宏观国债周报：特别国债未改震荡格局
宏观国债周报 2023年10月27日 研究员：刘洋 联系我们 宏观经济数据分析： 特别国债未改震荡格局 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825 投资咨询：Z0016580 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 9月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.2%，连续两个月增长，增速较8月份加快0.4个百分点。 独立性声明 9月份，规模以上工业企业实现利润同比增长11.9%，前值为同比增长17.2%。中美制造业存货同比均出现拐点。1-9月制造业企业营业收入利润率4.68%，较1-8月4.54%小幅上升，连续改善。9月中国工业企业资产负债率57.6%，连续4个月维持在同一水平。前3季度全国一般公共预算收入同比增长8.9%，完成全年计划的76.7%。前3季度全国政府性基金预算收入同比下降15.7%，完成全年计划的49.5%。前3季度地方政府国有土地使用权出让收入与相关支出有4000多亿元的缺口。 国债期货操作建议：10月24日晚间今年四季度增发一万亿元特别国债的消息公布后，10月25日国债期货市场不跌反涨，靴子落地。10月21日央行行长表示下一步将保持货币信贷总量适度，节奏平稳，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。货币宽松的基调未变。本周央行发力逆回购，推动隔夜利率大幅回落。9月规上工业企业收入和利润连续两个月增长，存货同比连续第二个月小幅回升，或进入补库存阶段，显示温和增长。我们维持中短线国债收益率继续区间震荡格局的判断。交易型投资波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 国债期货上期复盘和本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 近期宏观经济数据分析 Part1近期宏观经济数据分析 9月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.2%，连续两个月增长，增速较8月份加快0.4个百分点。 9月份，规模以上工业企业实现利润同比增长11.9%，前值为同比增长17.2%，连续两个月正增长。 制造业营业收入利润率持续改善。1-9月制造业企业营业收入利润率4.68%，较1-8月4.54%小幅上升，1-7月为4.39%。1-9月制造业利润总额同比下降10.1%，较1-8月的同比下降13.7%，降幅缩减。 9月工业企业产成品存货同比增长3.1%，8月为2.4%，7月为1.6%，6月为2.2%。9月工业企业产成品存货同比连续第二个月小幅回升，或进入补库阶段。从历史上来看，M1同比增长具有对工业企业产成品存货同比增长的领先性，从M1同比增长来看本轮工业企业产成品存货未来同比增速恢复或有反复。 从历史上来看，中美制造业（工业）库存有比较明显的同步性。美国8月份全部制造业除运输外存货量同比下降0.29%，7月份为同比下降0.71%，6月为同比下降0.77%，5月为同比增长0.13%。 中国8月制造业存货同比增长0.5%，7月为同比下降0.2%。8月制造业产成品存货同比增长2.5%，7月为同比增长1.6%。 中国9月工业企业产成品存货同比增长3.1%，8月为2.4%，7月为1.6%，6月为2.2%。 从存货周期共振的角度，中美制造业如果同时进入补库存，有利与推动经济企稳回升。 今年上半年工业企业资产负债率连续上升。9月中国工业企业资产负债率57.6%，与6/7/8月持平，最近4个月保持了平稳，位于过去10年较高水平。工业企业负债率的提高会限制企业扩大投资的资金供给，在财务风险增大情况下，企业会更注重控制现金流，扩大生产和投资的积极性下降。 前3季度全国一般公共预算收入同比增长8.9%，完成全年计划的76.7% 年初两会通过的2023年预算报告中，今年全国一般公共预算收入217300亿元，增长6.7%；今年全全国一般公共预算支出275130亿元（含中央预备费500亿元），增长5.6%。 今年1-9月累计，全国一般公共预算收入166713亿元，同比增长8.9%，完成全年计划的76.7%；1-9月累计，全国一般公共预算支出197897亿元，同比增长3.9%，完成全年计划的71.9%。 年初两会通过的2023年预算报告显示，今年全国政府性基金预算收入预计为78169.9亿元，增长0.4%；今年全国政府性基金预算支出117962.99亿元，增长6.7%。 前三季度全国政府性基金预算收入实际完成38683亿元，同比下降15.7%，完成全年计划的49.5%；全国政府性基金支出66368亿元，同比下降17.3%，完成全年计划的56.3%。 前3季度地方政府国有土地使用权出让累计收入30875亿元，前3季度地方政府国有土地使用权出让金收入安排的支出累计值为35471亿元。我们对照2022年这两项，收入6.6854万亿元、支出6.3736万亿元，收入大于支出。历史上来看多数年份地方政府国有土地使用权出让收入均大于当年的地方政府国有土地使用权出让金收入安排的支出。 （注：图中2019年数据暂缺） 10月1-25日30大中城市商品房成交面积同比下降4.5%；较9月的同比下降22%降幅收敛。 刨掉10月1日-6日国庆放假，10月7日-10月25日30大中城市商品房日均成交面积37万平米，9月全月日均为34.1万平米。总体保持平稳。 7月开始IPE布油期货收盘从75美元/桶左右的较低位置上行至9月中旬的高点超过94美元。10月7日中东地区冲突，油价反弹，本周最新的IPE布油期货活跃合约回落至90美元/桶之下，短期来看近期的巴以冲突并没有对全球油价造成大的冲击。 今年以来，3个月LME铜期货价格总体呈现震荡下行（以美元计价），10月份以来在8000美元/吨附近波动。沪铜今年以来以横向波动为主，最近一个月有所回落。 欧元区10月制造业PMI初值报43，预期43.7，前值43.4。欧元区10月服务业PMI初值为47.8，预期48.7，前值48.7。10月欧元区制造业和服务业均继续在收缩区，欧元区经济颓势明显。 美国10月Markit服务业PMI初值为50.9，为2023年8月以来新高，预期49.8，前值50.1；10月Markit制造业PMI初值为50，为2023年5月以来首次站上荣枯线，预期49.5，前值49.8。 从历史来看，美国制造业PMI在连续下行之后可能探底回升，美国制造业的修复会导致需求扩张，有利于中国出口，但本轮美国制造业扩张的幅度可能会比较平缓。 欧元区和美国均进入这一轮加息的尾声，利率会在高位持续一段时间，加息的滞后效应会抑制经济的增长。 Part2国债期货上期复盘和本期分析 本周国债期货主力合约价格多数品种小幅震荡上行，只有30年期国债期货略有下行。 10月27日收盘国债现券到期收益率曲线与10月20日相比扭曲，中短端有所下行，中长端小幅上行。2年期国债到期收益率从10月20日的2.43%下行5个BP至10月27日的2.38%；5年期国债到期收益率从10月20日的2.60%下行5个BP至10月27日的2.55%；10年期国债到期收益率从10月20日的2.705%上行0.8个BP至10月27日的2.713%；30年期国债到期收益率从10月20日的2.996%上行1.4个BP至10月27日的3.01%。（依据中债国债到期收益率曲线） 本周，中国央行进行28240亿元逆回购操作，本周有14540亿元逆回购到期，本周实现净投放13700亿元。 如我们上周预期央行会继续加大短期货币投放，调控资金利率从高位下行。DR001加权平均从上周五的1.94%回落到本周五的1.59%。DR007加权平均也从上周五的2.31%回落到本周五的2.09%。 短期：震荡 中期：10月24日晚间今年四季度增发一万亿元特别国债的消息公布后，10月25日国债期货市场不跌反涨，靴子落地。10月21日央行行长表示下一步将保持货币信贷总量适度，节奏平稳，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。货币宽松的基调未变。本周央行发力逆回购，推动隔夜利率大幅回落。9月规上工业企业收入和利润连续两个月增长，存货同比连续第二个月小幅回升，或进入补库存阶段，显示温和增长。我们维持中短线国债收益率继续区间震荡格局的判断。 操作策略：交易型投资波段操作。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不 保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究所
