Q3营收增速减缓，净利率提升保持盈利韧性

证券研究报告 投资评级:增持(首次)核心观点 基本数据 2023-10-27 收盘价(元) 18.80 流通股本(亿股) 0.59 每股净资产(元) 2.63 总股本(亿股) 4.05 最近12月市场表现 事件：润本股份发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现收入8.24亿元同比+20.90%；归母净利润1.81亿元，同比+37.47%；扣非归母1.77亿元，同比+39.44%。 1）单季度来看：2023Q3公司实现收入2.44亿元，同比+0.91%；归母净利润 0.61亿元，同比+15.75%；扣非归母0.59亿元，同比+12.92%，毛利率57.46% 润本股份 沪深300 0% -5% -9% -14% -19% -23% 同比+2.49pct，净利率25.07%，同比+3.21pct。 2）盈利能力方面：2023Q1-Q3毛利率56.12%，同比+2.07pct，净利率21.95%同比+2.65pct，销售/管理/研发费用率为25.34%/2.46%/2.22%，同比-0.57/-0.25/+0.14pct。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 Q3营收增速显著减缓，净利率提升保持盈利韧性。2023Q3公司的营收增速仅为0.9%，相较于前三季度的增速显著减缓，这主要归因于驱蚊产品销售的乏力增长，导致整体增长受到限制，而婴童护理产品依然保持着稳健的增长态势。此外，得益于毛利率的提升和费用率的优化，公司的净利率保持在较高水平，公司在盈利能力上仍具韧性。 公司依托拳头产品驱蚊系列，积极拓展婴童护理市场，不断拓展线上渠道实现多渠道销售，新工厂建设突破产能瓶颈。 1）产品方面，公司是驱蚊赛道国货的领军企业，2020-2022年在天猫平台的蚊香液产品销售额连续三年排名第一，占据市场主导地位。同时以驱蚊作为市场切入点，积极拓展婴童护理市场，推出了热销产品润本叮叮舒缓棒、植物润唇膏、防皴霜等。 2）生产方面，随着募投项目新工厂的投入建立，公司自主产能逐步扩大，能够突破目前的产能瓶颈，产能爬坡有望为公司业绩提供业绩增量。 3）渠道方面，公司将电商渠道作为主要销售平台，通过与天猫、京东、抖音等大型电商平台合作积累了巨大的客户流量优势，同时通过建设线下销售渠道，与知名连锁商、超市合作，拓展产品销售的辐射区域，加强销售渠道的深度和广度。 投资建议：公司产品矩阵丰富细分程度高，在婴幼儿领域逐步占据市场份额借助线上渠道的优势在电商等平台上占据销量榜首，我们预计公司2023-2025年营业收入11.43/14.76/18.74亿元，归母净利润2.15/2.82/3.74亿元。对应PE分别为35/27/20倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示：线上电商平台销售相对集中风险，市场竞争加剧风险，行业监管政策变动风险。 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 582 856 1143 14761874 收入增长率(%) 31.46 47.06 33.53 29.0827.03 归母净利润(百万元) 121 160 215 282374 净利润增长率(%) 27.38 32.66 34.40 31.2732.43 EPS(元/股) 0.36 0.47 0.53 0.700.92 PE 0.00 0.00 35.36 26.9420.34 ROE(%) 21.48 22.15 11.26 12.8814.57 PB 0.00 0.00 3.98 3.472.96 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入582.15856.091143.131475.611874.41成长性 减:营业成本273.34392.15530.44682.70854.96营业收入增长率31.5%47.1%33.5%29.1%27.0% 营业税费6.838.880.000.000.00营业利润增长率27.9%31.9%32.5%29.9%31.0% 销售费用134.44231.91314.36410.22524.84净利润增长率27.4%32.7%34.4%31.3%32.4% 管理费用20.9525.3034.2944.2756.23EBITDA增长率24.5%36.5%38.4%28.2%30.2% 研发费用13.6019.5128.5833.9437.49EBIT增长率23.9%32.5%36.8%29.2%31.3% 财务费用-3.78-4.61-2.21-4.17-4.20NOPLAT增长率22.9%32.2%40.0%30.7%32.8% 资产减值损失-2.41-1.130.000.000.00投资资本增长率128.7%27.7%162.5%14.7%17.0% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率124.5%28.7%164.4%14.8%17.1% 投资和汇兑收益1.962.052.864.135.62利润率 营业利润140.89185.80246.24319.86419.16毛利率53.0%54.2%53.6%53.7%54.4% 加:营业外净收支0.742.471.001.001.00营业利润率24.2%21.7%21.5%21.7%22.4% 利润总额141.63188.27247.24320.86420.16净利润率20.7%18.7%18.8%19.1%19.9% 减:所得税20.9828.2332.1438.5046.22EBITDA/营业收入25.0%23.2%24.1%23.9%24.5% 净利润120.65160.04215.10282.36373.94EBIT/营业收入23.2%20.9%21.4%21.5%22.2% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金206.19368.211042.161050.771162.51固定资产周转天数7496877569 交易性金融资产56.248.2438.2433.2423.24流动营业资本周转天数4423212319 应收帐款2.341.194.455.947.81流动资产周转天数150180277310262 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数21111 预付帐款11.397.6511.6715.3619.66存货周转天数6773777473 存货56.90102.71125.24155.50189.99总资产周转天数285309450534489 其他流动资产9.9116.0920.5923.5925.59投资资本周转天数254274417502458 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE21.5%22.1%11.3%12.9%14.6% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA18.7%19.4%10.6%12.0%13.6% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC20.1%20.8%11.1%12.7%14.4% 固定资产190.43264.24287.95330.70388.48费用率 在建工程7.175.76455.19679.67881.70销售费用率23.1%27.1%27.5%27.8%28.0% 无形资产19.8819.3618.7618.2417.72管理费用率3.6%3.0%3.0%3.0%3.0% 其他非流动资产68.773.653.653.653.65财务费用率-0.6%-0.5%-0.2%-0.3%-0.2% 资产总额646.34825.422032.712343.552748.69三费/营业收入26.0%29.5%30.3%30.5%30.8% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付帐款46.3747.6366.3080.6095.00资产负债率13.1%12.5%6.0%6.4%6.6% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比15.1%14.2%6.4%6.9%7.1% 其他流动负债1.200.760.961.261.66流动比率4.565.2810.758.938.18 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率3.523.979.397.596.84 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数251.45417.87——— 负债总额84.69102.83122.22150.70181.90分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.000.000.000.000.00 股本343.90343.90404.59404.59404.59分红比率 留存收益116.05276.09491.20773.551147.49股息收益率0.0%0.0%0.0% 股东权益561.65722.591910.492192.852566.79业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)0.360.470.530.700.92 净利润120.65160.04215.10282.36373.94BVPS(元)1.632.104.725.426.34 加:折旧和摊销10.5319.7730.1335.9943.41PE(X)0.00.035.426.920.3 资产减值准备2.411.170.000.000.00PB(X)0.00.04.03.53.0 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用0.290.430.000.000.00P/S0.00.06.75.24.1 投资收益-1.96-2.05-2.86-4.13-5.62EV/EBITDA-1.3-1.823.918.614.0 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动9.89-5.28-13.11-11.56-13.44PEG0.00.01.00.90.6 经营活动产生现金流量138.65165.32233.07303.66400.29ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-164.149.53-531.29-295.05-288.56REP 融资活动产生现金流量188.39-9.39972.170.000.00 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投