华峰铝业2023年三季报点评：逆风破浪，再创佳绩

买入（维持） 股价（2023年10月27日）16.27元 逆风破浪，再创佳绩 ——华峰铝业2023年三季报点评 公司研究|季报点评华峰铝业601702.SH 目标价格17.64元 52周最高价/最低价17.43/11.63元 总股本/流通A股（万股）99,853/99,853 A股市值（百万元）16,246 事件：公司近期发布2023年三季报，前三季度实现营业收入66.9亿元，同比 +5.8%；实现归母净利润6.6亿元，同比+28.4%。单三季度来看，公司实现营业收 入25.3亿元（+13.4%），实现归母净利润2.5亿元（+20.1%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动+16.3%，归母净利润+2.7% 营收和毛利率环比持续提升，彰显强护城河。23Q3营收环比提升16.3%的同时，国内铝均价三季度环比仅提升1.8%，体现出23Q3销量的持续增长，与此同时毛利 率环比也提升0.33PCT，在宏观弱复苏的背景下彰显强alpha。 研发和销售费用有所提升，不断开发新产品、新应用。23Q3销售费用环比提升125%，销售费用率达1.1%，环比提升0.5PCT；研发费用达6174万元，环比提升13%，研发费用率达2.5%，环比下降0.1PCT。公司持续开发符合行业技术发展趋 势的新材料、新产品，比如以宽幅、高强、减薄等为特征的更新迭代的新品。 承诺不减持股份，彰显大股东的信心和认可。9月7日，公司公告实控人及平阳诚朴投资合伙企业（有限合伙）自愿承诺未来六个月不减持公司股份，彰显对公司战 略发展的坚定信心及对公司长期投资价值和未来发展前景的充分认可。 盈利预测与投资建议 预测公司2023-2025年每股收益分别为0.84、0.95、1.07元，估值采用PE法，根据可比公司23年的21倍市盈率，对应目标价为17.64元，维持买入评级。 风险提示 重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险、新应用领域拓展不及预期的风险。 国家/地区中国 行业有色金属 核心观点 报告发布日期2023年10月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.71 7.68 12.23 3.95 相对表现% 1.23 11.41 20.94 5.84 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 盈利彰显市场地位，估值空间有望打开： 2023-09-02 ——华峰铝业2023年中报点评逆势量利齐升，彰显强alpha属性：—— 2023-05-05 华峰铝业22年年报及23年一季报点评 公司主要财务信息 强护城河优势显现，盈利逆势提升：——华峰铝业三季报点评 2022-10-31 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,449 8,545 9,209 10,890 12,093 同比增长(%) 58.6% 32.5% 7.8% 18.3% 11.0% 营业利润(百万元) 551 724 916 1,035 1,172 同比增长(%) 102.3% 31.4% 26.7% 12.9% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 500 666 839 947 1,072 同比增长(%) 100.5% 33.1% 26.0% 12.9% 13.2% 每股收益（元） 0.50 0.67 0.84 0.95 1.07 毛利率(%) 17.0% 13.9% 15.2% 15.2% 15.2% 净利率(%) 7.8% 7.8% 9.1% 8.7% 8.9% 净资产收益率(%) 17.2% 19.4% 20.4% 19.4% 18.6% 市盈率 32.0 24.0 19.1 16.9 14.9 市净率 5.1 4.3 3.6 3.0 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 321 352 471 449 767 营业收入 6,449 8,545 9,209 10,890 12,093 应收票据、账款及款项融资 1,439 1,883 2,029 2,400 2,665 营业成本 5,350 7,357 7,805 9,233 10,252 预付账款 74 43 46 55 61 营业税金及附加 14 16 17 20 22 存货 1,640 1,939 2,058 2,434 2,703 销售费用 36 39 41 45 48 其他 232 77 78 80 82 管理费用及研发费用 379 352 393 458 505 流动资产合计 3,704 4,294 4,682 5,417 6,276 财务费用 116 34 25 80 79 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 25 48 36 44 40 固定资产 1,674 1,671 1,697 1,774 1,932 公允价值变动收益 0 (6) 0 0 0 在建工程 157 76 427 789 470 投资净收益 (3) (5) 0 0 0 无形资产 180 174 169 164 160 其他 25 35 25 25 25 其他 111 69 69 69 69 营业利润 551 724 916 1,035 1,172 非流动资产合计 2,121 1,991 2,362 2,797 2,631 营业外收入 1 0 0 0 0 资产总计 5,825 6,285 7,044 8,214 8,907 营业外支出 0 2 0 0 0 短期借款 1,404 1,180 1,180 1,463 1,180 利润总额 551 722 916 1,035 1,172 应付票据及应付账款 257 309 327 387 430 所得税 51 56 78 88 100 其他 256 568 570 576 579 净利润 500 666 839 947 1,072 流动负债合计 1,917 2,057 2,077 2,426 2,189 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 长期借款 583 320 320 320 320 归属于母公司净利润 500 666 839 947 1,072 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.50 0.67 0.84 0.95 1.07 其他 184 176 175 175 175 非流动负债合计 767 496 495 495 495 主要财务比率 负债合计 2,684 2,552 2,573 2,921 2,684 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 999 999 999 999 999 营业收入 58.6% 32.5% 7.8% 18.3% 11.0% 资本公积 820 820 820 820 820 营业利润 102.3% 31.4% 26.7% 12.9% 13.2% 留存收益 1,251 1,841 2,579 3,401 4,331 归属于母公司净利润 100.5% 33.1% 26.0% 12.9% 13.2% 其他 72 73 74 74 74 获利能力 股东权益合计 3,141 3,733 4,471 5,292 6,223 毛利率 17.0% 13.9% 15.2% 15.2% 15.2% 负债和股东权益总计 5,825 6,285 7,044 8,214 8,907 净利率 7.8% 7.8% 9.1% 8.7% 8.9% ROE 17.2% 19.4% 20.4% 19.4% 18.6% 现金流量表 ROIC 12.3% 12.8% 14.3% 14.7% 14.6% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 500 666 839 947 1,072 资产负债率 46.1% 40.6% 36.5% 35.6% 30.1% 折旧摊销 183 193 229 266 317 净负债率 57.9% 42.2% 32.6% 33.3% 18.6% 财务费用 116 34 25 80 79 流动比率 1.93 2.09 2.25 2.23 2.87 投资损失 3 5 0 0 0 速动比率 1.07 1.13 1.25 1.21 1.61 营运资金变动 (461) (629) (257) (712) (509) 营运能力 其它 40 58 9 20 14 应收账款周转率 6.0 6.6 6.3 6.5 6.4 经营活动现金流 381 327 845 601 973 存货周转率 3.6 4.1 3.8 4.0 3.9 资本支出 (172) (95) (601) (701) (151) 总资产周转率 1.2 1.4 1.4 1.4 1.4 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (139) 126 0 0 0 每股收益 0.50 0.67 0.84 0.95 1.07 投资活动现金流 (311) 31 (601) (701) (151) 每股经营现金流 0.38 0.33 0.85 0.60 0.97 债权融资 485 12 0 0 0 每股净资产 3.15 3.74 4.48 5.30 6.23 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (323) (360) (125) 77 (504) 市盈率 32.0 24.0 19.1 16.9 14.9 筹资活动现金流 161 (348) (125) 77 (504) 市净率 5.1 4.3 3.6 3.0 2.6 汇率变动影响 (6) 14 -0 -0 -0 EV/EBITDA 20.3 18.1 14.7 12.5 11.0 现金净增加额 225 24 119 (22) 318 EV/EBIT 25.9 22.8 18.3 15.5 13.8 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格