Q3淡季化妆品业绩高增，关注后续渠道产品布局进展

证Q3淡季化妆品业绩高增，关注后续渠道 研 券产品布局进展 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:房地产 10月27日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收33.95亿元， 日期: 2023年10月29日 同降60.20%；归母净利润2.38亿元，同增54.79%；扣非后归母净利润1.08亿元，同降33.17%。其中，23Q3营收9.22亿元，同降 分析师:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 基本数据 最新收盘价（元）9.35 12mthA股价格区间（元）6.50-12.43 总股本（百万股）1,016.57 无限售A股/总股本100.00% 流通市值（亿元）95.05 司 公最近一年股票与沪深300比较 福瑞达沪深300 89% 点78% 评66% 55% 44% 32% 21% 9% -2% 10/2201/2303/2306/2308/2310/23 75.05%；归母净利润0.48亿元，同增234.38%；扣非后归母净利润 0.45亿元，同增257.30%。 分析与判断 Q3利润实现高增，利润率水平稳步增长。受地产业务剥离影响，23Q1-Q3公司营收同降60.20%，Q3营收同降75.05%。公司盈利水平稳步提升，Q3归母净利润同增234.38%，实现高三位数同增。利润端，23Q1-Q3毛利率/净利率分别47.08%/8.89%，同比 +20.99/+6.71pcts；单Q3毛利率/净利率分别54.91%/7.30%，同比 +35.14/+7.85pcts。费用端，23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为32.04%/4.63%/2.96%，同比+20.68/+1.98/+2.03pcts。 医药板块增速亮眼，化妆品“4+N”战略持续深化。分业务看，1）化妆品业务，23Q1-Q3营收16.54亿元，同增15.75%，毛利率62.08% （+3.52pcts）；其中Q3收入5.49亿元，同增31.63%。公司持续推进“4+N”战略，践行大单品策略，通过优化产品结构，产品不断迭代推新，线上深耕直播渠道，线下深化多品牌、多渠道布局，助力品牌销量增长。通过加大高毛利产品的销售力度，叠加降本增效的显著成果，拉动化妆品业务毛利率提升。分品牌看，23Q1-Q3瑷尔博士实现收入8.93亿元，同增19.87%；Q3瑷尔博士收入2.95亿元，同增33.95%；23Q1-Q3颐莲实现收入6.12亿元，同增13.33%，Q3颐莲收入2.2亿元，同增44.32%。公司优化销售渠道布局，直播渠道实现达播+自播双轮驱动，颐莲23Q1-Q3自播销售同增129.38%。另外，公司 通过夯实核心热款产品，不断推进产品迭代，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士 益生菌面膜2.0等产品升级带动销售提升；在产品推新方面，颐莲嘭润 相关报告： 《治理结构优化，期待双十一表现》 ——2023年10月14日 《业绩符合预期，大健康转型深化》 ——2023年08月27日 《23Q1归母净利润同增95%，聚焦美丽健康生态圈》 ——2023年04月28日 面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士闪充面霜完善中高端品线，摇醒精华、祛痘精华等强功效精华品类助力品牌增速提效。 2）医药业务，23Q1-Q3营收3.99亿元，同增18.48%，毛利率54.42% （+2.10pcts）；其中Q3收入1.08亿元，同降14.29%。公司通过整合资源打造专科领域组合包，不断拓展销售渠道，搭建药品CDMO（中试及生产转化）平台，加快科研创新等四个方面，推动医药业务持续增长。 3）原料业务，23Q1-Q3营收2.53亿元，同增9.13%，毛利率36.01% （+3.54pcts）。公司继续推进国内外原料药注册项目，旗下子公司获得注册登记号和原料药备案；同时积极开发新原料，福瑞达生物科技推出2款植物提取的化妆品原料新品和1款生物发酵新原料；另外在原料协同以及拓展原料应用场景等领域也取得新进展。 投资建议 23年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进，公司医药基因与研发实力持续赋能原料、医药和化妆品等美丽健康业务。化妆品板块“4+N”战略持续突破，伴随公司加快业务转型升级，更加聚焦以化妆品、生物医药等为主业的大健康业务，盈利能力与估值有望逐步修复，预计23-25年营收实现43.05/53.33/66.24亿元，同比分别- 66.8%/+23.9%/+24.2%；对应归母净利润为3.90/4.77/6.20亿元，同比分别+757.1%/+22.4%/+29.9%，对应EPS分别为0.38/0.47/0.61 元，对应当前股价PE为24/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 化妆品行业竞争加剧风险；转型不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业监管政策趋严风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12951 4305 5333 6624 年增长率 4.8% -66.8% 23.9% 24.2% 归母净利润 45 390 477 620 年增长率 -87.4% 757.1% 22.4% 29.9% 每股收益（元） 0.04 0.38 0.47 0.61 市盈率（X） 209.10 24.40 19.93 15.34 市净率（X） 2.56 2.31 2.07 1.83 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年10月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4318 4173 23943 26024 营业收入 12951 4305 5333 6624 应收票据及应收账款 351 90 116 145 营业成本 9759 1870 2258 2753 存货 46047 20807 753 994 营业税金及附加 539 293 332 421 其他流动资产 4912 2510 2664 2896 销售费用 1313 873 985 1190 流动资产合计 55629 27579 27476 30059 管理费用 350 129 227 268 长期股权投资 720 829 921 1001 研发费用 134 130 96 109 投资性房地产 7 6 6 5 财务费用 353 58 94 50 固定资产 1279 1371 1447 1500 资产减值损失 -268 0 0 0 在建工程 73 17 0 0 投资收益 116 39 48 60 无形资产 197 194 188 182 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 569 548 571 596 营业利润 311 1045 1454 1971 非流动资产合计 2845 2966 3133 3284 营业外收支净额 -50 0 0 0 资产总计 58474 30545 30609 33342 利润总额 261 1045 1454 1971 短期借款 2270 4270 1520 770 所得税 196 571 855 1185 应付票据及应付账款 9266 1651 2039 2475 净利润 65 474 599 785 合同负债 17869 8557 10652 13024 少数股东损益 20 84 122 166 其他流动负债 21201 5726 6457 7347 归属母公司股东净利润 45 390 477 620 流动负债合计 50606 20203 20668 23616 主要指标 长期借款 2215 4215 3215 2215 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 86 86 86 86 毛利率 24.6% 56.6% 57.7% 58.4% 非流动负债合计 2301 4301 3301 2301 净利率 0.4% 9.0% 8.9% 9.4% 负债合计 52907 24505 23970 25918 净资产收益率 1.2% 9.5% 10.4% 11.9% 股本 1017 1017 1017 1017 资产回报率 0.1% 1.3% 1.6% 1.9% 资本公积 618 618 618 618 投资回报率 1.0% 3.1% 4.8% 6.6% 留存收益 2082 2471 2948 3568 成长能力指标 归属母公司股东权益 3717 4106 4583 5203 营业收入增长率 4.8% -66.8% 23.9% 24.2% 少数股东权益 1850 1935 2056 2222 EBIT增长率 -3.5%100.340.2%30.6% % 股东权益合计 5567 6040 6639 7424 归母净利润增长率 -87.4%757.122.4%29.9% % 负债和股东权益合计 58474 30545 30609 33342 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.04 0.38 0.47 0.61 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 3.66 4.04 4.51 5.12 经营活动现金流量 998 -2447 23877 4121 每股经营现金流 0.98 -2.41 23.49 4.05 净利润 65 474 599 785 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 130 135 142 149 营运能力指标 营运资金变动 185 -3078 23089 3195 总资产周转率 0.22 0.10 0.17 0.21 其他 619 21 47 -10 应收账款周转率 41.18 19.57 52.39 51.23 投资活动现金流量 1 -278 -261 -240 存货周转率 0.21 0.06 0.21 3.15 资本支出 -160 -207 -216 -219 偿债能力指标 投资变动 -91 -110 -93 -82 资产负债率 90.5% 80.2% 78.3% 77.7% 其他 253 39 48 60 流动比率 1.10 1.37 1.33 1.27 筹资活动现金流量 -1618 2581 -3845 -1800 速动比率 0.13 0.23 1.19 1.13 债权融资 -1677 2579 -3750 -1750 估值指标 股权融资 148 0 0 0 P/E 209.10 24.40 19.93 15.34 其他 -88 2 -95 -50 P/B 2.56 2.31 2.07 1.83 现金净流量 -609 -145 19771 2080 EV/EBITDA 20.83 12.63 -4.66 -5.39 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投