毛利率逐月改善，静待收入增速转正

巨星科技(002444)/通用设备/公司点评/2023.10.29 毛利率逐月改善，静待收入增速转正 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-10-27 收盘价(元) 19.47 流通股本(亿股) 11.51 每股净资产(元) 12.25 总股本(亿股) 12.03 最近12月市场表现 事件：公司发布2023年三季报，Q1-Q3营收86.1亿元，同比-12.45%；归母净利15.1亿元，同比+19.24%，扣非15.5亿元，同比+25.32%。单Q3收入 33.6亿元，同比-6.54%；归母净利6.3亿元，同比+1.94%，扣非6.4亿元，同比+4.98%。 巨星科技 沪深300 24% 16% 9% 2% -5% -12% 营收端：收入降幅收窄，向上拐点或现。公司单Q3收入增速较Q2（-19.91%）显著收窄。预计系：1）手工具偏刚需属性，需求端韧性较强；2）渠道去库接近尾声，价格低、动销快的手工具品类优先开启补库；3）公司供给侧α突出，通过拓品类逆势取得更多渠道订单。 利润端：毛利率同比&环比持续提升。1）产能国际化节省关税成本、叠加美元升值周期，公司毛利率持续优化。单Q3毛利率33.36%，同比+6.36pct，环比+2.69pct，呈现逐月改善态势；净利率同比+1.57pct，环比-2.36pct。2）费用端：去库促销导致销售费率提升，汇兑损益导致财务费用大幅变动。公司单Q3销售、管理、研发费率分别为6.57%/5.77%/2.21%，分别同比 +1.17/0.58/0.1pct。受汇率走势影响，公司财务费用率-0.24%，同比+2.1pct，环比+7.71pct。 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 1.《盈利能力提升显著，静待渠道订单修复》2023-09-04 2.《23H1利润如期高增，关注下游订单回暖》2023-07-11 3.《盈利能力持续修复，关注低估值+ 营运端：货币资金显著增长，去库效果良好。公司三季报经营性活动现金流13.9亿元，单Q3经营性活动现金流4.2亿元，环比下滑，预计系订单增长影响贷款周期，Q4现金流有望改善。货币资金64.9亿元，同比+54.84%，充足的净现金确保后续并购发展。截至三季度末，公司存货27.1亿元，同比-12.69%，降幅持续扩大；库销比1.67，环比-0.42，去库效果良好。 投资建议：持续看好美国房地产长期景气度回升β，数据边际好转有望提振市场信心。公司品牌及供应链优势显著，长期渠道份额提升+品类拓展逻辑持续，考虑渠道去库过度因素、订单兑现周期延长等因素，收入拐点或在2024Q1出现。我们预计2023-2025年收入113.0/148.8/179.7亿元，同比-10.4%/+31.7%/+20.7%，归母净利16.8/21.1/26.6亿元，同比 +18.4%/25.7%/26.0%，当前PE估值分别为14/11/9x。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；欧美经济深度衰退；国际局势动荡加剧。 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 逆境反转机会》 2023-04-26 营业收入(百万元) 10920 12610 11298 14881 17968 收入增长率(%) 27.80 15.48 -10.41 31.72 20.74 归母净利润(百万元) 1270 1420 1681 2113 2661 净利润增长率(%) -5.93 11.78 18.39 25.71 25.97 EPS(元/股) 1.13 1.24 1.40 1.76 2.21 PE 27.00 15.31 13.93 11.08 8.80 ROE(%) 11.98 10.60 11.26 12.40 13.51 PB 3.29 1.70 1.57 1.37 1.19 数据来源：wind数据，财通证券研究所（10月27日收盘价） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10919.68 12610.19 11297.91 14881.28 17968.04 成长性 减:营业成本 8176.12 9266.92 7715.80 10188.14 12232.34 营业收入增长率 27.8% 15.5% -10.4% 31.7% 20.7% 营业税费 36.12 47.33 39.54 52.08 62.89 营业利润增长率 -8.9% 22.5% 9.3% 26.0% 26.4% 销售费用 593.00 757.23 874.23 1017.47 1138.56 净利润增长率 -5.9% 11.8% 18.4% 25.7% 26.0% 管理费用 686.12 760.96 704.52 892.55 1078.08 EBITDA增长率 -9.3% 29.1% 20.7% 28.8% 21.9% 研发费用 309.76 319.44 362.66 482.91 580.28 EBIT增长率 -19.4% 34.6% 19.2% 31.2% 27.7% 财务费用 64.80 -110.86 -51.31 15.85 -12.51 NOPLAT增长率 -17.8% 31.2% 21.1% 31.2% 27.7% 资产减值损失 -23.13 -61.32 -131.37 -251.82 -372.17 投资资本增长率 20.7% 15.1% 11.9% 11.7% 9.1% 加:公允价值变动收益 -23.61 -50.58 -50.00 -30.00 -30.00 净资产增长率 19.7% 26.0% 11.4% 14.1% 15.6% 投资和汇兑收益 370.30 176.93 203.36 297.63 359.36 利润率 营业利润 1377.51 1687.07 1843.91 2322.49 2935.43 毛利率 25.1% 26.5% 31.7% 31.5% 31.9% 加:营业外净收支 81.02 -19.80 95.00 115.00 135.00 营业利润率 12.6% 13.4% 16.3% 15.6% 16.3% 利润总额 1458.53 1667.27 1938.91 2437.49 3070.43 净利润率 11.9% 11.5% 15.1% 14.4% 15.0% 减:所得税 161.22 222.63 232.67 292.50 368.45 EBITDA/营业收入 12.9% 14.4% 19.4% 18.9% 19.1% 净利润 1270.00 1419.56 1680.65 2112.81 2661.45 EBIT/营业收入 10.1% 11.8% 15.7% 15.6% 16.5% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 4033.71 4863.21 7642.97 8376.56 9665.18 固定资产周转天数 50 44 54 43 36 交易性金融资产 13.56 70.23 40.23 60.23 70.23 流动营业资本周转天数 78 89 52 63 60 应收帐款 1798.27 1896.69 1304.39 2663.95 2127.52 流动资产周转天数 321 298 383 363 334 应收票据 6.63 18.77 0.06 24.74 5.21 应收帐款周转天数 50 53 51 48 48 预付帐款 77.74 128.25 77.16 101.88 0.00 存货周转天数 93 110 115 85 95 存货 2835.78 2812.57 2116.97 2694.10 3761.86 总资产周转天数 511 512 627 544 503 其他流动资产 193.99 134.13 154.13 174.13 194.13 投资资本周转天数 477 476 595 504 456 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.0% 10.6% 11.3% 12.4% 13.5% 长期股权投资 2353.94 2544.52 2718.92 2849.26 2971.04 ROA 7.3% 7.6% 8.1% 8.7% 10.2% 投资性房地产 127.06 122.16 162.88 217.17 247.21 ROIC 6.9% 7.8% 8.5% 9.9% 11.6% 固定资产 1494.55 1518.90 1685.60 1756.98 1791.00 费用率 在建工程 113.75 304.60 283.22 253.86 216.21 销售费用率 5.4% 6.0% 7.7% 6.8% 6.3% 无形资产 671.29 712.80 781.13 838.93 894.81 管理费用率 6.3% 6.0% 6.2% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 103.77 74.51 74.51 74.51 74.51 财务费用率 0.6% -0.9% -0.5% 0.1% -0.1% 资产总额 17307.15 18579.55 20792.64 24182.08 26045.94 三费/营业收入 12.3% 11.2% 13.5% 12.9% 12.3% 短期债务 1806.90 1379.06 2379.06 1779.06 1479.06 偿债能力 应付帐款 1640.43 1366.88 1333.66 2345.40 2071.84 资产负债率 37.5% 26.7% 27.0% 28.3% 23.1% 应付票据 51.73 21.10 107.50 175.50 368.16 负债权益比 60.1% 36.4% 37.0% 39.6% 30.0% 其他流动负债 2.50 2.14 1.14 0.14 0.14 流动比率 1.90 2.75 2.37 2.63 3.09 长期借款 1015.45 798.60 148.60 198.60 98.60 速动比率 1.29 1.93 1.90 2.10 2.35 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 18.46 14.54 14.56 17.80 26.21 负债总额 6493.87 4955.03 5610.15 6854.61 6016.49 分红指标 少数股东权益 214.39 226.58 252.18 284.35 324.88 DPS(元) 0.00 0.17 0.18 0.00 0.00 股本 1143.44 1202.50 1202.50 1202.50 1202.50 分红比率 留存收益 6946.72 8366.28 9898.64 12011.46 14672.90 股息收益率 0.0% 0.9% 0.9% 0.0% 0.0% 股东权益 10813.29 13624.53 15182.49 17327.48 20029.45 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) 1.13 1.24 1.40 1.76 2.21 净利润 1270.00 1419.56 1680.65 2112.81 2661.45 BVPS(元) 9.27 11.14 12.42 14.17 16.39 加:折旧和摊销 30