2023年三季报点评：业绩稳步增长，“双十一”再创佳绩231208三季报点评

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 业绩稳步增长，“双十一”再创佳绩 ——乖宝宠物(301498)2023年三季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次) 市场数据(2023-12-07) 收盘价(元)41.84 投资要点： 发布日期：2023年12月08日 一年内最高/最低(元)58.45/39.97 沪深300指数3,391.28 市净率(倍)4.72 流通市值(亿元)15.72 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)8.86 每股经营现金流(元)0.87 毛利率(%)35.77 净资产收益率_摊薄(%)8.87 资产负债率(%)11.67 总股本/流通股(万股)40,004.45/3,756.01B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 乖宝宠物沪深300 % % % % % % 2023.08 2023.09 2023.10 2023.12 % % 1 -4 -8 -13 -18 -22 -27 -32 资料来源：Wind，中原证券，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩稳步增长，Q3净利增速环比扩大。根据公司公告， 2023Q1-3共实现营收31.12亿元，同比+25.11%；归母净利润3.14 亿元，同比+44.99%；扣非后归母净利3.12亿元，同比+47.48%；经营性现金流量净额为3.47亿元，同比+117.29%。23Q3公司营收为10.47亿元，同比+30.73%；归母净利润1.09亿元，同比 +36.84%，增速较Q2扩大。随着公司自有品牌认可度的持续提升，自有品牌销售额快速增长，推动公司2023年前三季度业绩增长。 行业出口数据回暖，国产替代持续深化。根据海关总署数据，2023年10月我国宠物食品（犬猫）出口量2.22万吨，环比-8.89%，同比+14.63%。以美元计价，2023年10月出口金额为1.01亿美元，环比-9.49%，同比+14.62%。预计海外大客户去库存周期告一段落，23Q4我国宠物食品出口数据有望持续回暖。在2023年双十一大促期间，天猫宠物品牌销售榜TOP10中，国产品牌占据5个席位；京东宠物品牌销量TOP10中，国产品牌占据4个席位。对比2022、2023年双十一销售品牌TOP10排行榜，天猫新上榜4各品牌中有3个是国产品牌，分别位列第5、6、9名。参照海外成熟宠物市场，随着我国宠物食品行业国产替代的加深，相关公司有望持续受益。 公司主粮产品优势明显，“双十一”销售表现突出。公司致力于从事宠物食品的研发、生产和销售，形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。公司自有品牌中主粮占比逐年提升，主粮产品具有高利润、高粘性等优势，是公司主要利润增长点，主粮也是未来公司重点布局产品。目前，公司线上销售占比较高，2023年双十一全周期，公司销售收入突破3.6亿元，同比增长超过28%；公司自主品牌麦富迪连续三年在天猫双十一宠物综合品牌销售榜位列第一，连续2年成为天猫宠物唯一破亿品牌。旗下自主品牌弗列加特表现同样亮眼，双十一全周期全网销售额突破6400万元，同比增长超过200%，在天猫综合品牌榜位列19，较2022年双十一提升38名。随着我国宠物行业渗透率和家庭平均宠物消费水平的提升，公司将持续受益。 公司产品结构优化，Q3毛利率同环比提升。2023Q1-3公司毛利率为35.77%，同比+4.07pcts；净利率10.13%，同比+1.47pcts。其中，23Q3毛利率为38.84%，同比+4.21pcts，环比+4.63pcts；净利率1，0同.33比%+0.39pcts，环比-0.14pcts。2023年前三季度， 公司销售费用4.95亿元，同比+34.39%，主要受到自有品牌宣传费 用增加导致；管理费用1.67亿元，同比+40.98%，主要受职工薪酬 和服务费增加影响。 首次覆盖给予公司“增持”评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到出口数据回暖和国内市场的快速增长，预计23/24/25年可实现归母净利润分别为4.47/4.91/6.06亿元，EPS分别为1.12/1.23/1.52元，当前股价对应PE为37.48/34.12/27.60倍。根据可比上市公司2024年平均市盈率为27倍，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，未来估值仍有扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,575 3,398 4,312 5,177 6,345 增长比率（%） 27.92 31.93 26.93 20.05 22.56 净利润（百万元） 140 267 447 491 606 增长比率（%） 25.82 90.25 67.32 9.86 23.63 每股收益(元) 0.35 0.67 1.12 1.23 1.52 市盈率(倍) 119.32 62.72 37.48 34.12 27.60 资料来源：中原证券，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 301498.SZ 乖宝宠物 41.84 167.38 0.97 1.22 1.54 43.17 34.28 27.10 002891.SZ 中宠股份 26.30 77.35 0.71 0.90 1.11 36.79 29.33 23.63 300673.SZ 佩蒂股份 13.49 34.19 0.19 0.52 0.70 72.68 26.16 19.26 001222.SZ 源飞宠物 15.22 29.05 0.74 0.85 0.96 20.57 17.94 15.85 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券（截至2023年12月07日） 图1：公司单季度营收及同比增速图2：公司单季度净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,215 1,165 2,846 3,211 3,583 营业收入 2,575 3,398 4,312 5,177 6,345 现金 357 198 1,628 1,707 1,795 营业成本 1,834 2,290 2,820 3,426 4,180 应收票据及应收账款 181 132 231 281 310 营业税金及附加 11 15 21 24 30 其他应收款 13 23 22 30 38 营业费用 356 545 618 763 954 预付账款 53 43 71 83 95 管理费用 128 177 227 266 330 存货 583 736 862 1,079 1,313 研发费用 59 68 93 112 134 其他流动资产 28 32 32 32 32 财务费用 28 -10 0 0 0 非流动资产 1,089 1,118 1,364 1,584 1,873 资产减值损失 -1 -4 -1 0 0 长期投资 1 1 1 1 1 其他收益 9 9 12 16 18 固定资产 890 921 1,224 1,532 1,878 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 115 112 149 163 179 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 83 85 -10 -111 -185 资产处置收益 0 0 3 1 2 资产总计 2,303 2,283 4,210 4,796 5,456 营业利润 163 319 547 603 737 流动负债 701 419 427 521 574 营业外收入 18 0 0 0 0 短期借款 382 165 0 0 0 营业外支出 2 2 0 0 0 应付票据及应付账款 203 142 290 352 373 利润总额 179 318 547 603 737 其他流动负债 116 113 137 169 202 所得税 37 52 100 111 131 非流动负债 126 105 103 103 103 净利润 142 266 447 492 607 长期借款 50 28 28 28 28 少数股东损益 2 -1 1 1 0 其他非流动负债 76 77 75 75 75 归属母公司净利润 140 267 447 491 606 负债合计 827 524 530 624 677 EBITDA 289 423 661 773 939 少数股东权益 4 3 4 5 5 EPS（元） 0.35 0.67 1.12 1.23 1.52 股本 360 360 400 400 400 资本公积 671 673 2,106 2,106 2,106 主要财务比率 留存收益 455 722 1,170 1,661 2,267 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,472 1,756 3,676 4,167 4,773成长能力 负债和股东权益 2,303 2,283 4,210 4,796 5,456 营业收入（%） 27.92 31.93 26.93 20.05 22.56 营业利润（%） 19.48 95.82 71.59 10.17 22.21 归属母公司净利润（%） 25.82 90.25 67.32 9.86 23.63 获利能力毛利率（%） 28.78 32.59 34.61 33.82 34.12 现金流量表（百万元） 净利率（%） 5.45 7.85 10.35 9.48 9.56 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.53 15.20 12.15 11.77 12.71 经营活动现金流 94 306 486 468 578 ROIC（%） 7.80 13.16 12.04 11.69 12.60 净利润 142 266 447 492 607 偿债能力 折旧摊销 98 114 113 170 202 资产负债率（%） 35.92 22.95 12.59 13.01 12.42 财务费用 8 23 0 0 0 净负债比率（%） 56.04 29.79 14.40 14.95 14.18 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.73 2.78 6.66 6.16 6.24 营运资金变动 -158 -115 -79 -193 -229 速动比率 0.79 0.84 4.40 3.87 3.73 其他经营现金流 3 19 3 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 -130 -180 -361 -390 -489 总资产周转率 1.23 1.48 1.33 1.15 1.24 资本支出 -98 -180 -313 -389 -489 应收账款周转率 18.13 21.69 23.75 20.24 21.47 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 10.66 13.28 13.07 10.67 11.53 其他投资现金流-33 0 -48 0 0每股指标（元） 筹资活动现金流 153 -265 1,304 0 0 每股收益（最新摊薄） 0.35 0.67 1.12 1.23 1.52 短期借款 219 -217 -165 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.23 0.77 1.21 1.17 1