业绩稳健，看好尼龙66扩产及再生产业机遇

公司报告 公司季报点评 │ 三联虹普(300384) 业绩稳健，看好尼龙66扩产及再生产业机遇 事件： 10月29日晚，公司发布三季报，2023年前三季度公司实现营业收入9.2 亿元，同比增长21%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长21%。 单季度看，2023年第三季度公司实现营业收入3.0亿元，同比增长18%，环比下降11%；实现归母净利润6825万元，同比增长21%，环比下降9%。 业绩整体稳健，盈利能力稳步提升 公司前三季度业绩同比稳步提升，我们认为是公司顺应国内制造业高端、绿色、智能化转型趋势，聚合物成套工艺技术实力逐步向业绩转化的结果。单看三季度，业绩同比亦有增长，但环比有所下滑，我们认为公司作为成套工程服务提供商，业务模式本身特性会带来季度间业绩正常波动。从其他指标可端倪公司三季度经营稳健，三季度末公司合同负债6.94亿元，环比增长了13%，且单季度现金流量净额大幅提升。 展望后市，我们认为随着公司的高品质尼龙6/66纺丝、再生尼龙、食品级再生聚酯等成套工艺解决方案的不断推广，以及化学法循环再生尼龙材料等项目不断落地，四季度及后市业绩有望持续向好。 公司充分受益尼龙66扩产和再生产业机遇 己二腈国产化突破引发了尼龙66扩产热情，有望带来超过200亿元的工程技术服务市场。公司已覆盖从己内酰胺、尼龙6/66聚合至锦纶6/66纺丝的全产业链范围，有望充分受益这一产业化浪潮。 此外，在碳关税和去全球化背景下，再生产业的竞争力趋势性提升，公司与台华新材旗下子公司江苏嘉华签署的化学法循环再生尼龙材料项目已经逐步确认收入，预计2023年内交付使用。并且，公司成功签署的国内首条单线年产4万吨的Lyocell纤维项目也即将落地，单吨投资额优势明显。公司绿色再生业务整体优势明显，空间广阔。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为13/16/22亿元，对应增速分别为 24%/25%/31%，归母净利润分别为3.0/3.8/5.2亿元，对应增速分别为 23%/28%/38%，EPS分别为0.93/1.19/1.64元，3年CAGR为30%。鉴于公司掌握聚合物产品升级的核心技术，并在尼龙、再生、可降解产业有较为先进的解决方案，参考可比公司估值，我们给予公司24年20倍PE，目标 价23.83元，维持“买入”评级。 风险提示：示范项目效益不及预期风险、市场开拓不及预期风险、核心技术泄露风险、低碳环保政策转向风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 840 1060 1316 1648 2164 增长率（%） -4.00% 26.12% 24.18% 25.24% 31.30% EBITDA（百万元） 254 337 419 552 749 归母净利润（百万元） 191 240 296 380 523 增长率（%） 13.26% 26.12% 23.32% 28.27% 37.71% EPS（元/股） 0.60 0.75 0.93 1.19 1.64 市盈率（P/E） 26.2 20.8 16.8 13.1 9.5 市净率（P/B） 2.3 2.2 2.0 1.8 1.6 EV/EBITDA 24.2 8.4 7.1 5.0 3.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月29日 行业：建筑装饰/专业工程 投资评级：买入（维持） 当前价格：15.64元 目标价格：23.83元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 319.01/220.03 流通A股市值(百万元) 3,441.30 每股净资产(元) 7.65 资产负债率(%) 33.15 一年内最高/最低(元) 股价相对走势 三联虹普 20.09/14.00 沪深300 20% 7% -7% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《三联虹普（300384）：业绩符合预期，稳踏尼龙66和再生产业发展浪潮》2023.08.28 2、《三联虹普（300384）：国内领先的尼龙及再生材料成套工程技术提供商》2023.07.18 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 536 1040 1070 1332 1751 营业收入 840 1060 1316 1648 2164 应收账款+票据 212 155 223 279 367 营业成本 493 660 826 1015 1293 预付账款 63 121 103 129 169 营业税金及附加 5 6 9 11 14 存货 188 184 266 327 417 营业费用 17 13 16 19 24 其他 1074 990 992 995 999 管理费用 145 127 155 193 251 流动资产合计 2073 2490 2654 3063 3703 财务费用 2 15 -1 -1 -2 长期股权投资 113 121 131 141 151 资产减值损失 -3 -3 -2 -3 -4 固定资产 169 166 336 597 774 公允价值变动收益 -1 18 0 0 0 在建工程 202 214 207 125 150 投资净收益 48 36 42 42 42 无形资产 81 75 63 50 38 其他 1 3 2 2 1 其他非流动资产 603 608 591 574 557 营业利润 223 293 353 453 624 非流动资产合计 1168 1184 1327 1487 1670 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 3242 3674 3981 4550 5373 利润总额 223 293 353 453 623 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 24 41 44 56 77 应付账款+票据 265 261 405 498 634 净利润 200 252 309 397 546 其他 540 946 909 1133 1476 少数股东损益 9 12 13 17 23 流动负债合计 805 1207 1314 1630 2111 归属于母公司净利润 191 240 296 380 523 长期带息负债 185 50 58 63 66 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 67 49 49 49 49 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 251 99 107 112 115 成长能力 负债合计 1056 1306 1421 1743 2226 营业收入 -4.00% 26.12% 24.18% 25.24% 31.30% 少数股东权益 40 56 69 86 108 EBIT 10.16% 36.91% 13.95% 28.31% 37.60% 股本 319 319 319 319 319 EBITDA 8.60% 32.78% 24.33% 31.72% 35.74% 资本公积 848 837 837 837 837 归属于母公司净利润 13.26% 26.12% 23.32% 28.27% 37.71% 留存收益 979 1157 1336 1566 1883 获利能力 股东权益合计 2185 2368 2561 2807 3147 毛利率 41.29% 37.73% 37.25% 38.44% 40.24% 负债和股东权益总计 3242 3674 3981 4550 5373 净利率 23.77% 23.82% 23.50% 24.07% 25.24% ROE 8.88% 10.39% 11.89% 13.97% 17.23% 现金流量表 ROIC 40.90% 39.93% 109.87% 83.09% 109.11% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 200 252 309 397 546 资产负债率 32.58% 35.54% 35.68% 38.30% 41.43% 折旧摊销 28 28 67 100 127 流动比率 2.6 2.1 2.0 1.9 1.8 财务费用 2 15 -1 -1 -2 速动比率 2.3 1.8 1.7 1.6 1.5 存货减少（增加为“-”） -15 5 -83 -61 -90 营运能力 营运资金变动 -33 246 -27 171 259 应收账款周转率 4.0 6.8 5.9 5.9 5.9 其它 -27 -50 46 25 54 存货周转率 2.6 3.6 3.1 3.1 3.1 经营活动现金流 155 497 312 630 894 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 -57 -34 -200 -250 -300 每股指标（元） 长期投资 -23 130 0 0 0 每股收益 0.6 0.8 0.9 1.2 1.6 其他 25 24 26 26 26 每股经营现金流 0.5 1.6 1.0 2.0 2.8 投资活动现金流 -55 120 -174 -224 -274 每股净资产 6.7 7.2 7.8 8.5 9.5 债权融资 105 -135 8 5 3 估值比率 股权融资 -2 0 0 0 0 市盈率 26.2 20.8 16.8 13.1 9.5 其他 -198 -45 -116 -149 -204 市净率 2.3 2.2 2.0 1.8 1.6 筹资活动现金流 -95 -179 -108 -143 -201 EV/EBITDA 24.2 8.4 7.1 5.0 3.2 现金净增加额 -7 460 30 263 419 EV/EBIT 27.2 9.1 8.5 6.1 3.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经