Q3归母净利润大增109%，股权激励助力业绩释放

利柏特（605167） 证券研究报告 2023年10月29日 投资评级 Q3归母净利润大增109%，股权激励助力业绩释放 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） Q3归母净利润大增109%，股权激励有望助力业绩释放公司发布三季报，23Q1-3公司实现营收23.82亿，同比+134.62%，归母净 当前价格目标价格 8.91元11.71元 利润为1.57亿，同比+130.52%；Q3单季实现营收10.36亿，同比+145.29%，归母净利润为0.69亿，同比+109.42%，业绩表现亮眼，项目执行情况较好，基本数据 A股总股本(百万股) 449.07 流通A股股本(百万股) 222.52 A股总市值(百万元) 4,001.21 流通A股市值(百万元) 1,982.61 每股净资产(元) 3.57 资产负债率(%) 43.21 一年内最高/最低(元) 11.14/7.55 费用管控能力突出，股权激励计划有望助力公司业绩释放，我们看好公司中长期发展潜力。 成本费用管控良好，收付现比仍维持较好水平 23Q1-3公司毛利率为15.4%，同比-4.24pct，单三季度毛利率为15.15%，同比下滑8.48pct。期间费用率同比下降4.75pct，23Q1-3销售/管理/研发 /财务费用率分别同比变动-0.54/-3.37/-0.6/-0.24pct，主要系公司强化成本及费用管控以及营收增长带来规模效应。前三季度信用及资产减值损失较 去年同期减少0.13亿元，综合来看公司23Q1-3净利率为6.58%，同比下 滑0.12pct，Q3单季度净利率为6.71%，同比下滑1.15pct，主要受到毛利率承压影响。23Q1-3CFO净额为2.3亿，同比少流入0.94亿，收付现比分别同比变动-82.46pct/-44.63pct，收付现比仍维持较好水平。 湛江二期工厂正式投产，产能释放匹配行业需求景气高增 2023年9月初，湛江二期工厂首个模块项目正式投产，建造工程量总计近 6600吨，产能快速扩充有望进一步匹配客户需求。模块化建设具有缩短工期、安全施工、成本节约等多项优势，适用于施工环境恶劣的项目如海上项目、北极项目等。当前下游细分行业中，化工受益于欧洲产业转移、LNG项目加速拓建、水处理及空分行业大型模块化趋势明显，模块化生产受益于行业景气度延续。 股权激励利好中长期增长潜力，维持“买入”评级 公司发布新一期股权激励，业绩目标为1）2023年较2022年扣非净利润增长率不低于20%；2）2024年较2022年扣非净利润增长率不低于44%，对应23、24年公司扣非净利润需不低于1.6/1.9亿元。股权激励将充分激发员工凝聚力，看好公司中长期增长潜力。考虑到公司项目进展顺利以及湛江二期工厂投产有望更好匹配客户需求，我们上调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为2.5/3.5/4.8亿（前值为2.3/3.1/4.3亿元），参考可比公司24年平均PE15倍，认可给予公司24年15倍PE，对应目标价为11.71元，维持“买入”评级。 1《利柏特-半年报点评:Q2扣非净利润大增181%，盈利能力显著改善》2023-08-082《利柏特-公司点评:Q2业绩有望高增 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 长，饱满订单进入向上释放周期》2023-07-12 营业收入(百万元) 1,983.07 1,721.12 3,146.94 4,404.49 5,928.18 3《利柏特-季报点评:业绩增速高达 增长率(%) 31.73 (13.21) 82.84 39.96 34.59 169%，饱满订单进入向上释放周期》 EBITDA(百万元) 189.33 215.31 372.46 518.15 691.74 2023-04-26 归属母公司净利润(百万元) 109.45 137.09 250.21 350.06 480.21 增长率(%) 5.05 25.25 82.51 39.90 37.18 EPS(元/股) 0.24 0.31 0.56 0.78 1.07 市盈率(P/E) 36.56 29.19 15.99 11.43 8.33 市净率(P/B) 2.97 2.73 2.31 1.92 1.56 市销率(P/S) 2.02 2.32 1.27 0.91 0.67 EV/EBITDA 21.02 15.28 8.18 4.59 2.11 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：项目施工进度不及预期；市场拓展不及预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险。 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 股价走势 利柏特沪深300 34% 29% 24% 19% 14% 9% 4% -1% 2022-102023-022023-06 资料来源：聚源数据 相关报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018-2023Q1-3营业收入及增速图2：公司2018-2023Q1-3归母净利润及增速 营业总收入（亿元） YOY（%） 30 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202223Q1-3 150% 100% 50% 0% -50% 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 归母净利润（亿元）YOY（%） 2018201920202021202223Q1-3 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 当前价 EPS PE （亿元） 格（元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022E 2023E 2024E 2025E 301058.SZ 中粮科工 63.11 12.32 0.33 0.48 0.63 0.82 37.41 25.68 19.46 15.09 301129.SZ 瑞纳智能 36.94 27.59 1.50 1.92 2.65 3.51 18.39 14.33 10.43 7.87 002140.SZ 东华科技 60.83 8.59 0.41 0.48 0.59 0.72 21.08 17.73 14.61 12.01 平均 25.62 19.25 14.83 11.66 605167.SH 利柏特 40.01 8.91 0.31 0.56 0.78 1.07 29.19 15.99 11.43 8.33 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截止于2023/10/27，除利柏特之外其余均为Wind一致预期。 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 467.49 566.46 1,090.52 1,771.22 2,726.71 营业收入 1,983.07 1,721.12 3,146.94 4,404.49 5,928.18 应收票据及应收账款 450.28 308.94 914.88 797.98 1,507.42 营业成本 1,686.54 1,380.28 2,529.68 3,531.72 4,743.70 预付账款 13.47 192.59 91.18 186.10 288.09 营业税金及附加 8.49 13.86 25.18 35.46 47.72 存货 105.16 189.52 232.09 258.42 562.31 销售费用 17.64 18.27 30.21 43.25 58.10 其他 36.30 62.86 717.66 364.05 611.77 管理费用 115.01 120.64 210.85 295.10 385.33 流动资产合计 1,072.70 1,320.36 3,046.33 3,377.77 5,696.30 研发费用 22.56 20.28 28.32 39.64 64.02 长期股权投资 7.73 5.57 5.27 4.77 4.37 财务费用 0.64 (0.04) (0.11) 3.54 6.22 固定资产 321.01 713.92 865.63 950.29 899.10 资产/信用减值损失 (14.52) 6.60 3.80 3.20 1.10 在建工程 319.52 230.79 140.40 7.52 0.00 公允价值变动收益 0.00 (1.98) (3.95) 0.00 0.00 无形资产 190.59 184.35 177.53 170.72 163.90 投资净收益 (0.75) (2.52) (1.00) (6.00) (3.00) 其他 36.63 60.34 16.99 37.85 38.39 其他 21.08 (12.25) 0.00 (0.00) 0.00 非流动资产合计 875.47 1,194.96 1,205.81 1,171.15 1,105.76 营业利润 126.38 177.97 321.67 452.99 621.19 资产总计 2,197.91 2,735.49 4,252.15 4,548.92 6,802.07 营业外收入 12.40 0.02 1.90 0.30 0.30 短期借款 21.67 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.10 0.68 0.30 0.90 0.90 应付票据及应付账款 549.28 422.70 1,404.29 1,146.40 2,279.61 利润总额 138.68 177.31 323.27 452.39 620.59 其他 187.92 189.46 952.05 1,126.44 1,732.65 所得税 29.22 40.22 73.06 102.33 140.38 流动负债合计 758.87 612.16 2,356.34 2,272.84 4,012.26 净利润 109.45 137.09 250.21 350.06 480.21 长期借款 27.34 120.24 144.29 173.14 207.77 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 109.45 137.09 250.21 350.06 480.21 其他 22.87 17.55 18.18 19.54 18.42 每股收益（元） 0.24 0.31 0.56 0.78 1.07 非流动负债合计 50.21 137.79 162.46 192.68 226.19 负债合计 851.87 1,271.76 2,518.80 2,465.52 4,238.45 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 449.07 449.07 449.07 449.07 449.07 成长能力 资本公积 424.33 424.33 424.33 424.33 424.33 营业收入 31.73% -13.21% 82.84% 39.96% 34.59% 留存收益 472.64 609.73 859.95 1,210.00 1,690.22 营业利润 -3.99% 40.82% 80.74% 40.82% 37.1