2023年三季报点评

证券研究报告：农林牧渔|公司点评报告 2023年10月30日 股票投资评级 牧原股份(002714) 买入|维持 成本领先护航渡过周期低谷，三季度扭亏为盈 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% 牧原股份农林牧渔 事件： 个股表现 公司发布三季报，前三季度实现营业收入829.69亿元，同比增长2.72%，归母净利润亏损18.42亿元，同比-221.82%。其中三季度单季实现营收311.00亿，同比下降14.81%，归母净利9.37亿元，同比-88.57%。三季度猪价上涨，同时公司成本持续下降，公司业绩环比扭亏为赢。 点评：成本优势 三季度公司养殖板块贡献利润约14亿元，头均盈利83元。受益 2022-102023-012023-032023-062023-082023-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）36.15 总股本/流通股本（亿股）54.65/36.36 总市值/流通市值（亿元）1,976/1,314 52周内最高/最低价50.90/31.64 资产负债率(%)54.4% 市盈率14.52 第一大股东秦英林 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 于价格回暖及成本下降，公司扭亏为赢，同时公司也是少数三季度实 现盈利的生猪养殖上市企业，预计四季度公司将持续盈利。 1）出栏量：稳增长。前三季度公司生猪出栏4700.9万头，同比 公司基本情况 3.95%;其中三季度出栏1674.5万头，同比增长20.10%，环比Q2增 1.98%。公司出栏稳定增长，预计四季度出栏量进一步增加。 2）价格：小幅上涨。三季度公司生猪销售均价为15.33元/公斤环比Q2上涨8.96%。10月以来，猪价再度下跌，预计随着天气转凉需求将有所改善，四季度猪价将温和回暖。 3）成本：稳居第一梯队，持续推进降本增效。相较于行业平均16元/公斤以上的成本，公司成本优势十分突出，且持续下降中。一季度平均成本为15.7元/kg，二季度为15.0元/kg，三季度为14.5元/kg呈逐步下降趋势。公司争取明年降至14元/kg以下。 研究所 屠宰：产能利用率提升，亏损收窄。三季度公司屠宰生猪361万头，产能利用率将近50%，头均亏损约69元，较上半年亏损显著降低。截至目前，公司屠宰产能2900万头/年。 看好公司，维持“买入”评级 生猪价格低于预期，我们下调盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.51元、3.24元和3.53元。成本管控优秀的生猪养殖第一大企业，近期股价调整较多，头均市值已处于历史低位。同时近期高管增持再度彰显信心。持续看好公司，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险 盈利预测和财务指标 项目\年度2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元） 124826 119102 141316 152637 增长率(%) 58.23 -4.59 18.65 8.01 EBITDA（百万元） 29848.50 24056.58 42802.89 46238.73 归属母公司净利润（百万元） 13266.16 2813.18 17706.79 19303.19 增长率(%) 92.16 -78.79 529.42 9.02 EPS(元/股) 2.43 0.51 3.24 3.53 市盈率（P/E） 14.89 70.23 11.16 10.24 市净率（P/B） 2.75 2.80 2.24 1.84 EV/EBITDA 10.35 9.46 4.85 3.75 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 124826 119102 141316 152637 营业收入 58.2% -4.6% 18.7% 8.0% 营业成本 102987 108388 113877 122891 营业利润 93.7% -78.4% 511.4% 9.0% 税金及附加 185 119 141 153 归属于母公司净利润 92.2% -78.8% 529.4% 9.0% 销售费用 759 953 919 992 获利能力 管理费用 4201 4407 4663 5037 毛利率 17.5% 9.0% 19.4% 19.5% 研发费用 1142 1072 1272 1374 净利率 10.6% 2.4% 12.5% 12.6% 财务费用 2775 3000 3263 3310 ROE 18.5% 4.0% 20.1% 17.9% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 11.7% 3.9% 12.8% 12.2% 营业利润 14854 3212 19639 21405偿债能力 营业外收入 377 300 300 300 资产负债率 54.4% 61.8% 58.6% 55.5% 营业外支出 301 400 350 350 流动比率 0.80 0.81 1.02 1.27 利润总额 14930 3112 19589 21355 营运能力 所得税 -3 0 2 2 应收账款周转率 799.80 696.48 826.25 821.33 净利润 14933 3112 19587 21353 存货周转率 3.43 2.71 2.62 2.56 归母净利润 13266 2813 17707 19303 总资产周转率 0.67 0.57 0.58 0.56 每股收益（元） 2.43 0.51 3.24 3.53 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.43 0.51 3.24 3.53 货币资金 20794 37917 62116 99061 每股净资产 13.13 12.92 16.16 19.69 交易性金融资产 3 3 3 3 估值比率 应收票据及应收账款 237 165 177 195 PE 14.89 70.23 11.16 10.24 预付款项 2102 1951 2107 2273 PB 2.75 2.80 2.24 1.84 存货 38252 49678 58354 60698 流动资产合计 62578 90721 123770 163265现金流量表 固定资产 106359 108627 105214 96416 净利润 14933 3112 19587 21353 在建工程 7441 11425 11411 10550 折旧和摊销 12132 17944 19951 21574 无形资产 952 1022 1092 1157 营运资本变动 -7362 19392 -2385 3457 非流动资产合计 130369 137264 134267 124933 其他 3307 3245 3603 3842 资产总计 192948 227985 258037 288197 经营活动现金流净额 23011 43693 40755 50227 短期借款 29165 34165 37165 38965 资本开支 -15693 -24666 -16903 -12190 应付票据及应付账款 28343 52538 58204 63835 其他 -235 -251 -86 -86 其他流动负债 20658 25063 25862 26238 投资活动现金流净额 -15929 -24917 -16989 -12276 流动负债合计 78167 111766 121231 129039 股权融资 9724 -8 0 0 其他 26710 29030 30030 31030 债务融资 2327 5434 4000 2800 非流动负债合计 26710 29030 30030 31030 其他 -9630 -7072 -3567 -3807 负债合计 104877 140797 151261 160069 筹资活动现金流净额 2421 -1646 433 -1007 股本 5472 5465 5465 5465 现金及现金等价物净增加额 9503 17123 24199 36944 资本公积金 17631 17630 17630 17630 未分配利润 47788 46169 61219 77627 少数股东权益 16287 16586 18466 20516 其他 892 1339 3995 6890 所有者权益合计 88070 87188 106775 128129 负债和所有者权益总计 192948 227985 258037 288197 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需