2023年11月策略观点&金股组合

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 策略研究/金股月报 2023年10月30日 2023年11月策略观点&金股组合 策略 山证宏观策略团队 分析师：范鑫 执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com 投资要点： 策略观点： 回顾10月，A股延续震荡下行，一度跌穿3000点，10Y美债收益率升至5%附近，北向资金延续流出之势，A股成交额再度回落至历史地位水平，市场情绪低迷，悲观预期已经高度一致。我们在10月的金股报告中提到，市场 整体信心较弱，现阶段更加需要的是耐心。展望11月，相对10月，我们认为可以更加积极一点，时至年末，经济基本面的积极信号在增多，包括主动补库周期开启、全球制造业企稳、美联储加息终点等。国内企业补库周期已相继开启，但由于需求方面的拉动不足，因此本轮补库的强度以及对于ROE的拉动相对有限。从全球主要港口货运、主要出口国的表现看，全球制造业也开始出现回暖迹象，但由于整体库存仍高，因此大规模的海外补库尚需时日。伴随着高利率带来的金融条件收紧，部分美联储官员表示当前的利率环境基本上已经替代了一次加息，我们预判11月美联储大概率维持利率水平不变。更加需要关注的是美国财政部季度再融资会议是否会出现超预期的发债计划，再度扰动市场情绪，推动长端收益率上行。综合来看，我们认为国内经济有望逐步改善，但同时未来全球市场的波动性将加剧，地缘冲突的扩散风险使得能源价格与全球抗通胀进程存在不确定性。配置方面，当前A股多数板块已极具配置性价比，基于“走出底部在即，但初期反弹力度有限”的判断，我们相对更加看好行业周期底部确定、基本面企稳、兼具一定弹性的农业、白酒、煤炭等。 行业配置： 保险、农业、白酒、机械 风险提示： 宏观经济不及预期；政策力度不及预期；地缘冲突超预期发展 表1：2023年11月金股组合 代码 公司名称 所属行业 市盈率（TTM） 市净率 000035.SZ 中国天楹 环保及水务 91.35 1.46 002567.SZ 唐人神 畜牧养殖 -24.63 1.41 600256.SH 广汇能源 石油开采Ⅲ 6.52 1.76 600435.SH 北方导航 兵器兵装Ⅲ 69.54 6.03 601336.SH 新华保险 保险Ⅲ 7.57 1.04 688630.SH 芯碁微装 PCB 60.25 9.60 资料来源：最闻，wind，山西证券研究所 表2：行业观点&金股推荐理由 分析师：肖索 行业名称：电力设备及新能源 本月推荐金股：中国天楹（000035.SZ） 行业观点：光伏行业需求转弱，光伏产业链价格持续下行，部分三四线厂商开始亏损。价格或在春节前后完成筑底，按全产业链亏现金来算下行空间约15%左右。板块指数或提前反应悲观预期，在海外政策变化驱动下或有反弹行情。推荐理由：重力储能唯一标的，目前进入快速推广期，地方政府合作紧密。第一个国内项目有望在Q4实现并网。传统垃圾发电及环卫业务保持稳健增长。风险提示：重力储能建设不及预期分析师：陈振志 行业名称：农林牧渔 本月推荐金股：唐人神（002567.SZ） 行业观点：2023年上半年，我国生猪出栏量和猪肉产量分别为37548万头和3032万吨，同比分别增长2.6%和3.2%，生产效率提升对供给的影响已经逐渐得到印证。由于2022年5月到12月，行业出现高效率母猪的补栏，根据从能繁母猪补栏到育肥猪出栏的生产周期，预计2023年全年猪肉供给较为充足。猪价的局部反弹难以修复资产负债表，不改行业产能去化大趋势，产能去化仍将是贯穿2023年的行业“主基调”。综合考虑生猪、蛋禽、肉禽、水产和反刍等下游周期趋势，我们认为饲料行业2023年景气度或优于2022年。与此同时，行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中。目前产业资本在肉鸡行业的博弈程度和拥挤程度要明显低于生猪行业，白羽肉鸡行业本轮周期产能去化的阻力要小于生猪行业。白羽肉鸡行业正处于周期底部。随着2022年国内祖代白羽肉鸡引种更新量下降带来供给收缩的影响逐步体现，后续白羽肉鸡供需格局有望继续呈现改善趋势。推荐理由：（1）产能去化将是贯穿2023年的行业“主基调”，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望沿着“产能去化”的逻辑演绎。（2）最近一段时间里，仔猪价格大跌、部分扩张激进的大企业现金流紧张、股价对业绩亏损反应钝化等，具有周期底部末端的特征；（3）公司资产负债率在上市公司中处于中游水平，经营相对稳健。（4）公司目前PB处于历史底部附近，符合我们对养殖股的“亏损期+低PB”选股策略。风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险。分析师：胡博 行业名称：煤炭 本月推荐金股：广汇能源（600256.SH） 行业观点：四季度煤炭价格仍有上涨基础，低利率环境下高股息资产存在重估机会推荐理由：1、马朗矿加速释放，产地煤价不断提升2、国际能源价格上涨，公司天然气和石油业务有望受益3、煤化工业务设备维修完毕，产能释放提速 风险提示：新疆煤炭价格下跌，马朗矿投产进度放缓，化工产能释放不及预期，海外天然气价格大幅下降分析师：骆志伟 行业名称：国防军工 本月推荐金股：北方导航（600435.SH） 行业观点：军工行业呈现价值避险特点，军工上市公司运作思路更加稳健、价值、成熟。如今受到市场广泛认可的军工行业的价值避险逻辑，主要来源于其在未来世界局势动荡加剧的相当长的一段时间的确定性成长，并非源于行业自身的季节性交付特点和短期的政策波动。2022年全年和2023年一季度，由于行业自身的订货调整和主管部门的变动导致了在去年Q4和今年Q1的业绩低于市场预期，但是随着各项改革的深入进行和订货调整的完成，2023年下半年的行业业绩增速可能会超过市场预期。进入2020年以后，军工行业上市公司的分红率显著提高，不管是军工央企还是经营情况较好的民营军工企业，均进行了较大数量的分红持续回馈股东，这标志着军工企业的运作思路已经十分稳健、价值、成熟，愿意和有战略眼光的长期投资者建立紧密联系。军工行业完美契合中国特色估值体系。军工行业符合中国特色估值体系的根本要求，主要集中在体系完整性、技术先进性、高度自主可控三个方面。国防军工行业是工业皇冠上的明珠，全球只有中国和美国拥有完整的国防工业体系，其他国家的国防工业体系均无法不依赖外国制造完整的高科技装备，即使是法国、俄罗斯也做不到。在全球武器装备产品格局中，中国和美国的武器装备在技术先进性上是独一档的，中国的国防工业的技术先进性和产能优势可以让中国在大国竞争中逐渐处于优势，也是中国持续扩大国际影响力保障地区安全的重要压舱石。中国武器装备外贸进入黄金时期。俄乌战争对世界武器装备外贸格局产生了深远影响。首先，是俄国和北约国家的大量库存和新造武器装备被消耗到了俄乌战场上，导致其难以向客户国提供相应武器装备。其次，是俄乌战场上巡飞弹产品异军突起，说明巡飞弹已经成为了现代战争中浅近纵深精确打击的最优选择。最后，中国武器装备技术先进，足以媲美美制装备，体系完整度、技术先进性远超如韩国、土耳其等国际军贸主要参与国，已经获得了世界武器装备外贸市场的青睐。中国的国防军工行业在巨大的本国需求之外，又可以向规模十分庞大的国际军贸市场开拓新的成长空间。建议关注箭弹武器、新型航空装备、雷达电子产业链。新军事变革主要围绕着弹药精确制导化、武器装备无人化、战场体系网络化三个方面进行，在相应的子产业链里我们重点推荐箭弹武器产业链、新型航空装备产业链、雷达电子产业链。推荐理由：公司以导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机和核心部件为主要产品。公司主要客户是兵器集团，在军品惯性导航产业链中属于二级配套单位，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于产业链核心环节。子公司中兵通信是目前中国兵器工业集团唯一一家军用通信产品生产企业，在军用超短波地空通信领域处于国内领导地位，在军用卫星通信领域居于国内领先地位。受益于型号放量，公司业绩有望持续高增长。公司紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，随着相关型号陆续批量生产以及实战化训练带来的精确制导武器需求的提升，公司业绩有望持续高增长。风险提示：精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。分析师：王德坤 行业名称：银行 本月推荐金股：新华保险（601336.SH） 行业观点：保险板块：市场整体处于较低位置，可以积极布局保险股。一方面，保险股估值较低，对负债端承压、资产质量恶化等负面预期反应已经比较充分，能够提供较厚的安全垫；另一方面，保险股对股市敏感性较强，市场上行时保险股往往能有超额收益。结合低估值+高弹性，保险股可以看作市场整体的看涨期权。推荐理由：1、对股市反应较为敏感。A股上市险企中，新华对股市反应敏感性强于国寿，远强于太保、平安和人保。2、对利率上行较为敏感。当前，保险资金再投资压力仍较大，利率上行可以使险资购买更加便宜的长期资金，利好长期投资 回报。新华对利率上行最为敏感。3、估值较低。截至当前，新华保险2023EP/EV0.40x，远低于同业，也处在自身合理估值区间下限附近。维持“买入-B”评级。风险提示：股市波动剧烈，利率下行，宏观经济下滑，资产质量恶化等分析师：徐风 行业名称：机械 本月推荐金股：芯碁微装（688630.SH） 行业观点：美国升级半导体设备禁令，半导体设备国产化趋势持续强化，先进封装对于弥补先进制程的重要性进一步凸显。推荐理由：（1）先进封装领域具备技术优势，与华天科技、盛合晶微等知名企业合作，目前在做量产和稳定性测试。（2）PCB主业阿尔法显著，业绩逆势增长，海外布局效果逐步显现，仍具备增长潜力。风险提示：技术研发不及预期；新技术应用不及预期；下游需求增长不及预期；行业竞争加剧等 资料来源：山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能