轮胎产品量价齐增，单三季度净利润同比增长278%

三季度归母净利润同比增长278%。2023Q1-3玲珑实现营收145.3亿元，同比+13.7%，实现归母净利润9.6亿元，同比+343.9%；实现扣非净利润8.9亿元，同比+725.32%；单季度来看，2023Q3玲珑实现营收52.9亿元，同比+21.0%，环比+9.1%，实现归母净利润4.0亿元，同比+278.0%，环比+14.8%； 实现扣非净利润3.9亿元，同比+303.7%，环比+22.8%。整体来看，得益于成本端压力释放以及销售端公司轮胎产品的量价齐增，公司业绩持续增长。 成本压力下降叠加终端需求回暖，公司业绩持续释放。需求方面：据中汽协，1-9月汽车销量2106.9万辆，同比+8.2%，海外市场需求持续修复；开工率方面：23年1-9月半钢胎平均开工率约68.0%，同比+8.5pct；成本方面：玲珑Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布原材料综合成本环比+1.4%，同比-10.5%；玲珑方面：1）2023年第三季度玲珑销量同比增长16.5%，销售收入同比增长21.4%，其中半钢与非公路胎需求饱满，全钢胎9月销量提升明显（同比+39%，环比+12%）；2）由于市场结构+内部产品结构调整，23Q3玲珑轮胎产品价格环比+7.74%，同比+4.20%；3）持续推进降本增效，并在配套市场持续围绕开展三个中高端结构（产品+车型+品牌）调整，盈利能力持续提升，玲珑三季度业绩持续释放。23Q2公司毛利率22.93%，同比+8.7pct，环比+4.3pct，净利率7.5%，同比+5.1pct，环比+0.4pct。 产能+配套+零售全方位布局，业绩有望持续释放。1）产能端：海外看好欧洲工厂提振整体盈利能力以及泰国工厂持续修复利润（23H1泰国工厂净利润3.8亿元），国内看长春、湖北、安徽等地产能推进（国内工厂预计新增半钢产能600万条，其中长春400万条、荆门及德州各100万条），长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进（新能源轮胎配套份额23%）；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；后续随海外需求持续回暖以及价格传导落地增厚利润，玲珑业绩有望持续释放。 风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。 投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“买入”评级 短期看好成本下降及产品结构调整带来盈利弹性，长期看好产能+配套+零售三大维度的积累。 维持盈利预测 ，预计23/24/25年归母净利润13.4/23.1/28.0亿元，EPS为0.91/1.56/1.90元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概述：得益于成本端压力释放以及终端需求持续回暖，2023Q1-3玲珑实现营收145.3亿元，同比+13.7%；实现归母净利润9.6亿元，同比+343.9%；实现扣非净利润8.9亿元，同比+725.32%；单季度来看，2023Q3玲珑实现营收52.9亿元，同比+21.0%，环比+9.1%；实现归母净利润4.0亿元，同比+278.0%，环比+14.8%； 实现扣非净利润3.9亿元，同比+303.7%，环比+22.8%。 23Q3实现毛利率22.93%，同比+8.7pct，环比+4.3pct，预计随订单逐步量产，毛利率有望提升；23Q3公司四费费率12.4%，同比+1.2pct，环比+3.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率3.4%/2.8%/3.5%/2.7%，同比+0.3/-1.2/-0.7/+2.8pct，环比-0.1/-0.1/-0.4/+4.5pct。23Q3公司实现净利率7.5%，同比+5.1pct，环比+0.4pct。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司年度四费费率情况 图8：公司季度四费费率情况 原材料&海运费：成本端压力持续缓解 海运费处于底部区间。截至2023年10月14日数据，泰国（尺寸40）到美东/美西/欧洲的海运费分别为2300美元/FEU、1800美元/FEU、900美元/FEU，相较于去年同期分别-61.0%/-10.0%/-78.8%， 相较于2023年1月初分别-19.3%/-20.0%/-43.8%。截至2023年7月中旬数据，中国到美东/美西/欧洲的海运费价格较2023年Q2初分别+13.3%/+31.1%/-3.3%，相较于2023年1月初分别-18.0%/-4.6%/-52.6%，相较于去年同期分别-76.0%/-82.2%/-87.6%； 图9：我国出口集装箱运费（美元/FEU） 图10：泰国出口集装箱运费（美元/FEU） 原材料：原材料价格整体回落 截至2023年10月下旬数据，天然橡胶（SCRWF；山东）均价为12818元/吨，相较于相较于去年同期+4.9%，相较于年初+4.1%；合成橡胶（大庆BR9000；中油华北）均价为12600元/吨，相较于2023年年初持平，相较于去年同期+27.3%。截至2023年10月14日数据，碳黑（N220；华东地区）均价为11200元/吨，相较于2023年年初-11.8%，相较于去年同期-10.4%。 图11：我国橡胶价格走势（元/吨） 图12：碳黑价格走势（元/吨）（华东地区；N550） 全球集装箱运力情况来看，全球集装箱船运力处于持续增长的趋势。预计随海运费价格持续下降，以及全球集装箱运力的进一步释放，出口货运紧张的局面将逐渐缓解，预计轮胎工厂出口的发货速度将持续回升。 海外需求逐步回暖。2023H1集装箱航线运价整体维持低位平稳波动态势，市场整体运价水平与2019年较为一致。加之欧美高通胀、欧洲能源危机、产业链冲击较大、制造成本高企，中国轮胎的性价比优势助力全球轮胎天平向中国轮胎倾斜，中国轮胎的竞争力持续修复。随海运费回落及运力供应得到保障，海外需求向好，轮胎出口回暖。据海关总署统计数据，上半年全国出口海外新的充气橡胶轮胎达30008万条，数量增长6.9%，金额增长20.6%。 图13：全球集装箱船运力情况（TEU）（艘） 根据中汽协数据，9月汽车产销分别完成285万辆和285.8万辆，环比均+10.7%，同比分别+6.6%和+9.5%。9月乘用车产销分别完成249.6万辆和248.7万辆，环比分别+9.7%和+9.4%，同比分别+3.5%和+6.6%。9月商用车产销分别完成35.4万辆和37.1万辆，环比分别+17.9%和+19.8%；同比分别+34.6%和+33.2%。9月新能源汽车产销分别完成87.9万辆和90.4万辆，同比分别+16.1%和+27.7%，新能源汽车产销创新高。 图14：2019年1月-2023年9月汽车单月销量及同比增速 图15：2019年1月-2023年9月乘用车单月销量及同比增速 玲珑轮胎作为国产半钢胎龙头，我们认为短期看成本压力缓解+国内需求复苏+欧洲工厂带来的盈利弹性+泰国工厂稳定增利；中长期看公司“7+5”战略推进，配套对替代的拉动效应持续兑现，玲珑作为国产轮胎龙头，品牌力+产品力持续上行，全球市占率抬升： 产能：欧洲工厂带来盈利弹性+全球“7+5”战略推进 短期：塞尔维亚工厂落地在即，有望修复公司盈利能力。塞尔维亚工厂规划产能1360万条/年（全钢160万条+半钢1200万条），2022年6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线，同时选定新的合作伙伴（中交）加快项目后续建设，预计23Q1一期全钢120万套项目投产，半钢预计也将于今年试产，23年底有望形成600万产能规模；我们认为伴随塞尔维亚工厂产能的释放具深刻意义，有望复刻泰国工厂佳绩：1）量：有利于提升海外市场份额；2）利：欧洲工厂就近供货欧洲区域客户（较多主机厂总部落于欧洲，利于缓解运费波动带来的成本压力，另外从欧洲工厂可以向美国供货，有效规避关税，提升利润率；3）品牌力：塞尔维亚工厂是国内轮胎企业在欧洲落地的第一座工厂，利于提高玲珑品牌在欧洲的知名度，另外欧洲产地的轮胎在销售至很多客户时有望享受一定溢价。 图16：玲珑轮胎产能（万条） 图17：玲珑轮胎与中交就塞尔维亚项目展开深化合作 表1：玲珑轮胎全钢与半钢产能数据（万条) 长期：看好公司持续推进实行“7+5”战略布局。国内：拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，陕西和安徽工厂正进行规划；2022年公司长春工厂产能爬坡；湖北荆门生产基地三期逐步达产，22年底可新增300万套半钢产能；德州基地利用设备填充补齐，将新增300万套半钢产能。公司新增产能超1500万条，整体产能突破1亿条；2022年底公司拟于安徽建设年产1400万套高性能子午线轮胎项目（1200万套高性能乘用及轻卡子午线轮胎和200万套高性能卡客车子午线轮胎）的规模。海外：泰国、欧洲（22年6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线）建设生产基地，并在全球范围内继续考察建厂。截至21年底合计产能8206万条（全钢6800+半钢1400万条，至2030年产能有望达1.6亿条）；通过7+5战略布局，形成与主机厂配套最佳服务半径，全面赋能零售服务体系，提升交付效率，推进研发、管理、服务全球化、区域化、本土化发展。并通过大数据、区块链、5G、工业机器人等尖端技术的应用，实现产品的全生命周期覆盖。 图18：玲珑轮胎“7+5”长期战略 配套：品牌力拓展建设新局面，国际化配套再上新台阶 配套业务认证壁垒极高且周期漫长，因此配套业务本身就是主机厂对轮胎产品质量的一种背书，利于在消费者群体中树立良好的品牌形象，配套业务是胎企成长为一线企业的标配。玲珑战略坚持配套战略，连续多年位居中国配套首位（国内配套销量占比22年前三季度36.8%）。 1）客户持续拓展：公司为进入全球10大车企中7家的配套体系，实现对德系、欧系、美系、日系等重点车系的配套，本田中国、上汽大众、马来西亚宝腾、吉利、东风日产、宝马等正式量供，玲珑22Q3配套合计发货量环比增长超100%。 2）配套高端化：玲珑22Q3配套发货中高端产品占比超35%，新项目高端产品占比超60%；实现对高端商用车SCANIA、MAN的产品量供；宝马拿下7个规格覆盖23款车型的定点，22年8月首个项目批量发货。 3）领跑新能源配套：玲珑新能源轮胎配套量22年接近600万条；新能源整体市占率超20%，稳居中国轮胎第一；公司是比亚迪第一大轮胎供应商（22H1玲珑供货量接近100万条，配套的车型例如元、秦、宋、海洋等)，并为易捷特、开沃、威马进行配套；22年9月成为唯一进入大众全球的中国胎企（通过大众新能源车用自愈合项目评审），意味着拿到大众旗下所有高端品牌配套资格；8月通过蔚来评审，已参与开发下一代车型；22Q3新配套车型包括一汽红旗E QM5 PLUS18寸主胎、几何E、五菱新能源G100、G100P主胎。 图19：玲珑轮胎配套轮胎销量（万条） 图20：玲珑轮胎配套客户 配套拉动效应有望在未来持续兑现。轮胎作为整车较少具有品牌标识的汽车零部件带有较强的品牌属性以及用户黏度。替换市场中每辆家用乘用车平均4-5年需更换，商用车以及非公路车的替换系数更高。根据米其林整理的全球各大地区的轮胎协会发布的数据显示，2021年度全球配套与替换市场比例为1:3-4，玲珑目前该比例为1:1（国内，截至2021年年报）。随公司技术实力（研发投入占比行业领先）带来产品力的提升，叠加公司短期“承压”式开拓配套客户，玲珑轮胎通过配套拉动效应以及高性价比优势在替换市场仍具较大上升空间。 图21：玲珑轮胎配套轮胎销量（万条） 图22：玲珑轮胎配套客户 零售：新零售战略持续升级，启动玲珑新零售3.0 新零售助力公司国内零售板块持续提升。22年9月新零售3.0系统上线，推动厂家与渠道构建起赋能的新型合作伙伴关系，并建立起全渠