2023年9月财政数据兼增发万亿国债点评：财政稳增长资金超预期扩围

事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 2023年10月29日 《芯能转债投资价值分析：分布式光伏优质运营商—固收专题》-2023.10.26 《债市杠杆率上升—2023年9月债市托管数据点评》-2023.10.25 《部分生产和价格指标上升—高频经济周报》-2023.10.22 财政稳增长资金超预期扩围 ——2023年9月财政数据兼增发万亿国债点评 陈曦（分析师） 张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054  9月财政数据的六个重要关注点 第一，9月财政收入有所回暖，狭义财政收入降幅收窄，稳增长效果逐渐显现；而受2022年民生支出高基数影响，支出增速放缓。 第二，可比口径下9月公共财政收入降幅连续三个月收窄。其中，四大主要税种中，受低基数影响，增值税、消费税、企业所得税均有所改善，但个人所得税再次录得负增，指向居民收入仍不稳定。房地产相关税种中，房产税延续大幅正增。非税收入在高基数影响下连续负增。 第三，9月是财政支出大月，在高基数下，财政支出有所放缓。其中，狭义财政对民生相关支出有放缓趋势，而基建相关支出相比8月进一步提速。 第四，政府性基金收入增速继续磨低。虽然地产销售端已大幅放松，但传导至地产供给端仍需时间，地产企业依然面临较大的资金周转压力，拖累土地市场回暖。受专项债发行和使用提速影响，9月政府性基金支出大幅好转。 第五，总体而言，作为宏观经济复苏的映射，9月财政收入降幅实现连续三个月收窄，指向稳增长效果正在逐步释放；而财政支出依然保持韧性，在基建领域支出增速进一步提高，财政稳增长依然在持续发力，巩固经济向上的趋势。 第六，展望后市，财政增量资金超预期扩围，稳增长空间依然较为充裕。首先，目前专项债已基本发行完毕，后续专项债资金将持续投入，对基建投资起到重要支撑。其次，也更为重要的是，10月24日，人大常委会批准中央财政在四季度增发2023年国债1万亿，预计赤字率由3%调增至3.8%，并通过转移支付方式全部安排给地方。其中，2023年拟安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元，用于地方灾后重建，对基建投资亦有支撑。这是自2000年起首次调整赤字率，我们认为超预期赤字率的调增体现出稳增长的决心，亦可有效改善市场对四季度稳增长力度不足的担忧，同时，也为2024年稳增长发力筹备财政资金。再次，我国国债采用余额管理制度，目前约8300亿结存额度可以使用。财政等“组合拳”发力，经济回暖叠加四季度国债密集发行，我们建议债市保持谨慎。  公共财政收入增速降幅收窄，支出节奏有所放缓 公共财政收入端，9月当月一般公共预算收入1.49万亿，同比小幅下滑1.26%，降幅连续三个月收窄，财政收入仍然偏弱。1-9月累计同比增长8.90%（前值10.00%），增速小幅下降，累计财政收入达全年预算进度的76.70%，相比2022年同期72.90%有所上升。 从收入分项来看，9月税收收入小幅正增，同比上涨0.94%至1.12万亿元。主要税种则表现不一，增值税同比小幅增长1.97%，主要系2022年同期留抵退税的低基数；个人所得税同比下降3.27%，指向居民个人收入仍然偏弱；“中秋+国庆”长假刺激叠加低基数，居民消费意愿增强，消费税同比增长35.33%；企业所得税同比增长3.24%（前值为-16.81%），为7个月内的首次正增长，企业经营出现边际改善信号；受益于宽地产政策，房产税则同比增长21.50%，连续三个月同比增长幅度超20%；受证券印花税减半征收新政策影响，9月印花税收入同比大幅减少42.60%（其中证券交易印花税同比-51.67%）。 公共财政支出端，9月支出同比增加5.17%（前值7.23%）至2.65万亿元，2022年同期民生等支出高企，受高基数影响，财政支出有所放缓。财政累计支出进度为71.93%，弱于2022年同期76.12%。 从支出分项来看，9月财政在民生领域的支出录得4.11%，边际上有所回落；而在基建领域的支出进一步提升，同比提高10.02%。  政府性基金收入继续磨低，支出大幅增加 政府性基金收支分化。政府性基金收入录得-20.44%，降幅连续三个月扩大。虽然地产销售端已大幅放松，但向土地市场的传导尚需时日；受低基数和专项债支出节奏加速的影响，政府性基金大幅转正，录得26.14%，但受收入端约束，可持续性可能有限。1-9月地方政府性基金收支差额扩大至-2.77万亿。  风险提示：政策变化超预期；财政收支不及预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券 证券研究报告 事件点评 固定收益研究 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图1：公共财政收入增速降幅收窄，支出节奏有所放缓 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：主要税种表现不一 数据来源：Wind、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2020-022020-062020-102021-032021-072021-112022-042022-082022-122023-052023-09公共财政收入当月同比公共财政支出当月同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%7月8月9月 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附图3：9月财政支出节奏有所放缓（%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：政府性基金收入降幅持续扩大 数据来源：Wind、开源证券研究所 (10)(5)051015202530358月9月-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2020-022020-062020-102021-032021-072021-112022-042022-082022-122023-05全国政府基金支出当月同比全国政府基金收入当月同比 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 附图5：公共财政收支差额超过政府性基金收支差额 数据来源：Wind、开源证券研究所 -75000-65000-55000-45000-35000-25000-15000-50005000150002020-022020-052020-082020-112021-032021-062021-092021-122022-042022-072022-102023-022023-05公共财政收支差额累计值（亿元）政府性基金收支差额累计值（亿元） 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 6 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 6 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本