血制品稳步增长，Q3流感疫苗再次起量

华兰生物(002007.SZ) 血制品稳步增长，Q3流感疫苗再次起量 医药 2023年10月30日 推荐(维持) 股价:22.34元 主要数据 行业医药 公司网址www.hualanbio.com 大股东/持股安康/17.90% 实际控制人安康 总股本(百万股)1,824 流通A股(百万股)1,574 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)408 流通A股市值(亿元)352 每股净资产(元)5.99 资产负债率(%)16.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】华兰生物（002007.SZ）*半年报点评*血制品收入与利润率双升，下半年流感疫苗有望放量 *推荐20230824 【平安证券】华兰生物（002007.SZ）*季报点评*静丙推动血制品增长，流感疫苗带来额外增量*推荐20230423 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年三季报，单Q3实现营收23.28亿元（+85.78%），实现归母净利润5.41亿元（+70.22%），实现扣非归母净利润5.08亿元（+71.89%）。符合预期。 平安观点： 血制品稳步增长，供需维持紧平衡 以华兰生物扣除华兰疫苗后销售数据作为血制品板块口径，Q3单季度实现营收7.59亿元（+0.72%），实现扣非归母净利润1.73亿元 （+2.47%）。板块毛利率为54.12%，同比+2.36pct，环比-0.84pct，保持平稳。 Q3白蛋白与静丙两大产品供需格局维持紧平衡，终端价格均处于较高水平。在此情况下，公司产品销售难度较低，Q3血制品板块销售费用率为8.67%（-0.68pct）。此外，Q3单季度血制品板块管理、研发费用率分别为6.33%（-0.37pct）、6.91%（+0.93pct）。 公司2022年新批7个浆站，其中4个已投产，其他3个预期也在未来半年中启用。更多的浆站为公司的采浆增长带来保障。 流感疫苗起量，Q3-Q4实现集中供应 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,436 4,517 5,591 6,176 6,720 YOY(%) -11.7 1.8 23.8 10.5 8.8 净利润(百万元) 1,299 1,076 1,411 1,582 1,751 YOY(%) -19.5 -17.1 31.1 12.1 10.7 毛利率(%) 68.7 66.1 69.4 69.2 68.7 净利率(%) 29.3 23.8 25.2 25.6 26.1 ROE(%) 15.6 10.4 12.0 11.8 11.6 EPS(摊薄/元) 0.71 0.59 0.77 0.87 0.96 P/E(倍) 31.4 37.9 28.9 25.8 23.3 P/B(倍) 4.9 3.9 3.5 3.0 2.7 2023年流感疫苗集中在Q3开始上市，Q2几乎没有形成收入，参考华兰疫苗财报数据，Q3单季实现收入15.69亿元，略多于上年Q2+Q3两个季度的供应（2022年流感疫苗集中在Q2和Q3供应），对应约1200万支疫苗。当季疫苗板块毛利率为87.21%（+0.44pct）。以Q2+Q3的维度考量，疫苗销售费用与去年同期变化不大，管理、研发费用则有所收缩。考虑近期部分地区流感散发，我们对全年流感疫苗销售情况抱有较乐观的态度，预计Q4仍能实现不错的销售。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 维持“推荐”评级。维持2023-2025年EPS预测为0.77、0.87、0.96元的预测，维持“推荐”评级。 华兰生物公司季报点评 风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 8,077 9,241 11,303 13,667 现金 1,099 2,224 3,791 5,669 应收票据及应收账款 2,410 2,715 2,999 3,263 其他应收款 5 7 7 8 预付账款 29 42 47 51 存货 1,447 1,586 1,760 1,948 其他流动资产 3,088 2,668 2,699 2,728 非流动资产 6,664 6,646 6,556 6,378 长期投资 70 50 32 17 固定资产 2,074 2,071 2,126 2,098 无形资产 310 263 215 167 其他非流动资产 4,210 4,262 4,182 4,097 资产总计 14,741 15,887 17,859 20,046 流动负债 2,148 1,715 1,904 2,107 短期借款 800 0 0 0 应付票据及应付账款 175 232 258 285 其他流动负债 1,172 1,483 1,646 1,821 非流动负债 382 320 256 190 长期借款 309 247 183 117 其他非流动负债 73 73 73 73 负债合计 2,530 2,035 2,160 2,296 少数股东权益 1,812 2,042 2,307 2,606 股本 1,824 1,824 1,824 1,824 资本公积 1,415 1,415 1,415 1,415 留存收益 7,159 8,570 10,152 11,904 归属母公司股东权益 10,399 11,810 13,392 15,143 负债和股东权益 14,741 15,887 17,859 20,046 单位:百万元 华兰生物公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 4,517 5,591 6,176 6,720 营业成本 1,533 1,712 1,900 2,102 税金及附加 42 51 57 62 营业费用 930 1,223 1,347 1,443 管理费用 284 296 333 356 研发费用 315 391 420 444 财务费用 10 25 -0 -9 资产减值损失 -157 -190 -198 -202 信用减值损失 -33 -39 -43 -47 其他收益 19 21 22 21 公允价值变动收益 36 40 45 54 投资净收益 108 122 133 158 资产处置收益 48 36 41 44 营业利润 1,424 1,882 2,119 2,351 营业外收入 10 3 3 4 营业外支出 6 6 7 7 利润总额 1,428 1,879 2,115 2,348 所得税 181 238 268 298 净利润 1,248 1,641 1,847 2,051 少数股东损益 171 230 265 299 归属母公司净利润 1,076 1,411 1,582 1,751 EBITDA 1,725 2,104 2,329 2,553 EPS（元） 0.59 0.77 0.87 0.96 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 1.8 23.8 10.5 8.8 营业利润(%) -16.0 32.1 12.6 11.0 归属于母公司净利润(%) -17.1 31.1 12.1 10.7 获利能力毛利率(%) 66.1 69.4 69.2 68.7 净利率(%) 23.8 25.2 25.6 26.1 ROE(%) 10.4 12.0 11.8 11.6 ROIC(%) 16.5 15.5 17.6 19.0 偿债能力资产负债率(%) 17.2 12.8 12.1 11.5 净负债比率(%) 0.1 -14.3 -23.0 -31.3 流动比率 3.8 5.4 5.9 6.5 速动比率 2.7 4.3 4.8 5.4 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.3 0.3 应收账款周转率 1.9 2.1 2.1 2.1 应付账款周转率 9.6 9.2 9.2 9.2 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.59 0.77 0.87 0.96 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 1.11 0.86 0.96 每股净资产(最新摊薄) 5.70 6.47 7.34 8.30 估值比率P/E 37.9 28.9 25.8 23.3 P/B 3.9 3.5 3.0 2.7 EV/EBITDA 23.9 18.5 16.2 14.1 单位:百万元 经营活动现金流 957 2,024 1,566 1,751 净利润 1,248 1,641 1,847 2,051 折旧摊销 287 200 214 214 财务费用 10 25 -0 -9 投资损失 -108 -122 -133 -158 营运资金变动 -593 328 -306 -283 其他经营现金流 114 -49 -56 -63 投资活动现金流 -2,450 -11 65 184 资本支出 389 202 142 52 长期投资 -2,175 0 0 0 其他投资现金流 -664 -213 -77 132 筹资活动现金流 1,918 -887 -64 -57 短期借款 -0 -800 0 0 长期借款 119 -62 -64 -67 其他筹资现金流 1,799 -25 0 9 现金净增加额 425 1,125 1,567 1,878 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不