营收表现稳健，信贷投放积极

邮储银行(601658.SH) 营收表现稳健，信贷投放积极 银行 2023年10月30日 强烈推荐（维持） 股价：4.79元 主要数据 行业银行 公司网址www.psbc.com;www.psbcltd.cn 大股东/持股中国邮政集团有限公司/62.78% 事项： 10月27日，邮储银行发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入2601亿元，同比增长1.2%，实现归母净利润757亿元，同比增长2.45%，年化加权平均ROE为12.9%，同比下降1.0个百分点。截止3季度末，公司资产总额达到15.3万亿元，较年初增加8.87%，贷款总额较年初增长11.2%，存款总额较年初增长6.12%。 平安观点： 实际控制人 中国邮政集团有限公司 营收放缓好于预期，非息收入小幅拖累营收。邮储银行前三季度归母净利 总股本(百万股) 99,161 润同比增长2.45%（+5.20%，23H1），营收增速的下滑拖累了盈利水平 流通A股(百万股) 67,122 的增长，但预计盈利绝对增速水平仍将位于国有大行前列。前三季度营业 流通B/H股(百万股) 19,856 收入同比增长1.24%（+2.03%，23H1），非息收入的下滑是主要的拖累 总市值（亿元） 4,491 因素。前三季度非息收入同比负增6.24%（+0.90%，23H1），我们预计 流通A股市值(亿元)3,215 每股净资产(元)7.80 资产负债率(%)94.0 与金融市场的波动相关。拆分来看，手续费和佣金净收入同比增长0.32% （+1.81%，23H1），若不考虑去年理财一次性确认收入的原因，手续费及 佣金净收入增速达到16.14%，仍保持较高水平。从净利息收入角度来看， 行情走势图 相关研究报告 前三季度同比增长3.12%（+2.33%，23H1），实现了逆势增长，维持大行中优异水平。 息差边际下行，贷款投放保持积极。邮储银行三季度末净息差为2.05% （2.08%，23H1），延续下行趋势，预计受到负债端的拖累更为明显。我们按照期初期末余额测算3季度单季度计息负债成本率环比2季上行2BP至1.55%，预计与存款定期化趋势相关。规模方面维持积极态势，3季度末资产规模同比增长13.3%（+12.6%，23H1），其中贷款规模同比增长12.1%（+11.9%，23H1），3季度单季度贷款增速环比2季度抬升13.4个百分点至23.0%。从结构上来看，3季度末对公贷款同比增长21.8% （+22.0%，23H1），零售贷款同比增长9.59%（+9.03%，23H1），特色 【平安证券】邮储银行（601658.SH）*半年报点评*息差降幅环比收窄，零售表现优于同业*强烈推荐20230831 领域贷款保持较快增长，涉农贷款、个人小额贷款以及普惠小微贷款同比增长19.2%/22.1%/22.6%。 2021A2022A2023E2024E2025E 【平安证券】邮储银行（601658.SH）*季报点评*营收 放缓好于预期，资产质量持续向好*强烈推荐20230428 YOY(%) 11.4 5.1 2.1 7.7 11.6 资格编号归母净利润(百万元)76,17085,22489,05196,740106,007 080003 QI052@pingan.com.cn YOY(%) 18.6 11.9 4.5 8.6 9.6 ROE(%) 12.9 12.9 12.1 11.8 11.9 EPS(摊薄/元) 0.77 0.86 0.90 0.98 1.07 从业资格编号P/E(倍)6.25.65.34.94.5 020012 33@pingan.com.cn P/B(倍) 0.75 0.69 0.60 0.56 0.51 证券分析师 袁喆奇投资咨询 S1060520 YUANZHE 营业净收入(百万元)318,633334,856341,775368,088410,811 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 研究助理 许淼一般证券 S1060123 XUMIAO5 报告尾页的声明内容。 邮储银行·季报点评 资产质量保持稳健，风险抵补安全无虞。邮储银行3季度末不良率为0.81%，与半年末持平，年化不良贷款生成率为0.82% （0.78%，23H1），环比上行但仍处低位。从前瞻性指标来看，逾期率较半年末下降4BP至0.92%，关注率与半年末持平，潜在资产质量压力可控。拨备方面，3季度末拨备覆盖率和拨贷比分别较2季度末下降17.3pct/16BP至364%/2.92%，虽有所下滑，但绝对水平仍处同业较高水平。 投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。此外，公司300亿元永续 债成功发行，为公司规模扩张提供了新的有生力量。考虑到今年以来降息以及存量按揭贷款利率下调的负面影响，我们小幅下调公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.90/0.98/1.07元（原23-25年预测为0.95/1.05/1.15元），对应盈利增速分别为4.5%/8.6%/9.6%（原23-25年预测为10.8%/10.4%/9.5%），目前邮储银行对应23-25年PB分别为0.60x/0.56x/0.51x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 图表1邮储银行2023年三季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 2/4 邮储银行·季报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度 2022A2023E2024E2025E 贷款总额7,211,853 8,149,394 9,127,32210,222,600 经营管理 证券投资4,958,899 5,702,734 6,501,1177,411,273 贷款增长率 11.7% 13.0% 12.0% 12.0% 694,602 729,332 765,799 804,089 生息资产增长率 12.0% 13.2% 12.4% 12.4% 13,895,16215,723,94017,675,73619,870,785 总资产增长率 11.8% 13.2% 12.4% 12.4% 14,067,28215,918,71317,894,68620,116,925 存款增长率 12.0% 10.0% 11.0% 11.0% 12,714,48513,985,93415,524,38617,232,069 付息负债增长率 12.5% 13.3% 12.8% 12.7% 13,146,32514,888,46916,790,86618,923,933 净利息收入增长率 1.6% 3.4% 8.3% 12.4% 13,241,46814,990,29016,898,42219,046,321 手续费及佣金净收入增长 29.2% 0.0% 10.0% 15.0% 99,161 99,161 99,161 99,161 营业净收入增长率 5.1% 2.1% 7.7% 11.6% 824,225 926,637 994,347 1,068,544 拨备前利润增长率 -1.1% 3.2% 7.7% 11.6% 825,814 928,424 996,264 1,070,604 税前利润增长率 12.2% 4.5% 8.6% 9.6% 14,067,28215,918,71317,894,68620,116,925 归母净利润增长率 11.9% 4.5% 8.6% 9.6% 应收金融机构的款项生息资产总额 资产合计 客户存款 计息负债总额负债合计 股本 归母股东权益股东权益合计 负债和股东权益合计 会计年度 2022A2023E2024E˙2025E 资产质量单位：百万元 NPLratio0.84%0.81%0.80%0.80% NPLs60,73666,01073,01981,781 拨备覆盖率386%375%359%343% 拨贷比3.24%3.04%2.87%2.74% 一般准备/风险加权资3.22%3.01%2.83%2.70% 不良贷款生成率0.44%0.35%0.35%0.35% 不良贷款核销率-0.32%-0.28%-0.27%-0.26% 利润表单位：百万元 会计年度 2022A2023E2024E2025E 净利息收入273,593282,841306,311344,342 非息收入占比8.5%8.3%8.5%8.8% 成本收入比61.4%61.0%61.0%61.0% 信贷成本0.52%0.46%0.43%0.45% 所得税率6.6%6.6%6.6%6.6% 盈利能力 NIM2.20%2.02%1.94%1.94% 拨备前ROAA0.95%0.87%0.83%0.83% 拨备前ROAE15.7%14.9%14.7%15.2% ROAA0.64%0.59%0.57%0.56% ROAE12.9%12.1%11.8%11.9% 流动性 分红率30.01%30.01%30.01%30.01% 贷存比56.72%58.27%58.79%59.32% 贷款/总资产51.27%51.19%51.01%50.82% 净手续费及佣金收入 28,434 28,434 31,277 35,969 营业净收入 334,856 341,775 368,088 410,811 营业税金及附加 -2,620 -2,674 -2,880 -3,214 拨备前利润 126,711 130,798 140,854 157,182 计提拨备 -35,328 -35,331 -37,145 -43,537 税前利润 91,364 95,467 103,709 113,645 净利润 85,355 89,188 96,889 106,170 归母净利润 85,224 89,051 96,740 106,007 债券投资/总资产 35.25% 35.82% 36.33% 36.84% 银行同业/总资产 4.94% 4.58% 4.28% 4.00% 资本状况核心一级资本充足率 9.36% 9.03% 8.76% 8.51% 资本充足率（权重法） 13.82% 12.97% 12.27% 11.63% 加权风险资产(￥,mn) 7,266,1348,222,4499,243,09210,390,93 RWA/总资产 51.7% 9 51.7%51.7%51.7% 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其