白糖周报：基差继续收敛，供给改善将兑现

华安期货投研白糖周报 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1776号 2023/10/27 摘要： 白糖：基差继续收敛，供给改善将兑现 农产品团队： 何濛分析师 从业资格证号：F3033829咨询从业资格：Z0014543联系电话：0551-62832897 1、糖浆进口仍大幅高于同期 2、广西甘蔗产量持乐观态度 3、巴西延续丰产但制糖比下降 李伟首席分析师 从业资格证号：F0283072咨询从业资格：Z0010384联系电话：0551-62839067 4、印度明年6月前或不出口食糖 核心观点：沐甜10月的调研报告显示，目前甘蔗生长良好，各项数据基本达到平均水平，23/24榨季食糖供给有望恢复。随着生产的有序进行，11月甜菜糖将大量上市，12月甘蔗糖将大量上市，短期偏紧格局或将扭转，基差以现货价格下跌的方式收敛，旧糖价格向新糖靠拢，郑糖维持震荡偏空的观点。 下周关注：新榨季压榨进度风险提示：第二轮抛储 ∟.市场资讯 【国内市场】 糖浆进口：2023年9月我国进口糖浆及预拌粉17.58万吨，同比增加7.85万吨，增幅80.68%。2023年1-9月累计进 口140.22万吨，同比增加50.56万吨，增幅56.41%。 糖厂开工：10月11日云南中云勐腊糖业有限公司顺利完成2023/2024榨季锅炉点火。10月22日，广西来宾东糖迁江有限公司2023/2024年榨季点火烘炉仪式在动力车间举行，正式拉开了新榨季的生产序幕。 广西甘蔗估产：沐甜科技在10月份的调研报告显示，此次调研除了甘蔗锤度下降外，甘蔗株高、有效茎、甘蔗 蔗茎都比上一年有所增加，有助于广西甘蔗恢复单产，对于广西甘蔗产量持乐观态度。 【国际市场】 巴西：10月上半月，巴西中南部甘蔗压榨量为3276.6万吨，同比上升17.64%。糖产量为224.7万吨，同比上升21.98%。制糖比为48.12%，上年同期为48.19%。截至10月25日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从此前周的142艘下降到141艘。港口等待装运的食糖数量从此前一周的707.62万吨，下降至672.78万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为544.82万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为94.58万吨 印度:印度食品部部长桑吉夫·乔普拉表示，由于甘蔗产量数据要到6月份才能揭晓，在此之前不太可能允许出口，也就是在甘蔗产量数据进行评估之前，印度政府不会分配任何食糖出口配额 【华安解读】 糖浆代糖的边际增加量是对白糖供给的有益补充。10下旬甘蔗糖厂陆续开始点火，等待甘蔗开榨。沐甜科技调研显示，目前广西四地甘蔗生长良好，广西甘蔗产量持乐观态度。国际方面，巴西10月上半月延续丰产数据，但是制糖比下滑至上年同期水平，食糖供给略低于预期。巴西港口堵港问题继续，待运量仍在高位，港口等待时间仍较长。印度方面称6月之前不会出口，基本符合市场预期，但印度政策变动较大，需跟踪后续印度生产及政策情况。 ∟.工业库存&进口 图1.全国工业库存_万吨图2.榨季进口_万吨 700 100 90 600 80 50070 60 400 50 30040 20030 20 100 10 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023 数据来源：云南糖网、华安期货研究所 【华安解读】 22/23榨季结束，结转工业库存43.8万吨，9月54万吨食糖到港，预期10月仍有约40万吨糖入港，短期偏紧供给或改 善。 ∟. 期现市场 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：iFinD、广西糖网、华安期货研究所 【华安解读】 期货：短期供给改善，郑糖偏弱震荡； 基差：现货挺价情绪松动，基差继续收敛，预期基差或回落至正常区间。 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 1月2日 1月13日 1月24日 2019年 2月4日 图3.郑州白糖期货主力收盘价（元/吨） 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 2020年 4月12日 4月23日 5月7日 5月18日 5月29日 6月9日 2021年 6月20日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 2022年 8月25日 9月5日 9月16日 9月27日 10月15日 2023年 10月26日 11月6日 11月17日 11月28日 12月9日 12月20日 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月7日 5月18日 5月29日 6月9日 6月20日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 8月25日 9月5日 9月16日 9月27日 10月14日 10月25日 11月5日 11月16日 11月27日 12月8日 12月19日 12月30日 图4.南宁站台白糖基差（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019年 12月31日 ∟.加工糖利润 图5.加工糖利润（元/吨） 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 -2,000.00 巴西配额外泰国配额外 数据来源：iFinD、华安期货研究所 【华安解读】 加工糖:巴西配额外进口利润持续保持在亏损1000元/吨附近，配额内进口成本约为6800元/吨，外强内弱格局 加剧，各自交易自己的基本面，在国内大量进口之前，内外糖价格收敛可能性较小。 ∟.波动率 图6.白糖指数历史波动率图7.白糖VIX隐含波动率 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 20T 40T 60T 80T 数据来源：iFinD、华安期货研究所 【华安解读】 波动率:历史波动率还隐含波动率均处于历史低位，且由于10月后进入传统白糖淡季，暂无题材炒作，波动率 继续低位运行。 ∟.代糖 图8.进口糖浆及预混粉：当月值 包括糖水溶液，蔗糖含量超过50%的固体混合物，以及其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆,人造蜜及焦糖 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023 数据来源：海关总署、华安期货研究所 【华安解读】 糖浆及预拌粉：进口糖浆换算之后，每月可补充约10万吨白糖，边际增加量能够对白糖的供给做出有益补充，平抑郑糖价格波动。 ∟.巴西中南部甘蔗压榨情况 图9.巴西中南部双周产糖（单位：万吨）图10.巴西中南部双周制糖比 40060 350 50 300 25040 20030 150 20 100 5010 4月16日 5月1日 5月16日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 4月1日 0 4月上 4月下 5月上 5月下 6月上 6月下 7月上 7月下 8月上 8月下 9月上 9月下 10月上 10月下 11月上 11月下 12月上 12月下 1月上 1月下 2月上 2月下 3月上 3月下 0 22/23 23/24 23/24 22/23 数据来源：巴西甘蔗协会、广西糖网、华安期货研究所 【华安解读】 巴西生产：巴西的生产高峰期已过，双周产糖仍处于历史高位，但双周制糖比下滑，或由于堵港问题，巴西调 低制糖比，谨慎调低23/24巴西食糖总产。 ∟.ICE原糖期货市场 图11.ICE原糖期货活跃合约收盘价（美分/磅）图12.CFTC-COT管理基金净头寸 33400,000 28 23 18 13 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月9日 7月20日 7月31日 8月11日 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 8 2019年2020年2021年2022年2023年 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -50,000 管理基金多头管理基金空头管理基金净头寸 数据来源：美国洲际交易所、CFTC、华安期货研究所 【华安解读】 ICE原糖:随着贸易流紧张的持续发酵，叠加此前市场对于泰国和印度下榨季出口减少的预期，原糖价格高位运 行概率较大。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 网址：www.haqh.comEmail:tzzx@haqh.com电话：0551-62839067 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层