公司季报点评-海外业务恢复明显，公司业绩亮眼

│ 中宠股份(002891) 海外业务恢复明显，公司业绩亮眼 事件： 公司发布三季度报告：2023前三季度公司营收27.12亿元，同比+11.06%；归母净利润为1.77亿元，同比+54.18%；基本每股收益0.6039元，同比增长54.97%。其中Q3营收9.97亿元，同比+16.97%；归母净利润为0.81亿元，同比+74.08%；基本每股收益0.2739元，同比增长74.02%。 海外业务恢复明显，公司净利提升显著。 公司业务中，海外业务占比70%左右，境内业务占比30%左右。公司今年4月份订单开始好转，5月份和6月份均实现了正向增长。进入三季度以来，公司海外工厂盈利能力持续增强，订单代工业务与自主品牌业务增长明显，同期公司选择高毛利的订单进行接单排产从而带动公司净利提升。 三品牌矩阵发展，境内业务维持高增。 公司以三大核心自主品牌wanpy顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先稳定发展。顽皮三季度亮相多场线下活动持续拓圈，增加曝光度，9月顽皮明星单品双拼主粮进行升级，有望带动公司营收。真致与法国高奢产品设计师FXBalléry联名合作的宠物餐具提升品牌知名度，“zeal猫罐头”在小红书平台猫罐头类目搜索指数取得霸榜TOP1。领先发起品牌首次营销活动《换我上厂》，邀请跨界达人进入工厂参与烘焙粮的生产日常，为烘焙粮捕捉增量人群。随着销售费用的逐步投放，公司境内业务增速显著，国内市场有望保持30%增速稳定增长，主粮业务今年有望实现接近60%增长。 海内外布局，产能持续投放带动公司营收。 公司Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.48亿元，同比+33.83%，公司持续投产海内外工厂建设，为未来发展储备产能。同期公司“年产6万吨宠物干粮项目”中最后剩余的3万吨产能在今年10月达到预计可使用状态，产能的持续投放有望带动公司营收增长。 盈利预测、估值与评级 由于公司海外订单恢复超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-25年收入分别为39.65/48.78/60.26亿元，对应增速分别为22.06%/23.03%/23.54%，归母净利润分别为2.23/2.81/3.60亿元（原值分别为1.88/2.39/3.09亿元），对应增速分别为110.85%/25.98%/27.88%，EPS分别为0.76/0.96/1.22元/股，CAGR26.93%。对应PE分别为29.7/23.6/18.4倍，鉴于公司宠物零食龙头地位，参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2024年30xPE,对应目标价28.80元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，海外运营，汇率波动，客户集中度高。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2882 3248 3965 4878 6026 增长率（%） 29.06% 12.72% 22.06% 23.03% 23.54% EBITDA（百万元） 269 274 589 670 747 归母净利润（百万元） 116 106 223 281 360 增长率（%） -14.29% -8.38% 110.85% 25.98% 27.88% EPS（元/股） 0.39 0.36 0.76 0.96 1.22 市盈率（P/E） 57.4 62.6 29.7 23.6 18.4 市净率（P/B） 3.6 3.2 2.9 2.6 2.3 EV/EBITDA 26.4 27.2 12.3 10.4 9.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月30日 行业：农林牧渔/饲料 投资评级：买入（维持） 当前价格：22.55元 目标价格：28.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)294.11/294.10流通A股市值(百万元)6,632.06每股净资产(元)7.37 资产负债率(%)44.26 一年内最高/最低(元)26.55/19.54 股价相对走势 中宠股份 沪深300 40% 23% 7% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：陈安宇 执业证书编号：S0590523080004邮箱：chenay@glsc.com.cn 相关报告 1、《中宠股份（002891）：国内市场增长明显，公司业绩大幅改善》2023.08.04 2、《中宠股份（002891）：双轮驱动推动业绩增长，二季度业绩恢复显著》2023.07.13 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 351 578 557 910 1266 营业收入 2882 3248 3965 4878 6026 应收账款+票据 345 363 468 576 712 营业成本 2304 2605 3025 3728 4595 预付账款 27 9 25 30 37 营业税金及附加 8 12 13 16 19 存货 517 610 792 976 1203 营业费用 243 303 344 423 523 其他 97 186 187 207 232 管理费用 146 160 205 253 312 流动资产合计 1337 1745 2029 2699 3450 财务费用 24 15 41 33 32 长期股权投资 133 187 187 187 187 资产减值损失 -11 -24 -21 -26 -32 固定资产 840 1064 928 786 639 公允价值变动收益 1 -7 0 0 0 在建工程 142 219 182 146 109 投资净收益 11 25 0 0 0 无形资产 98 95 79 63 48 其他 4 8 5 4 3 其他非流动资产 465 531 491 452 452 营业利润 161 155 320 404 516 非流动资产合计 1678 2096 1868 1634 1435 营业外净收益 -2 1 0 0 0 资产总计 3015 3840 3897 4333 4885 利润总额 159 156 320 403 516 短期借款 359 340 0 0 0 所得税 33 35 70 89 113 应付账款+票据 349 356 459 565 697 净利润 126 121 250 315 403 其他 161 153 224 274 335 少数股东损益 11 15 27 33 43 流动负债合计 868 849 683 839 1032 归属于母公司净利润 116 106 223 281 360 长期带息负债 163 732 732 732 732 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 38 38 38 38 38 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 201 771 771 771 771 成长能力 负债合计 1069 1620 1453 1609 1802 营业收入 29.06% 12.72% 22.06% 23.03% 23.54% 少数股东权益 127 154 181 214 257 EBIT -21.21% -7.15% 111.88% 20.82% 25.49% 股本 294 294 294 294 294 EBITDA -10.73% 1.84% 114.89% 13.74% 11.57% 资本公积 1038 1145 1145 1145 1145 归属于母公司净利润 -14.29% -8.38% 110.85% 25.98% 27.88% 留存收益 486 628 824 1071 1386 获利能力 股东权益合计 1946 2221 2443 2724 3082 毛利率 20.05% 19.79% 23.69% 23.57% 23.75% 负债和股东权益总计 3015 3840 3897 4333 4885 净利率 4.39% 3.72% 6.30% 6.45% 6.68% ROE 6.36% 5.13% 9.87% 11.21% 12.74% 现金流量表 ROIC 8.34% 5.94% 9.77% 11.91% 14.86% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 126 121 250 315 403 资产负债率 35.47% 42.18% 37.30% 37.14% 36.90% 折旧摊销 86 104 228 233 200 流动比率 1.5 2.1 3.0 3.2 3.3 财务费用 24 15 41 33 32 速动比率 0.9 1.3 1.7 2.0 2.1 存货减少（增加为“-”） 33 -93 -182 -184 -227 营运能力 营运资金变动 -13 -125 -131 -161 -202 应收账款周转率 8.3 9.0 8.5 8.5 8.5 其它 -56 82 175 177 220 存货周转率 4.5 4.3 3.8 3.8 3.8 经营活动现金流 200 104 381 413 425 总资产周转率 1.0 0.8 1.0 1.1 1.2 资本支出 -268 -348 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -56 -90 0 0 0 每股收益 0.4 0.4 0.8 1.0 1.2 其他 -13 2 7 7 7 每股经营现金流 0.7 0.4 1.3 1.4 1.4 投资活动现金流 -337 -436 7 7 7 每股净资产 6.2 7.0 7.7 8.5 9.6 债权融资 304 551 -340 0 0 估值比率 股权融资 98 0 0 0 0 市盈率 57.4 62.6 29.7 23.6 18.4 其他 -201 -40 -68 -67 -76 市净率 3.6 3.2 2.9 2.6 2.3 筹资活动现金流 201 511 -408 -67 -76 EV/EBITDA 26.4 27.2 12.3 10.4 9.1 现金净增加额 57 198 -21 353 356 EV/EBIT 38.6 43.7 20.0 16.0 12.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性