2022年三季度点评：公司双主业高速增长，三季度业绩大超预期

三星医疗（601567.SH）2022年三季度点评： 公司双主业高速增长，三季度业绩大超预期2022年10月31日 事件： 公司2022年Q1-Q3实现营收69.01亿元，同比增长35.23%；归母净利润7.02 亿元，同比增长5.15%；扣非净利润8.47亿元，同比增长42.85%。 点评： 1.公司单Q3季度实现收入25.03亿元，同比增长42.37%；归母净利润3.50亿同比增长109.59%，扣非归母净利润3.56亿元，同比增长87.09%。其中单Q3季度锁铜影响约造成损失4668万元，锁汇造成损失1216万元，相关金融资产公允价值变动所导致的损失总计4265万元。 2.2021年以前并入的老院发展稳健，新院贡献增量带来高速增长。2022年Q1-Q3，公司医疗服务业务同比增长54%，其中我们预计老院（宁波明州医院以及浙江明州康复医院）同比增长约8-10%，而医疗服务板块高速增长主要系21年11月底收购的杭州脑康以及南昌明州；22年6月初收购的5家新院贡献新增利润所致。 3.新电表的引入以及降本增效提升公司Q3智能配用电整体毛利率。公司单Q3季度毛利得到较大幅度提升，主要系电表业务毛利提升所致。电表业务一方面受到大宗商品交易以及控本增效的影响，另一方面受到新电表提价因素的影响，毛利率得到了较大改善。电表业务毛利率拉动公司整体毛利率提升。 投资建议： 公司近年来大力发展医疗服务业务，重点培育在康复连锁产业，实现全国多区域连锁扩张道路，2022Q3公司于常州新建一家康复医院，实现公司体内共计12家康复医疗连锁机构；智能电表行业量价齐升，公司作为龙头企业，相关业务有望得到加速扩展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.81亿元、 11.03亿元以及13.05亿元，对应目前股价PE分别为21/17/15。维持”推荐”评级。 风险提示：1）康复行业竞争加剧的风险；2）公司业务有受新冠疫情影响风险；3）医疗事故风险。 推荐维持评级 当前价格：13.44元 分析师周超泽 执业证书：S0100521110005 邮箱：zhouchaoze@mszq.com 研究助理乐妍希 执业证书：S0100121110047 邮箱：yueyanxi@mszq.com 相关研究 1.三星医疗（601567.SH）深度报告：电表业务稳定推进，康复连锁龙头乘势发展-2022/08/28 2.三星医疗（601567.SH）公司事件点评:三星医疗：股权激励超预期，康复业务快速拓展-2022/01/26 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7023 9064 11731 14247 增长率（%） -1.0 29.1 29.4 21.4 归属母公司股东净利润（百万元） 690 881 1103 1305 增长率（%） -27.8 27.7 25.2 18.3 每股收益（元） 0.49 0.63 0.78 0.93 PE 27 21 17 15 PB 2.1 2.0 1.9 1.8 10资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7023 9064 11731 14247 成长能力（%） 营业成本 5241 6765 8733 10574 营业收入增长率-0.98 29.07 29.42 21.45 营业税金及附加 47 59 78 94 EBIT增长率-28.80 31.35 34.26 29.19 销售费用 515 642 819 1016 净利润增长率-27.83 27.66 25.16 18.34 管理费用 335 427 540 669 盈利能力（%） 研发费用 294 404 510 617 毛利率25.37 25.37 25.56 25.78 EBIT 639 840 1127 1456 净利润率9.83 9.72 9.40 9.16 财务费用 88 25 20 28 总资产收益率ROA4.64 5.42 5.93 6.35 资产减值损失 -13 -12 -12 -12 净资产收益率ROE7.78 9.46 11.09 12.09 投资收益 204 295 285 207 偿债能力 营业利润 851 1076 1356 1600 流动比率1.63 1.45 1.38 1.38 营业外收支 -4 0 0 0 速动比率1.15 1.07 0.96 1.03 利润总额 847 1076 1356 1600 现金比率0.63 0.54 0.41 0.48 所得税 139 183 238 272 资产负债率（%）39.87 42.20 45.97 46.92 净利润 708 893 1119 1328 经营效率 归属于母公司净利润 690 881 1103 1305 应收账款周转天数97.13 95.07 95.76 95.53 EBITDA 871 1110 1441 1813 存货周转天数61.48 56.69 58.29 57.76 总资产周转率0.49 0.58 0.67 0.73 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 3044 3257 3138 4286 每股收益0.49 0.63 0.78 0.93 应收账款及票据 2311 2874 3878 4306 每股净资产6.30 6.61 7.06 7.67 预付款项 208 231 314 374 每股经营现金流0.14 0.84 0.53 1.52 存货 1150 972 1838 1537 每股股利0.32 0.35 0.45 0.90 其他流动资产 1178 1472 1516 1685 估值分析 流动资产合计 7892 8805 10685 12187 PE27 21 17 15 长期股权投资 2045 2252 2439 2669 PB2.1 2.0 1.9 1.8 固定资产 1392 1504 1599 1674 EV/EBITDA20.36 15.68 12.26 9.20 无形资产 373 366 362 353 股息收益率（%）2.38 2.60 3.35 6.70 非流动资产合计 6974 7436 7896 8367 资产合计 14865 16241 18581 20554 短期借款 1001 1181 1338 1502 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2372 3084 4054 4551 净利润708 893 1119 1328 其他流动负债 1459 1794 2356 2797 折旧和摊销231 270 314 357 流动负债合计 4832 6060 7748 8851 营运资金变动-559 227 -486 564 长期借款 690 190 190 190 经营活动现金流199 1183 750 2136 其他长期负债 404 604 604 604 资本开支-294 -327 -371 -422 非流动负债合计 1094 794 794 794 投资920 -275 -405 -407 负债合计 5926 6854 8542 9645 投资活动现金流772 -437 -491 -623 股本 1401 1408 1408 1408 股权募资113 3 0 0 少数股东权益 66 78 94 117 债务募资43 -20 156 164 股东权益合计 8939 9387 10039 10910 筹资活动现金流-364 -533 -378 -366 负债和股东权益合计 14865 16241 18581 20554 现金净流量585 213 -119 1147 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026