模拟芯片市场低景气持续，公司业绩短期承压

圣邦股份(300661.SZ) 模拟芯片市场低景气持续，公司业绩短期承压 电子&半导体 2023年10月30日 推荐(维持) 股价:82.73元 主要数据 行业电子 公司网址www.sg-micro.com 大股东/持股重庆鸿顺祥泰企业管理有限公司/19.33% 实际控制人张世龙 总股本(百万股)467 流通A股(百万股)448 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)387 流通A股市值(亿元)371 每股净资产(元)7.84 资产负债率(%)17.9 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,238 3,188 2,574 3,285 4,165 YOY(%) 87.1 42.4 -19.2 27.6 26.8 净利润(百万元) 699 874 213 684 1,007 YOY(%) 142.2 24.9 -75.6 221.3 47.2 毛利率(%) 55.5 59.0 49.8 50.5 51.0 净利率(%) 31.2 27.4 8.3 20.8 24.2 ROE(%) 29.1 25.2 5.4 15.2 18.7 EPS(摊薄/元) 1.50 1.87 0.46 1.46 2.16 P/E(倍) 55.3 44.3 181.6 56.5 38.4 P/B(倍) 16.1 11.2 9.9 8.6 7.2 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年3季度报。前三季度，公司实现营业收入18.81亿元，同比下降22.02%；实现归母净利润1.42亿元，同比下降81.08%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降87.20%。 平安观点： 模拟电路赛道市场压力较大，公司营收出现明显下滑。模拟电路应用最为广泛，在消费电子、计算、工业和国防军工等领域均有大量使用。2023年以来，消费电子、计算等领域均面临着较大的增长压力，同时国际大厂产能也在集中释放，供大于求的压力在加大，公司作为国内模拟电子的龙头企业，受到的冲击也较为明显。2023年前三季度，公司实现营业收入18.81亿元，同比下降22.02%；3季度当季，公司实现营业收入7.33亿元，同比下降3.70%，降幅较2季度当季有所收窄。 综合毛利率承压，盈利规模显著下降。由于供需环境短时间快速恶化，造成了公司毛利率的超预期回调，这也给公司的盈利造成了较大压力，归母净利润出现较大规模下降。前三季度，公司综合毛利率为50.54%，较上年同期下降了9.53个百分点。期间费用率由于研发费用占比的大幅提升，费用率较上年同期大幅上升了15.01个百分点。综合以上因素的影响，公司盈利压力依然较大。2023年前三季度，公司归母净利润下降了81.08%；Q3当季归母净利润下降了75.13%。 虽然公司在营收和盈利端面临着较大的压力，新产品研发进展依然较 快。公司逆势持续加大研发投入，并取得了积极的成果，多款新产品在三季度实现发布。7月，公司推出了面向工业市场的高精度ADC（数模转换器）产品，预计在工业4.0复杂的应用场景中大有作为；8月底，公司推出了一款2A的高精度、低噪音、低压差线性稳压器（LDO），可广泛应用于无线设备、工业、仪器仪表和医疗等领域；9月底，公司推出了一款新的四路低压侧驱动器，可广泛应用于低压侧开关、单机步进电机驱 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 圣邦股份公司季报点评 动器、继电器驱动器等领域。模拟电子的料号数量、技术性能是各公司核心竞争力的重要表征，公司在逆势能够持续保持较大规模的研发投入，一旦市场好转，相应的新品将有望带来较大增长潜力。 投资建议：公司是国内领先的模拟芯片厂商，在电源管理和信号链两个主要板块都有着全面的产品部署，可销售产品数量在国内处于前列。但是2023年以来，行业和公司均面临着较大的市场压力，加之公司在研发端的持续高水平投入，造成收入和盈利两端都出现下滑。模拟电路由于产品的生命周期很长，公司的产品料号众多，一旦市场好转，公司收入和盈利还有望恢复增长。结合当前的行业及公司财报情况，我们调低了公司的盈利预期，预计2023-2025年公司净利润分别为2.13亿元（前值为10.82亿元）、6.84亿元（前值为14.50亿元）和10.07亿元（前值为18.14亿元），EPS分别为0.46元、1.46元和2.16元，对应10月27日收盘价的PE分别为181.6X、56.5X和38.4X。虽然短期面临着较大的市场压力，预期后续行业好转后，行业整体估值将逐步修复，公司作为市场龙头的估值溢价也将体现，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）市场增长不及预期。2）市场竞争加剧。3）人员流失风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 3075 3610 4478 5593 现金 1652 2320 3077 3967 应收票据及应收账款 111 90 114 145 其他应收款 7 7 9 11 预付账款 4 6 8 10 存货 702 602 669 839 其他流动资产 599 585 601 620 非流动资产 1269 1161 1071 1043 长期投资 406 406 426 456 固定资产 293 256 218 177 无形资产 42 35 28 21 其他非流动资产 527 463 399 388 资产总计 4343 4771 5549 6636 流动负债 695 695 896 1125 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 287 301 401 504 其他流动负债 408 395 495 621 非流动负债 198 187 176 168 长期借款 37 25 15 7 其他非流动负债 161 161 161 161 负债合计 893 882 1073 1293 少数股东权益 -16 -19 -31 -48 股本 358 467 467 467 资本公积 998 1144 1144 1144 留存收益 2110 2297 2896 3779 归属母公司股东权益 3466 3908 4508 5391 负债和股东权益 4343 4771 5549 6636 单位:百万元 圣邦股份公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 3188 2574 3285 4165 营业成本 1307 1292 1627 2042 税金及附加 19 14 18 22 营业费用 169 206 197 208 管理费用 76 103 99 125 研发费用 626 644 591 708 财务费用 -42 -5 -8 -12 资产减值损失 -174 -129 -99 -83 信用减值损失 -1 0 0 0 其他收益 31 21 21 21 公允价值变动收益 -0 0 0 0 投资净收益 33 10 35 50 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 921 224 719 1059 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 921 224 719 1058 所得税 63 14 46 68 净利润 858 209 673 990 少数股东损益 -15 -4 -12 -17 归属母公司净利润 874 213 684 1007 EBITDA 953 326 820 1104 EPS（元） 1.87 0.46 1.46 2.16 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 42.4 -19.2 27.6 26.8 营业利润(%) 24.6 -75.7 220.7 47.2 归属于母公司净利润(%) 24.9 -75.6 221.3 47.2 获利能力毛利率(%) 59.0 49.8 50.5 51.0 净利率(%) 27.4 8.3 20.8 24.2 ROE(%) 25.2 5.4 15.2 18.7 ROIC(%) 74.3 13.0 52.2 84.0 偿债能力资产负债率(%) 20.6 18.5 19.3 19.5 净负债比率(%) -46.8 -59.0 -68.4 -74.1 流动比率 4.4 5.2 5.0 5.0 速动比率 3.3 4.2 4.2 4.1 营运能力总资产周转率 0.7 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 28.8 28.8 28.8 28.8 应付账款周转率 4.56 4.29 4.06 4.06 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.87 0.46 1.46 2.16 每股经营现金流(最新摊薄) 1.99 0.94 1.78 2.13 每股净资产(最新摊薄) 7.42 8.36 9.64 11.53 估值比率P/E 44.3 181.6 56.5 38.4 P/B 11.2 9.9 8.6 7.2 EV/EBITDA 63 111 43 31 单位:百万元 经营活动现金流 929 437 832 994 净利润 858 209 673 990 折旧摊销 74 108 110 58 财务费用 -42 -5 -8 -12 投资损失 -33 -10 -35 -50 营运资金变动 -237 134 90 3 其他经营现金流 309 2 4 5 投资活动现金流 -526 8 11 15 资本支出 217 0 0 -0 长期投资 -144 0 0 0 其他投资现金流 -599 8 11 15 筹资活动现金流 14 223 -86 -120 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -3 -11 -10 -8 其他筹资现金流 16 234 -76 -113 现金净增加额 459 668 757 889 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性