外销改善，汇兑收益减少影响盈利能力

事件：公司2023年前三季度实现营业收入107.55亿元，同比+0.35%，归母净利润7.36亿元，同比-12.78%，扣非归母净利润8.02亿元，同比-13.99%； 其中2023Q3实现营业收入44亿元，同比+22.52%，归母净利润3.41亿元，同比-4.57%，扣非归母净利润3.54亿元，同比-19.35%。 收入端：公司外销23Q1-Q3实现收入81.47亿元，yoy+2.15%，内销23Q1-Q3实现收入26.08亿元，yoy-4.9%。根据我们的拆分预计Q3外销增速较好，内销承压。 利润端：2023年前三季度公司毛利率为22.5%，同比+2.14pct，净利率为7.2%，同比-1.04pct；其中2023Q3毛利率为23.1%，同比-0.65pct，净利率为8.05%，同比-2.36pct。 费用端：公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.63%、5.43%、3.84%、-1.01%，同比+0.65、+0.2、+0.66、+1.72pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.19%、5.02%、3.6%、-0.04%，同比-0.09、-0.32、+0.25、+4.49pct。公司Q3财务费用率提升较为明显，主要系汇兑收益减少所致。 关于汇兑： 23Q1-Q3财务费用中的汇兑收益同比减少1.93亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计同比增加0.09亿元（汇兑合计负向影响约2亿元）； 23Q3汇兑收益同比减少1.5亿元，远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动收益合计同比增加0.53亿元（汇兑合计负面影响约1亿元） 投资建议：随着外销改善，公司收入迎来拐点，Q3盈利能力受汇率波动影响有所降低，但后续有望企稳，根据Q3情况我们适当下调全年盈利能力水平，预计公司23-25年归母净利润分别为9.8/11.17/12.22亿元（23-25年前值分别为10.1/11.3/12.3），对应PE分别为13.9x/12.2x/11.1x，维持“买入”评级。 风险提示：内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险 财务数据和估值