需求旺盛、成本下降业绩超预期，长期成长性突出

需求旺盛、成本下降业绩超预期，长期成长性突出 --皖能电力2023年三季报点评 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收202.11亿元，同比增长 4.57%；实现归母净利13.04亿元，同比增长161.04%。23Q3单季度实现营收 79.75亿元，同比增加17.48%；实现归母净利润7.20亿元，同比增长336.72%。 煤价下行、新机组投运推动盈利能力、业绩大幅提升。今年以来煤价持续下行，叠加阜阳2台机组投运，公司盈利能力得到大幅提升：报告期公司毛利率、净利率分别为8.03%、8.48%，同比+9.18pct、+14.52pct，期间费用率3.93%，同比-0.18pct，ROE(加权)9.22%，同比+12.88pct。报告期公司资产负债率65.93%，同比+4.51pct，处于相对合理水平。报告期公司经现净额22.73亿元，同比减少0.33%，净利润现金含量174.23%，现金流持续优异。 煤价大跌叠加需求旺盛业绩超预期，未来煤价仍有下降空间。今年以来煤价加速下跌，秦皇岛5500大卡动力煤平仓价从2022年高点的1600元/吨下跌至低点的760元/吨左右，我们测算2023三季度，同比下跌幅度在400元/吨左右，目前价格997元/吨，同比仍然有较大幅度的下跌。同时安徽省电力需求旺盛，助推公司2023Q3业绩超预期。 公司2023年长协煤占比有望达80%以上，叠加市场煤价重心下移，我们测算公司入炉煤价下降幅度有望达10%以上。近期市场煤价虽然有一定幅度上涨，但考虑长协煤占比的提升以及煤炭供需格局的持续改善，我们判断未来行业入炉煤价仍有下降空间，公司业绩持续改善趋势确定。 公司2023-2025装机年复合增速25%，省外资源打开新成长空间。目前公司控股8家火电厂在运装机953万千瓦，根据公司规划，预计十四五末新增火电354万千瓦，依托火电配套新增新能源400万千瓦，储能达到30万千瓦，2023-2025装机年复合增速25%。参股电站权益装机接近800万千瓦，合作方以国家能源集团、中煤集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。 公司近年大力拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，其中新疆 -安徽吉泉特高压直流已投运，输送功率1100万千瓦，公司在新疆已投运2*66万千瓦火电机组，另外在建2*66万千瓦火电机组有望2024年底投产，同时相关机组已相应配置新能源指标。陕北—安徽特高压直流预计2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中，未来公司在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组。 公司是皖能集团发电类资产唯一上市平台，集团逐步将优质电力资产注入公司，2019年公司已完成收购神皖能源24％股权，今年拟以22.33亿元收购集团抽水蓄能及垃圾发电相关股权。集团大力发展新能源，建成、在建及取得指标合计370万千瓦，预计后续将择机注入。 估值分析与评级说明：公司2023Q3业绩大幅超出预期，煤价下行推动公司业绩大幅提升，故上调公司业绩，预计2023-2025年归母净利润分别为15.07亿元、17.77亿元、19.74亿元，对应PE分别为8.8倍、7.5倍、6.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨的风险；新能源开发进度不及预期的风险；上网电价下调的风险等。 皖能电力(000543) 推荐(维持) 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 市场数据2023-10-26 股票代码000543 A股收盘价(元)5.85 上证指数2,988.30 总股本(万股)226,686 实际流通A股(万股)226,686 流通A股市值(亿元)133 相对沪深300表现图 皖能电力沪深300 60% 40% 20% 0% -20% 22-10-2723-1-723-3-2023-5-3123-8-1123-10-22 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河环保公用】公司点评_皖能电力（000543）_煤价下降推动盈利回升，下半年有望持续提升 公司点评●电力 2023年10月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 24275.61 27498.37 30275.24 32449.46 收入增长率% 15.42 13.28 10.10 7.18 归母净利润（百万元） 425.14 1506.86 1777.40 1973.53 利润增速% 131.99 254.44 17.95 11.03 毛利率% 0.90 10.15 10.80 11.35 摊薄EPS(元) 0.19 0.66 0.78 0.87 PE 31.19 8.80 7.46 6.72 PB 1.05 0.93 0.83 0.73 PS 0.55 0.48 0.44 0.41 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产5665.847640.51 10627.24 14992.99 营业收入 24275.61 27498.37 30275.24 32449.46 现金1582.493187.18 5569.67 9305.55 营业成本 24058.23 24708.21 27004.77 28766.82 应收账款2270.322510.48 2742.23 2962.87 营业税金及附加 101.08 115.49 127.16 136.29 其它应收款239.70308.90 301.20 336.32 营业费用 12.79 2.75 3.03 3.24 预付账款568.29509.49 563.79 611.27 管理费用 94.80 82.50 90.83 97.35 存货720.29743.01 838.62 878.57 财务费用 567.51 648.98 619.92 674.65 其他284.75381.46 611.72 898.41 资产减值损失 -34.14 0.00 0.00 0.00 非流动资产39524.8942934.31 46606.63 50105.23 公允价值变动收益 -2.21 0.00 0.00 0.00 长期投资11228.9112449.09 13686.89 14829.50 投资净收益 868.33 962.44 999.08 1038.38 固定资产15879.9115345.79 14766.67 14142.55 营业利润 114.79 2949.63 3480.09 3864.66 无形资产751.50750.87 748.04 746.44 营业外收入 8.91 15.00 15.00 15.00 其他11664.5714388.56 17405.03 20386.74 营业外支出 3.60 10.00 10.00 10.00 资产总计45190.7350574.83 57233.87 65098.22 利润总额 120.11 2954.63 3485.09 3869.66 流动负债9363.039172.48 9369.19 9444.34 所得税 -61.72 443.19 522.76 580.45 短期借款602.80-854.30 -2371.90 -3783.95 净利润 181.83 2511.43 2962.33 3289.21 应付账款2649.842127.80 2431.13 2648.73 少数股东损益 -243.31 1004.57 1184.93 1315.68 其他6110.397898.98 9309.96 10579.56 归属母公司净利润 425.14 1506.86 1777.40 1973.53 非流动负债18852.4621725.63 25225.63 29725.63 EBITDA 1018.07 5166.92 5713.34 6197.72 长期借款16505.2218505.22 21505.22 25505.22 EPS（元） 0.19 0.66 0.78 0.87 其他2347.243220.41 3720.41 4220.41 负债合计28215.4930898.10 34594.82 39169.96 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益4375.965380.53 6565.46 7881.15 营业收入 15.42% 13.28% 10.10% 7.18% 归属母公司股东权益12599.2814296.19 16073.59 18047.11 营业利润 104.58% 2,469.63% 17.98% 11.05% 负债和股东权益45190.7350574.83 57233.87 65098.22 归属母公司净利润 131.99% 254.44% 17.95% 11.03% 毛利率 0.90% 10.15% 10.80% 11.35% 现金流量表(百万元)2022A2023E 2024E 2025E 净利率 1.75% 5.48% 5.87% 6.08% 经营活动现金流2868.993815.47 5334.50 5493.40 ROE 3.37% 10.54% 11.06% 10.94% 净利润181.832511.43 2962.33 3289.21 ROIC -0.71% 7.16% 7.31% 7.14% 折旧摊销1198.201563.31 1608.33 1653.41 资产负债率 62.44% 61.09% 60.44% 60.17% 财务费用583.08664.81 651.79 730.34 净负债比率 166.22% 157.03% 152.81% 151.07% 投资损失-868.33-962.44 -999.08 -1038.38 流动比率 0.61 0.83 1.13 1.59 营运资金变动1828.35-16.78 1110.08 857.32 速动比率 0.44 0.65 0.92 1.34 其它-54.1555.14 1.06 1.49 总资产周转率 0.57 0.57 0.56 0.53 投资活动现金流-4075.45-3998.86 -4282.62 -4115.12 应收帐款周转率 12.12 11.50 11.53 11.38 资本支出-4630.43-3752.86 -4026.90 -3993.88 应付帐款周转率 12.02 10.34 11.85 11.33 长期投资-13.35-1239.19 -1256.81 -1161.62 每股收益 0.19 0.66 0.78 0.87 其他568.33993.19 1001.08 1040.38 每股经营现金 1.27 1.68 2.35 2.42 筹资活动现金流1604.621788.09 1330.61 2357.61 每股净资产 5.56 6.31 7.09 7.96 短期借款-1005.29-1457.10 -1517.60 -1412.05 P/E 31.19 8.80 7.46 6.72 长期借款6104.922000.00 3000.00 4000.00 P/B 1.0