短期业绩承压，未来前景依然良好

短期业绩承压，未来前景依然良好 核心观点： 事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营收63.10亿元（- 48.32%），归母净利润5.76亿元（-76.47%），扣非净利润3.43亿元（-85.81%），经营性现金流5.08亿元（-61.82%）；2023年Q3实现营收20.01亿元（-48.63%），归母净利润2.91亿元（-63.85%），扣非净利润0.70亿元（-91.35%）。 短期业务节奏受到影响，重点疾病领域持续增长。受行业政策变化影响，公司短期业绩承压，2023年Q1-Q3实现常规医检收入58.91亿元（+16.65%），其中Q3常规医检收入18.77亿元（+7.32%）。公司单三季度整体毛利率降至34.57%（环比-5.03pct），主要与政策环境变化影响短期营收结构有关。分疾病领域来看：①神经与精神疾病+34.41%；②感染性疾病+51.30%；③遗传与罕见病诊断业务+40.60%；④心血管与内分泌疾病+30.36%。此外，2023年Q3公司转让子公司广州金墁利获投资收益2.18亿元。截至2023年9月，公司应收账款余额60.38亿元，我们预计其中新冠核酸相关账款占约不足一半，随着应收账款有序收回，信用减值计提对表观业绩影响有望持续减弱。 坚持创新及数字化转型，客户结构进一步优化。2023年1-9月公司新开发检验项目300项（总检测项目数达3,900+）；新增产学研合作19家，累计合作近190家医院/高校/科研院所等；新增授权知识产权334件、发表论文81篇 （其中SCI16篇）。数字化转型方面，客户全旅程一站式服务平台建设持续升级，已为近40万名医生提供线上服务，金域全自动tNGS样本前处理系统可节约人力50-60%。此外，截至2023年9月，公司三级医院收入占比已提升至42.65%（+5.87pct），基于数智化成果逐步落地及三级医院客户业务占比提升，随着未来政策环境改善，公司盈利能力有望逐步回升。 投资建议：ICL行业符合医保控费提质政策诉求，DRGs政策推行对行业龙头长期利好，金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到政策环境变化影响短期业务节奏，我们下调2023年公司收入目标至87.09亿元，对应下调2023-2025年归母净利润至8.50/14.01/17.87亿元，同比-69.14%、 +64.90%、+27.57%，EPS分别为1.81/2.99/3.81元，当前股价对应2023-2025年PE为32/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险。 金域医学（603882） 公司点评●医药生物 2023年10月29日 推荐(维持) 合理估值区间：74.75-86.71元 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001研究助理：孟熙市场数据 2023-10-27 A股收盘价(元) 58.14 A股一年内最高价(元) 90.64 A股一年内最低价(元) 52.80 沪深300 3562.39 市盈率 19.54 总股本（万股） 46877.13 实际流通A股(万股) 46564.76 限售的流通A股(万股) 312.37 流通A股市值(亿元) 270.73 相对沪深300表现图 主要财务指标预测 资料来源：中国银河证券研究院 2022A 2023E 2024E 2025E 相关研究 营业收入(百万元) 15476.07 8708.19 10531.90 12646.18 收入增长率% 29.58 -43.73 20.94 20.08 净利润（百万元） 2752.79 849.52 1400.88 1787.15 长期前景良好20230830； 利润增速% 24.02 -69.14 64.90 27.57 【银河医药】公司点评_金域医学（603882）：疫后回归医检常 毛利率% 43.13 39.88 42.06 41.92 规业务，看好数字化转型提升运营效率20230427； 摊薄EPS(元) 5.87 1.81 2.99 3.81 【银河医药】公司深度_金域医学(603882.SH)：ICL龙头：稳筑 PE 9.90 32.08 19.46 15.25 规模与技术优势，政策驱动长期成长20230110； PB 3.16 3.11 2.68 2.28 【银河医药】公司点评_金域医学(603882.SH)三季报点评_常规 PS 1.75 3.13 2.59 2.16 业务增速恢复，盈利能力保持稳定 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 【银河医药】公司点评_金域医学（603882）：业绩符合预期， www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产10659.639833.44 11733.25 14412.26 营业收入 15476.07 8708.19 10531.90 12646.18 现金2928.693440.63 4293.80 6051.14 营业成本 8801.58 5235.22 6101.94 7344.85 应收账款7025.165747.35 6713.82 7530.79 营业税金及附加 14.75 8.54 10.33 12.40 其它应收款91.6579.83 93.62 108.90 营业费用 1510.35 1028.19 1158.19 1359.10 预付账款11.4510.47 12.08 14.40 管理费用 995.53 704.98 776.98 902.82 存货405.25378.10 423.75 489.66 财务费用 -12.57 -42.99 -55.48 -73.54 其他197.43177.06 196.19 217.38 资产减值损失 0.23 0.00 0.00 0.00 非流动资产3231.073641.47 3633.05 3438.73 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资204.54204.54 204.54 204.54 投资净收益 -10.80 0.00 0.00 0.00 固定资产1724.132020.71 2032.50 1828.65 营业利润 3347.23 1023.21 1713.86 2177.56 无形资产152.00172.00 192.00 212.00 营业外收入 2.10 4.42 3.23 3.42 其他1150.391244.21 1204.00 1193.53 营业外支出 28.61 19.21 25.00 22.32 资产总计13890.7113474.91 15366.30 17851.00 利润总额 3320.73 1008.43 1692.09 2158.67 流动负债4580.424064.77 4529.42 5188.46 所得税 477.75 131.10 245.35 313.01 短期借款0.000.00 0.00 0.00 净利润 2842.98 877.33 1446.74 1845.66 应付账款2988.242835.74 3135.72 3570.41 少数股东损益 90.20 27.81 45.86 58.51 其他1592.181229.03 1393.71 1618.05 归属母公司净利润 2752.79 849.52 1400.88 1787.15 非流动负债435.46369.17 349.17 329.17 EBITDA 3960.34 1665.86 2425.03 2909.44 长期借款143.0073.00 53.00 33.00 EPS（元） 5.87 1.81 2.99 3.81 其他292.46296.17 296.17 296.17 负债合计5015.884433.94 4878.59 5517.63 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益243.37271.18 317.05 375.55 营业收入 29.58% -43.73% 20.94% 20.08% 归属母公司股东权益8631.458769.78 10170.66 11957.82 营业利润 20.54% -69.43% 67.50% 27.06% 负债和股东权益13890.7113474.91 15366.30 17851.00 归属母公司净利润 24.02% -69.14% 64.90% 27.57% 毛利率 43.13% 39.88% 42.06% 41.92% 现金流量表(百万元)2022A2023E 2024E 2025E 净利率 17.79% 9.76% 13.30% 14.13% 经营活动现金流1947.842464.06 1694.33 2445.82 ROE 31.89% 9.69% 13.77% 14.95% 净利润2842.98877.33 1446.74 1845.66 ROIC 30.29% 8.90% 12.88% 14.05% 折旧摊销618.87700.43 788.42 824.32 资产负债率 36.11% 32.91% 31.75% 30.91% 财务费用14.5115.58 13.33 12.33 净负债比率 56.52% 49.04% 46.52% 44.74% 投资损失10.800.00 0.00 0.00 流动比率 2.33 2.42 2.59 2.78 营运资金变动-1767.26623.95 -881.99 -562.64 速动比率 2.19 2.28 2.45 2.64 其它227.94246.77 327.83 326.15 总资产周转率 1.26 0.64 0.73 0.76 投资活动现金流-848.37-1053.86 -807.83 -656.15 应收帐款周转率 2.65 1.36 1.69 1.78 资本支出-820.17-979.81 -787.83 -636.15 应付帐款周转率 3.34 1.80 2.04 2.19 长期投资-30.610.00 0.00 0.00 每股收益 5.87 1.81 2.99 3.81 其他2.41-74.04 -20.00 -20.00 每股经营现金 4.16 5.26 3.61 5.22 筹资活动现金流-868.57-919.24 -33.33 -32.33 每股净资产 18.41 18.71 21.70 25.51 短期借款0.000.00 0.00 0.00 P/E 9.90 32.08 19.46 15.25 长期借款-105.74-70.00 -20.00 -20.00 P/B 3.16 3.11 2.68 2.28 其他-762.83-849.24 -13.33 -12.33 EV/EBITDA 8.63 14.53 9.62 7.41 现金净增加额269.86511.94 853.17 1757.34 P/S 1.75 3.13 2.59 2.16 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非