成本红利延续，盈利能力改善

事件：浙江美大公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入12.6亿元，YoY-9.8%；实现归母净利润3.6亿元，YoY-2.5%；实现扣非归母净利润3.6亿元，YoY-1.0%。折算2023Q3单季度实现收入4.9亿元，YoY-13.6%；实现归母净利润1.5亿元，YoY+2.0%；实现扣非归母净利润1.4亿元，YoY+1.8%。Q3公司受国内地产影响，公司Q3收入下滑，业绩在低基数下实现增长。 公司Q3收入下滑：因地产销售景气波动，美大2023Q3收入同比下降。根据奥维云网数据，美大集成灶Q3线上/线下销量分别-63%/-20%，美大线下渠道终端销售情况或好于线上。从渠道实力来说，公司大商（年提货额1000万元以上的经销商）数量多，优质经销商有利于公司发展。美大也给予部分资质较好的经销商信用账期，支持渠道成长，未来经营或改善。 Q3盈利能力同比改善：根据公司公告，美大2023Q3净利率为29.7%，同比+4.5pct，主要因：1）原材料价格低于上年同期，公司Q3毛利率同比+5.0pct；2）营销投入力度降低，Q3销售费用率同比-1.6pct。展望后续，若美大持续推出高端产品，则盈利能力有望改善。 公司Q3现金流小幅改善：根据公司公告，美大2023Q3单季度经营性现金流量净额YoY+6%，经营性现金流小幅增加。我们分析，主要由于原材料价格同比低于去年，公司Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比减少0.9亿元，支付其他与经营活动有关的现金同比减少0.3亿元。 投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2023~2024年EPS分别为0.71/0.73元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为12.78元，对应2023年18倍的动态市盈率。 风险提示：地产行业景气波动，原材料价格上涨。 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表