息差延续下行趋势，资产质量保持稳健

招商银行(600036.SH) 息差延续下行趋势，资产质量保持稳健 银行 2023年10月29日 强烈推荐（维持） 股价：31.53元 主要数据 行业银行 公司网址www.cmbchina.com 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /18.06% 实际控制人 总股本(百万股)25,220 流通A股(百万股)20,629 流通B/H股(百万股)4,591 总市值（亿元）7,832 流通A股市值(亿元)6,504 每股净资产(元)35.36 资产负债率(%)90.4 行情走势图 事项： 10月27日，招商银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入2603亿元，同比减少1.7%，实现归母净利润1139亿元，同比增长6.5%。年化加权平均ROE17.4%，较去年同期下降0.8个百分点。2023年3季度末总资产10.67万亿元，较上年末增长5.22%，其中贷款较上年末增长6.68%，存款较上年末增长5.90%。 平安观点： 息差下行拖累营收放缓，财富中收延续负增。招商银行2023年前三季度 营业收同比负增1.72%（vs-0.35%，23H1），息差收窄以及投资收益波动拖累营收负增缺口持续扩大，前三季度净利息收入同比增长0.10% （vs+1.21%，23H1）。非息收入方面，公司前三季度其他非息收入同比增长14.9%（vs+24.3%，23H1），金融市场波动预计对投资收益造成了一定负面影响。此外，公司前三季度手续费及佣金净收入同比负增11.5% （vs-11.8%，23H1），整体保持平稳，分项来看，三季度财富管理手续费及佣金收入同比减少6.02%（vs-10.2%，23H1），特别是能看到代理保险收入由于保障型保险销量及占比提升带来的代理保险收入（yoy+16.9%，23Q1-3）的快速提高为财富中收企稳提供了支撑，但考虑到目前银保费率的下行，未来仍需关注代理保险业务提供的收入弹性。此外，营收负增缺口的扩大以及拨备支撑的减弱使得前三季度归母净利润增速较上半年下 相关研究报告 【平安证券】招商银行（600036.SH）*半年报点评*业 绩稳健增长，静待零售复苏*强烈推荐20230827 【平安证券】招商银行（600036.SH）*季报点评*非息拖累营收放缓，持续关注零售回暖进程*强烈推荐20230427 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 行2.60个百分点至6.52%，利润增速有所放缓。 净息差降幅收窄，规模稳健扩张以量补价。招商银行2023年前三季度净息差为2.19%（vs2.23%，23H1），三季度单季度净息差环比下行5BP至2.11%，收窄幅度趋缓。息差下行预计主要是受到资产端定价下行拖累， 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元) 326,873 339,102 331,509 348,689 376,130 YOY(%) 13.9 3.7 -2.2 5.2 7.9 归母净利润(百万元)119,922138,012144,539152,348163,903 YOY(%) 23.2 15.1 4.7 5.4 7.6 ROE(%) 17.5 17.7 16.7 15.9 15.4 EPS(摊薄/元) 4.76 5.47 5.73 6.04 6.50 P/E(倍) 6.6 5.8 5.5 5.2 4.9 P/B(倍) 1.09 0.96 0.87 0.79 0.71 公司3季度单季生息资产收益率环比2季度下行8BP至3.72%，贷款收益率环比下行7BP至4.24%，LPR的连续下调以及贷款需求不足均对定价水平造成了一定的冲击。成本端压力有所缓释，单季度计息负债成本率环比下行1BP至1.73%，负债成本逆势改善，整体好于预期，但同时注意到存款定期化趋势使得三季度单季度存款成本率环比2季度上行1BP至1.64%，幅度相对可控。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 招商银行·公司季报点评 规模方面仍保持稳健增长，3季度末总资产同比增长9.90%（vs+10.4%，23H1），其中贷款同比增长7.69%（vs+7.14%，23H1）。信贷结构上，对公需求不足的情况下，3季度票据和零售成为规模扩张的主要支撑力量，3季度末票据贴现和零售贷款环比2季度末增长16.5%/1.77%，高于整体贷款规模增速14.9pct/0.2pct，零售贷款和票据贴现3季度末占比环比2季度末提升0.10pct/1.04pct至52.5%/8.1%。负债端来看，存款规模同比增长12.6%（vs+14.1%，23H1），3季度存款出现了同比负增情况。从存款结构上来看，存款定期化趋势延续，活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为58.0%（vs59.1%，23H1），与行业趋势相符。 资产质量保持平稳，风控可控拨备无虞。招商银行3季度末不良率环比半年末抬升1BP至0.96%，年化不良生成率1.03% （vs1.04%，23H1），表现相对平稳，结构上仍主要来自于信用卡贷款（占3季度单季度不良生成额比重61.8%）。从前瞻性指标来看，3季度末关注率环比2季度末下降1BP至1.01%，逾期率环比半年末持平于1.25%，潜在压力相对可控。拨备绝对水平维持高位，3季度末拨备覆盖率环比2季度末下降1.77个百分点至446%，拨贷比为4.27%，环比持平，风险抵补能力保持充足。 投资建议：短期承压不改业务韧性，关注零售复苏进程。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期。此外，财富管理业务和高净值客户全周期服 务仍然是市场未来主流趋势，公司作为财富管理业务最具代表性的银行，该项业务优势有望带来新的价值。考虑到今年以来零售需求修复斜率放缓叠接持续降息对于息差的负面影响，我们小幅下调公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为5.73/6.04/6.50元（原23-25年EPS分别为6.15/6.91/7.69元），对应盈利增速分别为4.7%/5.4%/7.6%（原23-25年盈利增速分别为12.3%/12.4%/11.3%），目前招行股价对应23-25年PB分别为0.87x/0.79x/0.71x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 招商银行·公司季报点评 图表1招商银行2023年三季报核心指标 料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 3/5 招商银行·公司季报报点评 资产负债表单位：百万元 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度 2022A2023E2024E2025E 贷款总额6,068,752 6,614,940 7,210,2847,859,210 经营管理 证券投资2,772,689 3,049,958 3,354,9543,690,449 贷款增长率 8.7% 9.0% 9.0% 9.0% 应收金融机构的款631,598 726,338 835,288960,582 生息资产增长率 10.5% 10.1% 10.1% 10.0% 生息资产总额9,814,468 10,806,570 11,896,23613,089,496 总资产增长率 9.6% 10.1% 10.1% 10.0% 资产合计10,138,912 11,163,810 12,289,49913,522,205 存款增长率 18.9% 14.0% 13.0% 12.0% 客户存款7,590,579 8,653,260 9,778,18410,951,566 付息负债增长率 10.1% 10.5% 10.3% 10.0% 计息负债总额8,889,769 9,819,880 10,832,01211,909,839 净利息收入增长率 7.0% -1.2% 6.0% 10.1% 9,184,67410,123,84811,146,53612,268,429 手续费及佣金净收入增长 -0.2% -10.0% 5.0% 5.0% 25,22025,22025,22025,220 营业净收入增长率 3.7% -2.2% 5.2% 7.9% 945,503 1,030,443 1,132,5001,242,299 拨备前利润增长率 3.8% -2.4% 5.2% 7.9% 954,238 1,039,962 1,142,9631,253,776 税前利润增长率 11.4% 4.7% 5.4% 7.6% 负债合计股本 归母股东权益股东权益合计 负债和股东权益合10,138,91211,163,81012,289,49913,522,205 会计年度 2022A2023E2024E2025E 资产质量单位：百万元 NPLratio0.96%0.94%0.92%0.90% NPLs58,00462,18066,33570,733 拨备覆盖率451%438%424%411% 拨贷比4.33%4.11%3.90%3.70% 一般准备/风险加权资3.77%3.56%3.34%3.14% 不良贷款生成率0.83%0.60%0.60%0.60% 不良贷款核销率-0.71%-0.53%-0.54%-0.54% 利润表单位：百万元 会计年度 2022A2023E2024E2025E 净利息收入218,235215,662228,599251,586 净手续费及佣金收入94,27584,84889,09093,544 营业净收入339,102331,509348,689376,130 营业税金及附加-3,005-3,315-3,487-3,761 拨备前利润222,679217,315228,579246,571 计提拨备-56,751-44,393-46,315-50,483 税前利润165,113172,922182,264196,088 净利润139,294145,882153,763165,426 归母净利润138,012144,539152,348163,903 归母净利润增长率15.1%4.7%5.4%7.6% 非息收入占比27.8%25.6%25.5%24.9% 成本收入比33.4%33.4%33.4%33.4% 信贷成本0.97%0.70%0.67%0.67% 所得税率15.6%15.6%15.6%15.6% 盈利能力 NIM2.40%2.15%2.07%2.07% 拨备前ROAA2.30%2.04%1.95%1.91% 拨备前ROAE24.7%22.0%21.1%20.8% ROAA1.42%1.36%1.30%1.27% ROAE17.7%16.7%15.9%15.4% 流动性 贷存比33.01%33.01%33.01%33.01% 贷款/总资产79.95%76.44%73.74%71.76% 债券投资/总资产59.86%59.25%58.67%58.12% 银行同业/总资产27.35%27.32%27.30%27.29% 资本状况6.23%6.51%6.80%7.10% 核心一级资本充足率 资本充足率（权重法）13.68%11.73%11.86%11.97% 加权风险资产(￥,mn)14.68%14.60%14.47%14.34% RWA/总资产6,941,3507,643,0218,413,6959,257,636 4/5 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内