营收稳健增长，产能建设持续推进

证券研究报告 2023年10月30日 │ 药康生物(688046) 营收稳健增长，产能建设持续推进 事件： 公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营收4.55亿元，同比增长 17.68%；归母净利润1.18亿元，同比降低8.13%；扣非后归母净利润8166 万元，同比增长5.23%。单三季度实现营收1.59亿元，同比增长16.76% 归母净利润4015万元，同比降低13.65%；扣非后归母净利润3213万元同比增长38.60%。 持续加大研发投入，盈利能力边际改善 2023年第三季度，公司实现毛利率为70.35%，同比增长0.86pp，环比增长2.60pp，改善较为明显；受政府补助减少等非经常性项目影响，公司归母净利率同比及环比略有波动；而扣非后归母净利率为20.25%，同比增长3.19pp，环比增长2.72pp，反映了公司主营业务盈利能力边际改善。2023年前三季度，公司持续加大研发投入，累计研发投入为7531万元，同比增长22.38%，研发团队规模持续增长，研发人员薪酬同比增加，“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等大型研发项目持续扩张。 合规产能持续扩增，支撑未来业务发展 2023年以来公司持续加快产能建设，9月16日，北京药康大兴生物医药 基地开业，该项目占地15000平米，未来将整合动物优势资源，建成集研发、生产及新药筛选的综合性平台。9月22日，上海药康正式获批《实验动物生产许可证》及《实验动物使用许可证》，标志着上海药康已具备承接饲养繁育和构建检测SPF级或感染性模式动物业务的实验场所和资质条件，新产能的陆续投产有望带动公司中长期的业务发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为6.37/8.07/10.06亿元（原值为6.88/9.16/12.07亿元），对应增速分别为23.34%/26.63%/24.74%，归母净利润分别为1.68/2.07/2.61亿元（原值为2.23/3.00/4.00亿元），对应增速分别为2.17%/23.30%/26.07%，EPS分别为0.41/0.51/0.64元，3年CAGR 为16.67%，对应PE分别为40/32/26倍。参考可比公司估值，我们给予公司2024年38倍PE，对应目标价19.22元，维持“增持”评级。 行业：医药生物/医疗服务 投资评级：增持（维持） 当前价格：16.39元 目标价格：19.22元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)410.00/201.93流通A股市值(百万元)3,309.65每股净资产(元)5.08 资产负债率(%)15.95 一年内最高/最低(元)35.48/15.20 股价相对走势 药康生物 沪深300 20% -3% -27% -50% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 风险提示：新产品研发风险；客户需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；知识产权保护及技术泄露风险；道德伦理风险。 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 394 517 637 807 1006 增长率（%） 50.35% 31.17% 23.34% 26.63% 24.74% EBITDA（百万元） 176 206 235 294 351 归母净利润（百万元） 125 165 168 207 261 增长率（%） 63.45% 31.79% 2.17% 23.30% 26.07% EPS（元/股） 0.30 0.40 0.41 0.51 0.64 市盈率（P/E） 53.8 40.8 39.9 32.4 25.7 市净率（P/B） 8.6 3.4 3.2 2.9 2.6 EV/EBITDA 35.8 42.4 23.0 17.6 14.0 1、《药康生物（688046）：业绩符合预期，加速布局海外业务》2023.04.20 2、《药康生物（688046）：业绩稳中向好，打造长效激励机制》2022.10.31 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 294 422 594 832 1135 营业收入 394 517 637 807 1006 应收账款+票据 119 185 210 255 304 营业成本 101 148 192 241 298 预付账款 2 3 4 5 6 营业税金及附加 2 2 2 3 3 存货 30 49 58 69 82 营业费用 53 76 80 105 136 其他 263 808 821 829 838 管理费用 136 181 226 274 322 流动资产合计 707 1467 1687 1989 2364 财务费用 -2 -15 -14 -20 -27 长期股权投资 30 69 69 69 69 资产减值损失 -14 -15 -19 -27 -34 固定资产 180 203 211 231 240 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 53 172 168 139 111 投资净收益 11 9 10 10 10 无形资产 50 49 39 29 19 其他 42 55 42 49 47 其他非流动资产 35 294 285 275 275 营业利润 143 174 183 236 297 非流动资产合计 347 787 771 744 713 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 1054 2254 2458 2733 3077 利润总额 143 174 183 236 297 短期借款 5 12 0 0 0 所得税 18 9 15 28 36 应付账款+票据 62 51 78 111 154 净利润 125 165 168 207 261 其他 125 151 190 246 314 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 192 214 268 357 467 归属于母公司净利润 125 165 168 207 261 长期带息负债 20 3 2 1 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 57 59 59 59 59 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 77 62 61 60 59 成长能力 负债合计 269 276 329 417 526 营业收入 50.35% 31.17% 23.34% 26.63% 24.74% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 53.11% 12.41% 6.77% 27.70% 24.97% 股本 360 410 410 410 410 EBITDA 59.03% 17.00% 14.17% 25.23% 19.27% 资本公积 277 1254 1254 1254 1254 归属于母公司净利润 63.45% 31.79% 2.17% 23.30% 26.07% 留存收益 149 314 466 652 888 获利能力 股东权益合计 786 1978 2129 2316 2551 毛利率 74.33% 71.38% 69.86% 70.17% 70.43% 负债和股东权益总计 1054 2254 2458 2733 3077 净利率 31.72% 31.87% 26.40% 25.71% 25.98% ROE 15.90% 8.33% 7.90% 8.96% 10.25% 现金流量表 ROIC 49.52% 25.92% 13.19% 16.98% 23.88% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 125 165 168 207 261 资产负债率 25.49% 12.25% 13.38% 15.26% 17.09% 折旧摊销 35 47 65 78 80 流动比率 3.7 6.9 6.3 5.6 5.1 财务费用 -2 -15 -14 -20 -27 速动比率 3.4 6.5 6.0 5.3 4.8 存货减少（增加为“-”） -13 -19 -8 -11 -12 营运能力 营运资金变动 -58 -108 19 24 38 应收账款周转率 3.3 2.8 3.0 3.2 3.3 其它 27 37 3 10 11 存货周转率 3.4 3.0 3.3 3.5 3.7 经营活动现金流 113 106 234 288 352 总资产周转率 0.4 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 -109 -188 -50 -50 -50 每股指标（元） 长期投资 -30 0 0 0 0 每股收益 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 其他 -215 -806 5 1 1 每股经营现金流 0.3 0.3 0.6 0.7 0.9 投资活动现金流 -354 -995 -45 -49 -49 每股净资产 1.9 4.8 5.2 5.6 6.2 债权融资 20 -10 -13 -1 -1 估值比率 股权融资 0 50 0 0 0 市盈率 53.8 40.8 39.9 32.4 25.7 其他 -10 974 -3 -1 1 市净率 8.6 3.4 3.2 2.9 2.6 筹资活动现金流 10 1014 -16 -2 0 EV/EBITDA 35.8 42.4 23.0 17.6 14.0 现金净增加额 -231 128 173 237 303 EV/EBIT 44.6 55.0 31.9 24.0 18.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本