2023年三季报点评：机载卫星通信优势显著，电子对抗业务打造第二曲线

盟升电子（688311）2023年三季报点评 机载卫星通信优势显著,电子对抗业务打造第二曲线 / 2023年10月30日 / 【投资要点】 2023年第三季度，公司实现营业收入3999万元，前三季度实现营业收入2.74亿元，同比增长17.74%，实现归属于上市公司股东的净利润1156万元，同比增长16.75%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润315.44万元，同比增长42.28%。 机载卫星通信领域优势显著,客舱互联市场需求迫切。国内存量飞机改装以实现机载Wi-Fi功能的市场规模较大。根据2022年民航行业发展统计公报数据，截至2022年底，民航全行业运输飞机在册架数为4165架。公司在此领域具有显著的先行优势,卫星通信机载终端系统产品在国内已率先通过EASA（欧洲航空安全局）、FAA（美国联邦航空管理局）和CAAC（中国民用航空局）三边适航认证（STC补充型号核准），并且已在A321/320和波音B737/B777机型上进行了批量安装并经长航时飞行验证，使用效果良好。公司KU单频机载卫星通信终端产品已在山东航空完成波音B737-800适航认证，并已于今年完成首飞。随着海外市场的逐步复苏以及国内民航卫星通信系统加改装需求提速，我们认为公司民用业务会有持续的长期发展。 开拓电子对抗新业务,打造第二增长曲线。公司募资3亿元发行可转债,主要用于持续拓展国防信息化业务以及开辟电子对抗业务。由于现代战争主要依靠自动化指挥系统进行辅助指挥控制，战场上的信息采集、传输和利用主要依靠电磁频谱和军用电子信息装备。由此可见，对于电磁频谱的争夺便显得尤为重要，电子对抗正逐渐成为现代信息化战争的关键、信息作战的核心。公司电子对抗装备科研及生产中心建设项目所形成产品的具体形态主要是在雷达对抗领域的重要目标末端防护装备、诱饵弹、雷达模拟设备等产品,客户主要集中在各大科研院所及其下属子公司。目前公司已有多个项目处于不同阶段，同时公司与客户保持沟通，共同推进项目进度，我们预计电子对抗业务发展空间较好。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001电话：021-23586361 相对指数表现 10/3012/302/284/306/308/31 14.89% 2.89% -9.12% -21.12% -33.12% -45.13% 盟升电子沪深300 基本数据 总市值（百万元)8727.92 流通市值（百万元)8711.80 52周最高/最低（元）92.49/34.61 52周最高/最低（PE）469.59/86.03 52周最高/最低（PB）5.87/3.22 52周涨幅（%）-16.36 52周换手率（%）334.72 相关研究 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司是卫星导航和卫星通信的民营核心供应商，在技术上深耕,具有较强的技术积累。公司在保持原有业务优势的基础上积极布局电子对抗，打造新的利润增长点。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为6.21/7.99/10.28亿元,归母净利润分别为1.40/1.92/2.56亿元，EPS分别为0.87/1.19/1.60,对应PE分别为57.91x/42.35x/31.67x,首次覆盖,给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 478.90 620.68 798.92 1028.28 增长率(%) 0.65% 29.61% 28.72% 28.71% EBITDA（百万元） 70.23 285.64 379.82 470.99 归属母公司净利润（百万元） 25.99 140.23 191.76 256.44 增长率(%) -80.67% 439.58% 36.75% 33.73% EPS(元/股) 0.23 0.87 1.19 1.60 市盈率（P/E） 353.13 57.91 42.35 31.67 市净率（P/B） 5.39 4.36 4.03 3.64 EV/EBITDA 127.76 26.87 20.17 15.94 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 订单落地不及预期； 募投项目进展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 576.10595.50599.26794.03 存货 264.71307.27399.76518.33 流动资产应收及预付 非流动资产 1064.931027.251027.59933.31 固定资产 512.02648.92719.17648.20 无形资产 49.78 44.78 47.78 40.78 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2625.572826.283191.433749.09 短期借款 65.00 45.00105.00155.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 185.71209.85265.32334.21 长期借款 105.90 75.90 5.90 0.90 其他非流动负债 71.58 85.53 84.93 84.68 实收资本 115.05160.56160.56160.56 留存收益 300.91401.16552.92769.36 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1560.64 672.69 47.14 0.00 275.61 227.52 670.43 419.72 177.48 0.00 847.91 1361.65 1734.27 1799.03 867.15 29.11 0.00 122.93 210.62 758.01 503.16 161.43 0.00 919.44 1316.71 1862.05 2163.84 1130.69 34.12 0.00 51.05 209.59 1040.06 669.74 90.83 0.00 1130.88 1316.71 2013.81 2815.78 1464.06 39.36 0.00 35.74 208.59 1383.94 894.73 85.58 0.00 1469.52 1316.71 2230.25 少数股东权益 43.38 44.80 46.74 49.33 负债和股东权益2625.57 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2826.28 3191.43 3749.09 营业成本 245.71283.63369.01478.46 销售费用 29.07 30.41 33.55 35.99 研发费用 80.24 80.69103.86133.68 资产减值损失 -1.30 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 22.89 31.03 39.95 51.41 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.93 0.50 0.50 0.50 利润总额 22.75162.81222.64297.73 净利润 27.36141.64193.70259.03 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 25.99140.23191.76256.44 少数股东损益 EBITDA 478.90 5.54 93.15 0.82 0.15 0.01 20.13 0.31 -4.62 1.37 70.23 620.68 6.70 108.62 -0.95 0.00 0.00 162.61 0.30 21.17 1.42 285.64 798.92 8.63 123.83 -2.46 0.00 0.00 222.44 0.30 28.94 1.94 379.82 1028.28 11.11 143.96 -1.02 0.00 0.00 297.53 0.30 38.71 2.59 470.99 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 41.07 165.47 220.60 277.79 净利润 27.36 141.64 193.70 259.03 折旧摊销 48.14 123.78 159.63 174.28 营运资金变动 -47.51 -86.78 -119.00 -143.29 其它 13.08 -13.17 -13.73 -12.23 投资活动现金流 -296.02 -85.44 -159.77 -79.80 资本支出 -296.55 -101.80 -159.80 -79.80 投资变动 0.00 5.00 0.00 0.00 其他 0.53 11.36 0.03 0.00 筹资活动现金流 -85.31 -60.66 -57.07 -3.22 银行借款 65.00 -50.00 -10.00 45.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 8.80 0.57 0.00 0.00 其他 -159.11 -11.23 -47.07 -48.22 现金净增加额 -338.60 19.40 3.76 194.77 期初现金余额 910.42 571.83 591.23 594.99 期末现金余额主要财务比率 571.83 591.23 594.99 789.76 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 0.65% 29.61% 28.72% 28.71% 营业利润增长 -87.00% 707.95% 36.80% 33.76% 归属母公司净利润增长 -80.67% 439.58% 36.75% 33.73% 获利能力（%）毛利率 48.69% 54.30% 53.81% 53.47% 净利率 5.71% 22.82% 24.24% 25.19% ROE 1.50% 7.53% 9.52% 11.50% ROIC 1.34% 6.85% 8.71% 10.48% 偿债能力资产负债率（%） 32.29% 32.53% 35.44% 39.20% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.33 2.37 2.08 2.03 速动比率 1.84 1.91 1.65 1.62 营运能力总资产周转率 0.19 0.23 0.27 0.30 应收账款周转率 0.89 0.99 0.98 0.97 存货周转率 1.14 0.99 1.04 1.04 每股指标（元）每股收益 0.23 0.87 1.19 1.60 每股经营现金流 0.36 1.03 1.37 1.73 每股净资产 15.07 11.60 12.54 13.89 估值比率P/E 353.13 57.91 42.35 31.67 P/B 5.39 4.36 4.03 3.64 EV/EBITDA 127.76 26.87 20.17 15.94 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指