Q3业绩符合预期，多业务布局扩大成长空间

主要观点： 报告日期：2023-10-29 10月26日，国瓷材料发布了2023年三季度报，公司前三季度实现营业收入27.87亿元,同比增加14.09%；归母净利润4.41亿元，同比减少3.53%。公司第三季度实现营业收入9.37亿元，同比增长31.53%，环比下降12.02%；实现归母净利润1.22亿，同比增长125.13%，环比下降37.63%。 ⚫公司业绩符合预期，多元化业务彰显长期成长性 公司第三季度实现营业收入9.37亿元，同比增长31.53%，环比下降12.02%；实现归母净利润1.22亿，同比增长125.13%，环比下降37.63%。公司业绩保持了恢复的状态，但是修复势头偏弱，强大的产品矩阵分散了市场风险，但是总体受到下游需求疲软的影响。蜂窝陶瓷受益于下游政策影响，以及国六标准切换后行业需求恢复，预计将成为今年业绩的重要支撑。MLCC粉体受下游需求影响明显，医疗板块和精密陶瓷板块长坡厚雪，有望贡献中长期业绩增量。 ⚫国六标准拉动蜂窝陶瓷放量，MLCC陶瓷粉市场回暖 2020年国六标准开始推行，市场提前透支了2022年的需求，蜂窝陶瓷终端需求经历过波动后，叠加一些购车补贴、促消费政策，今年下游需求呈现回升状态。随着公司的技术突破，产品已经布局商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等多个细分领域，随着需求端回暖，今年有望成为业绩增量的主要支撑。公司的MLCC陶瓷粉在产能和技术上双向突破，下游拓宽多个领域，另外随着下游电子设备新机型的放量，电子材料板块也成为提振业绩的重要力量。 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296邮箱：liutq@hazq.com ⚫公司通过收购开拓海外牙科市场，产品面向多元化和高端化 公司立足原料粉体延伸产业链条，加速扩张剑指国际市场。原料纳米级氧化锆粉体端，公司掌握先进的水热法制备技术，产能达3500吨。粉体材料销售稳步增长，国内市场份额稳步提升，同时进入了部分海外市场头部客户供应体系。牙科产品端，公司子公司爱尔创产品覆盖瓷块、设备等多个应用领域，其齿科修复产品通过了多国认证，客户覆盖110个国家和地区。2022年公司投资韩国Spident公司，进一步拓展牙医临床端产品管线；2023年公司投资德国Dekema公司，将先进的高温陶瓷烧结炉设备整合入公司牙科产品矩阵，同时补齐了公司高端品牌空缺。中长期来看，公司依托自身产业链上下游一体化优势及海外扩张产生的规模化效应，业绩仍有较大增长空间。 ⚫公司产品性能优势显著，精密陶瓷板块长坡厚雪 陶瓷球二期项目稳步建设，国瓷赛创基板业务推进顺利。近年来新能源车型从400V向800V高压平台过渡，传统钢制轴承球电腐蚀问题日益突出。 陶瓷球以其优异的绝缘、抗腐蚀性能成为替代钢制轴承球的最优方案。公司子公司国瓷金盛多年深耕陶瓷球的研发与生产。从工艺上看，国瓷金盛掌握GPS法和先进的HIP法两大制备技术，氮化硅陶瓷球产品性能优势突出，质量可达ASTM F2094的Class I水平，且精度可达G5。从市场格局看，高端陶瓷轴承球多年来由国外垄断，公司作为国内为数不多能够生产高端陶瓷球厂家，结合自身固有原料端优势，将有望从国产替代中持续受益。目前，公司陶瓷球一期项目已顺利建成投产，产品实现在新能源车、风电领域供货，二期项目正在建设中。未来随着新能源车及风电行业中陶瓷球渗透率进一步提升，公司产品有望持续放量。 ⚫投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.11、8.21、10.77亿元，同比增速为22.9%、34.4%、31.2%。对应PE分别为39、29、22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 (1)技术开发风险；(2)原材料价格波动风险；(3)兼并重组和商誉风险；(4)汇率波动风险。 正文目录 1立足先进陶瓷，产品矩阵持续扩大.................................................................................................................................................52电子材料板块：高端化和国产化进程加速....................................................................................................................................63催化材料板块：下游需求回暖，国产替代加速............................................................................................................................74精密陶瓷板块：新材料优势突出，精密陶瓷乘风而起.............................................................................................................105医疗板块：牙科板块长坡厚雪，海外市场加速拓展..................................................................................................................12风险提示：.............................................................................................................................................................................................13财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1公司各业务板块稳步增长....................................................................................................................................5图表2公司盈利能力稳定...............................................................................................................................................6图表3MLCC配方粉市场集中在日本..............................................................................................................................6图表4中国MLCC配方粉“质”“量”齐升.........................................................................................................................6图表5配方粉是原料成本的主要部分..............................................................................................................................7图表6MLCC整体市场规模稳步提升..............................................................................................................................7图表7蜂窝陶瓷载体位于内燃机后处理产业链上游.......................................................................................................8图表8蜂窝陶瓷的国产替代开始加速进行......................................................................................................................8图表9汽车销量呈现波动上升趋势.................................................................................................................................9图表10重卡市场逐渐适应国六标准...............................................................................................................................9图表11公司全线布局汽车尾气处理产业......................................................................................................................10图表12氮化硅与传统钢材性能对比..............................................................................................................................11图表13国瓷金盛陶瓷球产品系列参数..........................................................................................................................11图表14全球牙科植入物市场规模及预测（亿美元）....................................................................................................12图表15全球牙科植入物生产格局.................................................................................................................................12图表16公司生物医疗板块营业收入（亿元）...............................................................................................................13图表17公司生物医疗板块毛利率..........