公司季报点评-盈利能力提升，中高端酒店扩张提速

证券研究报告 2023年10月30日 │ 首旅酒店(600258) 盈利能力提升，中高端酒店扩张提速 事件： 公司发布三季报。23年前三季度公司实现营收59.1亿元/YOY+54.0%，归母净利润6.8亿元，同比扭亏，扣非归母净利润6.2亿元，同比扭亏。23Q3 公司实现营收23.0亿元/YOY+52.8%，归母净利润为4.0亿元，同比大增， 扣非归母净利润为3.9亿元，同比大增。 毛利率进一步提升，归母净利润超疫情前 23Q3公司酒店/景区业务收入分别为22.0/1.0亿元，恢复至19Q3的 102.0%/125.1%。23Q3公司酒店/景区业务利润率为23.8%/47.6%，较 19Q3增2.6pct/20.0pct。伴随营收增长，公司三季度毛利率为45.4%，同比+17.7pct/环比+4.7pct。公司Q3实现归母净利润4.0亿元，超疫前同期，对应归母净利率为17.6%。 三季度OCC恢复至疫前90%，RevPAR恢复度为116.6% 23Q1/23Q2/23Q3，公司全部酒店RevPAR分别恢复至19年同期的 92.2%/99.9%/105.5%；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至19年同期99.5%/109.1%/116.6%。分价格带看，23Q3经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至2019年同期的110.5%/98.2%/85.8%。分量价看，公司不含轻管理酒店的全部酒店ADR超过2019年同期29.6%，出租率恢复至2019年的90.0%。 中高端酒店扩张提速，轻管理稳步聚焦提升开店质量 23年前三季度公司新开门店863家，完成年初计划的53.9%-57.5%。23Q3公司新开门店337家，经济型/中高端/轻管理分别新开47/94/196家，中高端占比27.9%，呈现加速扩张态势；同期关店数/关店率环比上行，其中云酒店净减少11家。9月末，公司总门店为6242家，环比6月末增81家，中高端门店占比环比+0.6pct，加盟门店比例提升至89.6%；公司储备门店2051家，环比增加51家。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司经营恢复进程，预计公司2023-25年营收分别为77.4/89.2/96.0亿元（原值为75.7/87.4/94.4亿元），同比增速分别为52.1%/15.2%/7.6%，归母净利润分别为8.0/9.7/11.8亿元（原值为7.0/9.8/12.0亿元），同比增速分别为237.1%/21.2%/22.4%，EPS分别为0.7/0.9/1.1元/股。鉴于公司高业绩弹性和品牌体系完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价20.80元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6153 5089 7743 8920 9595 增长率（%） 16.49% -17.29% 52.14% 15.19% 7.57% EBITDA（百万元） 1224 474 4209 4406 3738 归母净利润（百万元） 56 -582 798 968 1184 增长率（%） 111.23% -1,145.62% 237.12% 21.23% 22.36% EPS（元/股） 0.05 -0.52 0.71 0.87 1.06 市盈率（P/E） 330.1 -31.6 23.0 19.0 15.5 市净率（P/B） 1.7 1.8 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA 30.8 74.8 5.6 4.6 4.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 行业：社会服务/酒店餐饮 投资评级：买入（维持） 当前价格：16.46元 目标价格：20.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,116.60/1,116.60流通A股市值(百万元)18,379.29每股净资产(元)9.87 资产负债率(%)55.95 一年内最高/最低(元)26.68/15.34 股价相对走势 首旅酒店 沪深300 20% 3% -13% -30% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：曹晶 执业证书编号：S0590523080001邮箱：caojing@glsc.com.cn 相关报告 1、《首旅酒店（600258）：经济型RevPAR恢复较好，进一步完善品牌矩阵》2023.08.31 2、《首旅酒店（600258）：一季度迎开门红，期待经营恢复释放弹性》2023.04.28 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3181 1007 3936 5721 7777 营业收入 6153 5089 7743 8920 9595 应收账款+票据 267 517 465 536 577 营业成本 4544 4291 4828 5673 6020 预付账款 44 35 64 73 79 营业税金及附加 41 38 53 60 64 存货 45 36 40 47 49 营业费用 323 244 480 535 528 其他 415 1762 592 1920 1956 管理费用 761 749 945 1079 1142 流动资产合计 3952 3357 5097 8297 10438 财务费用 522 452 330 257 210 长期股权投资 382 343 331 326 319 资产减值损失 -34 -171 -62 -71 -77 固定资产 10866 10021 9277 8654 8001 公允价值变动收益 6 52 28 16 16 在建工程 246 140 267 244 220 投资净收益 1 -18 12 51 51 无形资产 3524 3493 2620 1747 873 其他 70 78 45 61 57 其他非流动资产 8035 8094 7083 6126 6126 营业利润 4 -745 1130 1372 1679 非流动资产合计 23054 22091 19577 17096 15540 营业外净收益 2 17 2 0 0 资产总计 27006 25448 24674 25393 25978 利润总额 6 -728 1132 1373 1680 短期借款 501 948 0 0 0 所得税 -4 -53 283 343 420 应付账款+票据 97 115 106 124 132 净利润 10 -675 849 1030 1260 其他 4582 4249 4638 5418 5747 少数股东损益 -46 -93 51 62 76 流动负债合计 5180 5313 4744 5543 5878 归属于母公司净利润 56 -582 798 968 1184 长期带息负债 9114 8096 7042 6009 5094 长期应付款 367 412 412 412 412 财务比率 其他 1023 1018 1018 1018 1018 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 10505 9526 8471 7438 6523 成长能力 负债合计 15684 14838 13215 12981 12402 营业收入 16.49% -17.29% 52.14% 15.19% 7.57% 少数股东权益 221 122 173 235 310 EBIT 206.50% -152.27% 629.73% 11.47% 15.91% 股本 1121 1119 1117 1117 1117 EBITDA 278.50% -61.30% 788.38% 4.68% -15.16% 资本公积 7692 7660 7662 7662 7662 归属于母公司净利润 111.23% - 237.12% 21.23% 22.36% 留存收益 2288 1709 2507 3398 4487 获利能力 1,145.62% 股东权益合计 11322 10610 11459 12411 13576 毛利率 26.15% 15.68% 37.65% 36.40% 37.26% 负债和股东权益总计 27006 25448 24674 25393 25978 净利率 0.16% -13.26% 10.97% 11.54% 13.13% ROE 0.50% -5.55% 7.07% 7.95% 8.93% 现金流量表 ROIC 8.59% -1.73% 5.83% 7.20% 10.04% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 10 -675 849 1030 1260 资产负债率 58.08% 58.31% 53.56% 51.12% 47.74% 折旧摊销 696 750 2747 2776 1849 流动比率 0.8 0.6 1.1 1.5 1.8 财务费用 522 452 330 257 210 速动比率 0.7 0.6 1.0 1.4 1.7 存货减少（增加为“-”） -4 9 -3 -7 -3 营运能力 营运资金变动 -209 -488 304 649 251 应收账款周转率 23.0 9.8 16.6 16.6 16.6 其它 47 -112 26 -34 -37 存货周转率 100.7 118.5 121.7 121.7 121.7 经营活动现金流 1062 -64 4253 4671 3529 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 0.4 资本支出 -1426 -616 -300 -300 -300 每股指标（元） 长期投资 -12 -29 0 0 0 每股收益 0.0 -0.5 0.7 0.9 1.1 其他 984 -1317 1310 -1219 47 每股经营现金流 1.0 -0.1 3.8 4.2 3.2 投资活动现金流 -454 -1962 1010 -1519 -253 每股净资产 9.9 9.4 10.1 10.9 11.9 债权融资 7987 -570 -2003 -1033 -915 估值比率 股权融资 134 -3 -2 0 0 市盈率 330.1 -31.6 23.0 19.0 15.5 其他 -8161 -1112 -328 -335 -304 市净率 1.7 1.8 1.6 1.5 1.4 筹资活动现金流 -41 -1685 -2333 -1367 -1220 EV/EBITDA 30.8 74.8 5.6 4.6 4.7 现金净增加额 556 -3707 2930 1784 2057 EV/EBIT 71.4 -128.4 16.3 12.3 9.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股