华峰铝业三季报点评：强护城河优势显现，盈利逆势提升

买入（维持） 股价（2022年10月31日）14.52元 强护城河优势显现，盈利逆势提升 ——华峰铝业三季报点评 公司研究|季报点评华峰铝业601702.SH 目标价格16.28元 52周最高价/最低价23.4/6.47元 总股本/流通A股（万股）99,853/27,793 A股市值（百万元）14,499 事件：公司近期发布2022年三季报，前三季度实现营业收入63.2亿元，同比 +36.2%；实现归母净利润5.2亿元，同比+41.9%。单三季度来看，公司实现营业 收入22.3亿元（+45.0%），实现归母净利润2.1亿元（+67.8%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动+5.3%，归母净利润+1.4%。 产销有所提升，盈利能力保持稳定。22年Q2长江铝现货均价为2.06万元/吨，而Q3为1.84万吨，降幅达10.8%。但公司Q3营收环比仍实现5.3%正增长，预计公司产品销量有所提升，并且公司销售毛利率和净利率均保持稳定，Q3分别为 15.4%、9.4%，环比下滑幅度仅为0.2PCT、0.4PCT。 研发费用大幅提升，环比提升41%。22Q3公司研发费用达1亿元，环比+41%，同比+59%，研发费用率高达4.5%，研发强度显著提升，以适应新能源汽车领域对铝 板带箔更高的要求，为募投15万吨项目做好技术和产品储备。 紧紧围绕“三高”策略，持续扩张成本领先基地。得益于公司“高端市场、高端客户、高附加值”的三高策略，在铝热传输利基市场上保持稳定的盈利能力，在三季 度宏观形势不容乐观的情况下，仍交出亮眼的答卷。围绕“三高”策略，公司在重庆工厂加速产能提升，募投项目将主攻电池壳、电池铝箔等新能源铝板带箔，并发挥基地成本优势，打造公司新的利润增长点。 盈利预测与投资建议 预计公司2022-2024年EPS为0.74、0.84、0.99元，根据可比公司2022年22XPE的估值，维持买入评级，目标价16.28元。 风险提示 重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。 国家/地区中国 行业有色金属 核心观点 报告发布日期2022年10月31日 1周1月3月12月 绝对表现-9.59-15.17-26.3812.03 相对表现-6.16-7.39-10.5240.55沪深300-3.43-7.78-15.86-28.52 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军tengzhujun@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)4,0676,4499,2469,09210,584 同比增长(%)13.3%58.6%43.4%-1.7%16.4% 营业利润(百万元)2725518169181,089 同比增长(%)30.6%102.3%48.2%12.5%18.6% 归属母公司净利润(百万元)249500741834989 同比增长(%)35.9%100.5%48.1%12.5%18.6% 每股收益（元）0.250.500.740.840.99 毛利率(%)16.5%17.0%17.0%18.3%18.2%净利率(%)6.1%7.8%8.0%9.2%9.3% 净资产收益率(%)11.9%17.2%21.3%20.0%19.9% 高效管理克服疫情影响，Q2归母净利同比大幅提升：——华峰铝业半年报业绩预增点评 定增扩产高端铝箔，股东回报长远发展： ——华峰铝业非公开发行预案点评 铝热传输材料行业龙头，驶入新能源“蓝海”快车道：——华峰铝业首次覆盖报告 2022-07-11 2022-02-14 2021-10-18 市盈率 58.1 29.0 19.6 17.4 14.7 市净率 5.4 4.6 3.8 3.2 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 115 321 460 452 526 营业收入 4,067 6,449 9,246 9,092 10,584 应收票据、账款及款项融资 1,190 1,439 2,063 2,028 2,361 营业成本 3,395 5,350 7,676 7,432 8,658 预付账款 60 74 106 104 121 营业税金及附加 8 14 20 20 23 存货 1,347 1,640 2,352 2,278 2,653 销售费用 28 36 46 46 52 其他 197 232 232 232 232 管理费用及研发费用 269 379 533 525 605 流动资产合计 2,908 3,704 5,212 5,094 5,894 财务费用 99 116 154 175 167 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 19 25 23 (2) 12 固定资产 1,564 1,674 1,728 1,774 1,828 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 271 157 601 982 1,179 投资净收益 3 (3) (3) (3) (3) 无形资产 183 180 175 170 165 其他 20 25 25 25 25 其他 74 111 111 111 111 营业利润 272 551 816 918 1,089 非流动资产合计 2,092 2,121 2,614 3,037 3,282 营业外收入 1 1 1 1 1 资产总计 5,000 5,825 7,827 8,131 9,176 营业外支出 1 0 1 1 1 短期借款 1,614 1,404 2,621 2,216 2,335 利润总额 273 551 816 918 1,089 应付票据及应付账款 218 257 369 357 416 所得税 23 51 75 85 100 其他 178 256 264 264 269 净利润 249 500 741 834 989 流动负债合计 2,011 1,917 3,254 2,837 3,020 少数股东损益 (0) (0) 0 0 0 长期借款 150 583 583 583 583 归属于母公司净利润 249 500 741 834 989 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.25 0.50 0.74 0.84 0.99 其他 175 184 184 184 184 非流动负债合计 325 767 767 767 767 主要财务比率 负债合计 2,336 2,684 4,021 3,604 3,787 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 999 999 999 999 999 营业收入 13.3% 58.6% 43.4% -1.7% 16.4% 资本公积 820 820 820 820 820 营业利润 30.6% 102.3% 48.2% 12.5% 18.6% 留存收益 789 1,251 1,916 2,637 3,499 归属于母公司净利润 35.9% 100.5% 48.1% 12.5% 18.6% 其他 57 72 72 72 72 获利能力 股东权益合计 2,664 3,141 3,806 4,527 5,389 毛利率 16.5% 17.0% 17.0% 18.3% 18.2% 负债和股东权益总计 5,000 5,825 7,827 8,131 9,176 净利率 6.1% 7.8% 8.0% 9.2% 9.3% ROE 11.9% 17.2% 21.3% 20.0% 19.9% 现金流量表 ROIC 8.0% 12.3% 14.2% 13.6% 14.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 249 500 741 834 989 资产负债率 46.7% 46.1% 51.4% 44.3% 41.3% 折旧摊销 175 183 314 379 457 净负债率 65.7% 57.9% 76.1% 55.2% 47.2% 财务费用 99 116 154 175 167 流动比率 1.45 1.93 1.60 1.80 1.95 投资损失 (3) 3 3 3 3 速动比率 0.77 1.07 0.87 0.98 1.06 营运资金变动 (482) (461) (1,272) 100 (674) 营运能力 其它 (65) 40 23 (2) 12 应收账款周转率 4.6 6.0 6.6 5.5 6.0 经营活动现金流 (26) 381 (38) 1,490 953 存货周转率 2.8 3.6 3.8 3.2 3.5 资本支出 (166) (172) (808) (802) (702) 总资产周转率 0.9 1.2 1.4 1.1 1.2 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 6 (139) (3) (3) (3) 每股收益 0.25 0.50 0.74 0.84 0.99 投资活动现金流 (160) (311) (811) (805) (705) 每股经营现金流 -0.03 0.38 -0.04 1.49 0.95 债权融资 250 485 0 0 0 每股净资产 2.67 3.15 3.81 4.53 5.40 股权融资 885 0 0 0 0 估值比率 其他 (926) (323) 987 (693) (174) 市盈率 58.1 29.0 19.6 17.4 14.7 筹资活动现金流 209 161 987 (693) (174) 市净率 5.4 4.6 3.8 3.2 2.7 汇率变动影响 (3) (6) -0 -0 -0 EV/EBITDA 30.7 19.8 13.1 11.4 9.8 现金净增加额 20 225 139 (8) 74 EV/EBIT 45.2 25.2 17.3 15.3 13.4 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上