2023年9月财政数据兼增发万亿国债点评：财政稳增长资金超预期扩围

9月财政数据的六个重要关注点 第一，9月财政收入有所回暖，狭义财政收入降幅收窄，稳增长效果逐渐显现； 而受2022年民生支出高基数影响，支出增速放缓。 第二，可比口径下9月公共财政收入降幅连续三个月收窄。其中，四大主要税种中，受低基数影响，增值税、消费税、企业所得税均有所改善，但个人所得税再次录得负增，指向居民收入仍不稳定。房地产相关税种中，房产税延续大幅正增。非税收入在高基数影响下连续负增。 第三，9月是财政支出大月，在高基数下，财政支出有所放缓。其中，狭义财政对民生相关支出有放缓趋势，而基建相关支出相比8月进一步提速。 第四，政府性基金收入增速继续磨低。虽然地产销售端已大幅放松，但传导至地产供给端仍需时间，地产企业依然面临较大的资金周转压力，拖累土地市场回暖。受专项债发行和使用提速影响，9月政府性基金支出大幅好转。 第五，总体而言，作为宏观经济复苏的映射，9月财政收入降幅实现连续三个月收窄，指向稳增长效果正在逐步释放；而财政支出依然保持韧性，在基建领域支出增速进一步提高，财政稳增长依然在持续发力，巩固经济向上的趋势。 第六，展望后市，财政增量资金超预期扩围，稳增长空间依然较为充裕。首先，目前专项债已基本发行完毕，后续专项债资金将持续投入，对基建投资起到重要支撑。其次，也更为重要的是，10月24日，人大常委会批准中央财政在四季度增发2023年国债1万亿，预计赤字率由3%调增至3.8%，并通过转移支付方式全部安排给地方。其中，2023年拟安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元，用于地方灾后重建，对基建投资亦有支撑。这是自2000年起首次调整赤字率，我们认为超预期赤字率的调增体现出稳增长的决心，亦可有效改善市场对四季度稳增长力度不足的担忧，同时，也为2024年稳增长发力筹备财政资金。再次，我国国债采用余额管理制度，目前约8300亿结存额度可以使用。财政等“组合拳”发力，经济回暖叠加四季度国债密集发行，我们建议债市保持谨慎。 公共财政收入增速降幅收窄，支出节奏有所放缓 公共财政收入端，9月当月一般公共预算收入1.49万亿，同比小幅下滑1.26%，降幅连续三个月收窄，财政收入仍然偏弱。1-9月累计同比增长8.90%（前值10.00%），增速小幅下降，累计财政收入达全年预算进度的76.70%，相比2022年同期72.90%有所上升。 从收入分项来看，9月税收收入小幅正增，同比上涨0.94%至1.12万亿元。主要税种则表现不一，增值税同比小幅增长1.97%，主要系2022年同期留抵退税的低基数；个人所得税同比下降3.27%，指向居民个人收入仍然偏弱；“中秋+国庆”长假刺激叠加低基数，居民消费意愿增强，消费税同比增长35.33%；企业所得税同比增长3.24%（前值为-16.81%），为7个月内的首次正增长，企业经营出现边际改善信号；受益于宽地产政策，房产税则同比增长21.50%，连续三个月同比增长幅度超20%；受证券印花税减半征收新政策影响，9月印花税收入同比大幅减少42.60%（其中证券交易印花税同比-51.67%）。 公共财政支出端，9月支出同比增加5.17%（前值7.23%）至2.65万亿元，2022年同期民生等支出高企，受高基数影响，财政支出有所放缓。财政累计支出进度为71.93%，弱于2022年同期76.12%。 从支出分项来看，9月财政在民生领域的支出录得4.11%，边际上有所回落； 而在基建领域的支出进一步提升，同比提高10.02%。 政府性基金收入继续磨低，支出大幅增加 政府性基金收支分化。政府性基金收入录得-20.44%，降幅连续三个月扩大。虽然地产销售端已大幅放松，但向土地市场的传导尚需时日；受低基数和专项债支出节奏加速的影响，政府性基金大幅转正，录得26.14%，但受收入端约束，可持续性可能有限。1-9月地方政府性基金收支差额扩大至-2.77万亿。 风险提示：政策变化超预期；财政收支不及预期。 附图1：公共财政收入增速降幅收窄，支出节奏有所放缓 附图2：主要税种表现不一 附图3：9月财政支出节奏有所放缓（%） 附图4：政府性基金收入降幅持续扩大 附图5：公共财政收支差额超过政府性基金收支差额