二季度收入增速转正，毛利率持续改善

买入（维持） 股价（2023年08月28日）16.41元 二季度收入增速转正，毛利率持续改善 公司研究|中报点评新宝股份002705.SZ 目标价格19.52元 52周最高价/最低价20.77/15.16元 总股本/流通A股（万股）82,673/82,295 A股市值（百万元）13,567 事件：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收63.55亿元，同比下降 10.83%，实现归母净利润3.95亿元，同比下降18.81%；单二季度公司实现营收 35.25亿元，同比增长1.18%，实现归母净利润2.56亿元，同比下降16.82%。 二季度外销收入增速转正，内销收入基本持平。分地区来看，2023年上半年公司外销/内销分别实现营收46.62/16.93亿元，同比分别-14%/+1%。推测公司二季度外销收入实现小幅正增长，伴随主要海外客户库存基本出清，公司订单需求逐步恢 复，带动外销收入增速转正；推测二季度公司内销收入基本持平，受制于相对疲软的终端消费需求，上半年中国厨小电行业整体承压，预计公司自主品牌业务增速有所回落。 二季度毛利率持续修复，汇率波动影响净利水平。2023年二季度公司实现毛利率22.24%，同比提升约1.5pct，主要系公司持续推进技术创新、生产效率提升等降本增效措施，同时大宗原材料价格同比有所下降。同期公司期间费用率为8.97%，同比提升约1.0pct，其中销售费用率/研发费用率同比分别提升0.65/0.72pct。此外受人民币汇率波动影响，二季度公司远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动为-1.17亿元，拖累净利率约3.3pct，剔除非经常性损益影响后，2023年二季度公司实现扣非归母净利率10.09%，同比提升约0.3pct。 外销改善可期，内销布局日益完备、长期发展势头向好。外销方面，公司主要海外客户库存已基本出清，外销订单逐步恢复到正常水平，低基数下公司下半年外销增速或持续回升。内销方面，公司坚持“一个平台，专业产品、专业品牌”策略，持续完善自主品牌矩阵与品类布局，同时依托长期沉淀的产品研发、设计、生产能 力，以“爆款产品+内容营销”的方法提升自主品牌终端综合竞争力，推动自主品牌内销业务稳步增长。 适当调整内、外销收入增速假设与整体毛利率假设，我们预测公司2023-2025年归母净利润为10.10/11.12/12.71亿元（此前预测2023-2024年为11.99/13.11亿），结合可比公司给予公司2023年16倍市盈率估值，对应目标价19.52元，维持“买入”评级。 风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌ODM 外销承压、内销增长亮眼，盈利能力加速 2022-10-31 修复内销收入增速回升，盈利能力持续修复 2022-09-08 二季度业绩超预期，下半年盈利修复仍可 2022-07-15 期 订单需求不达预期的风险 国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2023年08月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.04 -9.8 -1.37 -17.24 相对表现% -4.66 -3.79 1.18 -8.6 沪深300% 0.62 -6.01 -2.55 -8.64 证券分析师李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 盈利预测与投资建议 证券分析师黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050002 联系人谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,912 13,696 14,383 15,907 17,510 同比增长(%) 13.0% -8.2% 5.0% 10.6% 10.1% 营业利润(百万元) 977 1,281 1,344 1,478 1,685 同比增长(%) -28.9% 31.1% 5.0% 9.9% 14.0% 归属母公司净利润(百万元) 792 961 1,010 1,112 1,271 同比增长(%) -29.2% 21.3% 5.1% 10.1% 14.2% 每股收益（元） 0.96 1.16 1.22 1.35 1.54 毛利率(%) 17.6% 21.1% 21.4% 21.7% 22.2% 净利率(%) 5.3% 7.0% 7.0% 7.0% 7.3% 净资产收益率(%) 13.1% 14.7% 13.7% 13.7% 14.2% 市盈率 17.1 14.1 13.4 12.2 10.7 市净率 2.2 1.9 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 结合内、外需情况适当调整内销、外销增速假设，结合原材料价格走势适当调整毛利率假设，我们预测公司2023-2025年归母净利润为10.10/11.12/12.71亿元（此前预测2023-2024年为11.99/13.11亿），对应EPS分别为1.22/1.35/1.54元，结合可比公司给予公司2023年16倍市盈率估值，对应目标价19.52元，维持“买入”评级。 表1：可比公司2023年调整后平均市盈率为16倍 公司 代码 最新价格(元) 2023/8/28 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 苏泊尔 002032 46.98 2.56 2.79 3.08 3.42 18.33 16.87 15.25 13.75 九阳股份 002242 13.91 0.69 0.95 1.10 1.24 20.15 14.65 12.64 11.26 小熊电器 002959 58.98 2.47 3.20 3.80 4.42 23.90 18.43 15.51 13.36 美的集团 000333 56.16 4.21 4.74 5.22 5.74 13.35 11.84 10.75 9.79 比依股份 603215 18.24 0.94 1.20 1.43 1.77 19.33 15.19 12.80 10.33 最大值 23.90 18.43 15.51 13.75 最小值 13.35 11.84 10.75 9.79 平均数 19.01 15.40 13.39 11.70 调整后平均 19.27 15.57 13.56 11.65 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险 海外小家电品牌ODM订单需求不达预期的风险 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,603 4,484 5,311 6,350 7,493 营业收入 14,912 13,696 14,383 15,907 17,510 应收票据、账款及款项融资 1,674 1,439 1,511 1,671 1,839 营业成本 12,287 10,804 11,298 12,457 13,625 预付账款 92 77 81 90 99 营业税金及附加 79 99 104 115 127 存货 2,653 1,666 1,742 1,921 2,101 营业费用 440 479 501 551 599 其他 351 348 352 359 366 管理费用及研发费用 1,221 1,264 1,184 1,309 1,441 流动资产合计 8,374 8,014 8,997 10,391 11,898 财务费用 49 (252) 49 86 122 长期股权投资 106 108 108 108 108 资产、信用减值损失 4 16 6 13 14 固定资产 2,583 3,288 4,184 4,651 5,898 公允价值变动收益 (82) (70) (1) (1) (1) 在建工程 759 480 479 494 0 投资净收益 158 3 42 42 42 无形资产 511 508 488 467 447 其他 69 61 61 61 61 其他 294 467 444 421 419 营业利润 977 1,281 1,344 1,478 1,685 非流动资产合计 4,253 4,851 5,702 6,141 6,871 营业外收入 21 28 28 28 28 资产总计 12,627 12,865 14,699 16,531 18,769 营业外支出 12 53 53 53 53 短期借款 438 177 177 177 177 利润总额 986 1,257 1,320 1,454 1,661 应付票据及应付账款 4,484 3,290 3,441 3,794 4,149 所得税 161 227 238 262 300 其他 1,471 1,533 1,500 1,539 1,581 净利润 825 1,030 1,082 1,191 1,361 流动负债合计 6,393 4,999 5,117 5,509 5,907 少数股东损益 33 69 72 79 91 长期借款 0 677 1,560 2,152 3,011 归属于母公司净利润 792 961 1,010 1,112 1,271 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.96 1.16 1.22 1.35 1.54 其他 78 84 84 84 84 非流动负债合计 78 761 1,644 2,237 3,095 主要财务比率 负债合计 6,471 5,760 6,761 7,746 9,002 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 73 127 199 279 369 成长能力 股本 827 827 827 827 827 营业收入 13.0% -8.2% 5.0% 10.6% 10.1% 资本公积 1,805 1,894 1,976 1,976 1,976 营业利润 -28.9% 31.1% 5.0% 9.9% 14.0% 留存收益 3,448 4,247 4,926 5,694 6,586 归属于母公司净利润 -29.2% 21.3% 5.1% 10.1% 14.2% 其他 3 10 10 10 10 获利能力 股东权益合计 6,156 7,104 7,938 8,785 9,767 毛利率 17.6% 21.1% 21.4% 21.7% 22.2% 负债和股东权益总计 12,627 12,865 14,699 16,531 18,769 净利率 5.3% 7.0% 7.0% 7.0% 7.3% ROE 13.1% 14.7% 13.7% 13.7% 14.2% 现金流量表 ROIC 13.2% 11.5% 12.9% 12.3% 12.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 825 1,030 1,082 1,191 1,361 资产负债率 51.2% 44.8% 46.0% 46.9% 48.0% 折旧摊销 251 273 257 308 351 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 49 (252) 49 86 122 流动比率 1.31 1.60 1