资源化短期拖累业绩，一体化逐步兑现提升整体竞争力

资源化短期拖累业绩，一体化逐步兑现提升整体竞争力 --高能环境2023年三季报点评 核心观点： 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收74.90亿元，同比增长21.00%；实现归母净利6.58亿元（扣非5.74亿元），同比增长9.13%（扣非同比增长 4.42%）。23Q3单季度实现营收30.22亿元，同比增长37.78%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长3.4%。 资源化板块拖累业绩，现金流有改善空间。 受经济环境影响，以及公司金科等新新投产项目产能利用率较低等因素影响，公司资源化板块毛利率有所下降，是公司盈利能力下降的主要原因。报告期公司毛利率、净利率分别为18.87%、9.23%，同比-4.56pct、-1.36pct；期间费用率11.26%，同比-0.90pct，ROE(加权)7.12%，同比-2.77pct。报告期公司资产负债率60.08%，同比+3.40pct。报告期公司经现净额-11.98亿元，同比减少 283.02%，现金净流出较大主要是金科项目投产，导致存货及中间产品大幅增加所致，预计随着金科等新建项目进入正常运营环节，公司现金流状况将得到较大幅度改善。 产能进入快速释放期，布局深度资源化打通产业链，提升整体盈利能力。随着江西金科项目投产，公司金属危废资源化产能达到100万吨/年左右，公司已于全国范围内形成涵盖金属、塑料玻璃、轮胎橡胶等多品类再生资源平 台公司，实现全领域、多品类、深度资源化的横纵布局，有效提供固废危废 资源利用全产业链综合服务能力。成长空间进一步打开。 公司在甘肃子公司高能中色、金昌高能、正宇高能获取上游含铜镍废料、镍阳极泥等废料，通过金昌鑫盛源、正弦波项目深度资源化，每年可生产2.6万吨电池级硫酸钴镍、2700吨氧化亚镍，实现金属镍从废料到材料闭环。除了金属镍循环外，公司的高能鹏富、重庆耀辉等项目可以处理含铜、铅、锌废弃物，得到粗铜、冰铜、粗铅、锌锭等产品。经过靖远高能二期和江西鑫科的深度资源化，每年可产出10万吨电解铜、2.5万吨电解铅以及少量稀贵金属等高价值量产品，提升公司盈利水平。 并购中鑫宏伟切入PA/PET回收，布局再生塑料完善固废资源化布局。公司同时公告，拟以1.4亿元，并购安徽中鑫宏伟51%股权，2023~2026年业绩承诺为：208.3×N(工商变更登记日次月起剩余月数)、2500、3500万元、4500 万元。标的公司目前主营业务为PA66、PA6、PET等多品种塑料的综合回收 与利用，填补了公司在相关领域的空白，塑料回收是固废资源化较大的细分市场，公司将借助本次并购，努力扩大在再生塑料行业的市场份额及市场影响力，打造新的业绩增长点。 估值分析与评级说明：预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.16亿元、 12.13亿元、15.81亿元，对应PE分别为13.5倍、10.2倍、7.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：工程项目拓展、资源化项目盈利能力不及预期的风险等。 高能环境(603588) 推荐(维持) 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 市场数据2023-10-27 股票代码603588 A股收盘价(元)7.91 上证指数3,017.78 总股本(万股)153,736 实际流通A股(万股)151,069 流通A股市值(亿元)119 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河环保公用】公司点评_环保_高能环境：公司经营稳健，资源化业务保持高增长 公司点评●环境治理 2023年10月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8774.23 10888.60 13147.88 16972.29 收入增长率% 12.11 24.10 20.75 29.09 归母净利润（百万元） 692.48 915.83 1212.89 1581.46 利润增速% -4.65 32.25 32.44 30.39 毛利率% 23.56 22.04 21.56 20.44 摊薄EPS(元) 0.45 0.60 0.79 1.03 PE 17.85 13.50 10.19 7.82 PB 1.39 1.27 1.13 0.99 PS 1.40 1.13 0.93 0.72 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10251.08 12286.84 14052.28 16637.88 营业收入 8774.23 10888.60 13147.88 16972.29 现金 1596.99 1271.84 1800.96 2383.75 营业成本 6706.94 8488.58 10313.11 13502.99 应收账款 1752.30 1600.56 1905.54 2148.95 营业税金及附加 50.50 58.84 65.74 83.16 其它应收款 239.61 409.91 395.93 636.29 营业费用 121.70 145.89 164.35 203.67 预付账款 626.54 848.86 904.23 1252.29 管理费用 421.14 511.76 565.36 678.89 存货 2637.96 4435.85 4616.77 5135.39 财务费用 338.48 401.45 431.61 461.35 其他 3397.68 3719.81 4428.87 5081.21 资产减值损失 -31.50 0.00 0.00 0.00 非流动资产 12409.05 12152.04 12464.93 12844.36 公允价值变动收益 -17.91 0.00 0.00 0.00 长期投资 851.84 751.84 951.84 1151.84 投资净收益 71.41 101.62 125.19 156.62 固定资产 1981.87 1965.90 2130.80 2277.24 营业利润 835.40 1082.27 1446.21 1881.24 无形资产 7585.09 7060.09 6920.09 6762.09 营业外收入 4.09 0.00 0.00 0.00 其他 1990.24 2374.21 2462.19 2653.18 营业外支出 10.56 0.00 0.00 0.00 资产总计 22660.13 24438.88 26517.21 29482.24 利润总额 828.93 1082.27 1446.21 1881.24 流动负债 7990.76 8261.34 8422.72 9079.24 所得税 84.57 97.83 129.26 172.74 短期借款 3849.13 3849.13 3849.13 3849.13 净利润 744.36 984.45 1316.95 1708.50 应付账款 2576.93 2610.53 2546.02 2705.14 少数股东损益 51.88 68.62 104.07 127.05 其他 1564.70 1801.68 2027.57 2524.98 归属母公司净利润 692.48 915.83 1212.89 1581.46 非流动负债 4982.19 5582.19 6182.19 6782.19 EBITDA 1611.39 1839.10 2239.74 2706.54 长期借款 4665.62 5265.62 5865.62 6465.62 EPS（元） 0.45 0.60 0.79 1.03 其他 316.57 316.57 316.57 316.57 负债合计 12972.95 13843.53 14604.91 15861.43 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 809.06 877.68 981.74 1108.79 营业收入 12.11% 24.10% 20.75% 29.09% 归属母公司股东权益 8878.13 9717.68 10930.56 12512.02 营业利润 -8.05% 29.55% 33.63% 30.08% 负债和股东权益 22660.13 24438.88 26517.21 29482.24 归属母公司净利润 -4.65% 32.25% 32.44% 30.39% 毛利率 23.56% 22.04% 21.56% 20.44% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 7.89% 8.41% 9.22% 9.32% 经营活动现金流 -445.91 -348.25 1036.17 1188.41 ROE 7.80% 9.42% 11.10% 12.64% 净利润 744.36 984.45 1316.95 1708.50 ROIC 5.49% 6.24% 7.23% 8.14% 折旧摊销 472.06 457.00 487.11 520.57 资产负债率 57.25% 56.65% 55.08% 53.80% 财务费用 349.99 402.25 432.25 462.25 净负债比率 133.92% 130.66% 122.60% 116.45% 投资损失 -71.41 -101.62 -125.19 -156.62 流动比率 1.28 1.49 1.67 1.83 营运资金变动 -2012.96 -2090.32 -1074.95 -1346.29 速动比率 0.49 0.44 0.53 0.61 其它 72.04 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.39 0.45 0.50 0.58 投资活动现金流 -2613.09 -98.38 -674.81 -743.38 应收帐款周转率 5.01 6.80 6.90 7.90 资本支出 -2490.58 -400.00 -700.00 -700.00 应付帐款周转率 3.40 4.17 5.16 6.27 长期投资 -234.12 200.00 -100.00 -200.00 每股收益 0.45 0.60 0.79 1.03 其他 111.60 101.62 125.19 156.62 每股经营现金 -0.29 -0.23 0.67 0.77 筹资活动现金流 3622.15 121.48 167.75 137.75 每股净资产 5.77 6.32 7.11 8.14 短期借款 1058.07 0.00 0.00 0.00 P/E 17.85 13.50 10.19 7.82 长期借款 596.00 600.00 600.00 600.00 P/B 1.39 1.27 1.13 0.99 其他 1968.08 -478.52 -432.25 -462.25 EV/EBITDA 13.88 11.22 9.25 7.66 现金净增加额 564.29 -325.15 529.12 582.79 P/S 1.40 1.13 0.93 0.72 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师