夯实晾晒主业优势，发力全屋智能家居

深耕家居二十余载，晾晒行业龙头企业 公司为集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业，产品和服务涵盖全屋织物智能护理、智能看护等全屋智能领域。其中智能晾衣机和智能锁为核心产品，旗下品牌包括好太太、晒客、科徕尼。2022年公司坚持多品类发展战略，布局智能织物护理、智能看护、全屋智能三大业务领域，进一步优化各品类产品体系，持续推进产品的融合式规划，实现产品套系化开发，打造具有市场竞争力的产品，有力支持营销系统提升品牌影响力。 23H1收入利润表现亮眼，智能家居产品占比提升 23H1公司营收7.19亿同增15.37%；归母净利1.5亿同增44.9%。分产品，公司智能家居产品收入占比持续提升，22年公司智能家居产品收入11.3亿，占总超80%，传统晾衣架产品收入2.2亿。分渠道，22年电商收入8.4亿，占总提升至61.6%，线下渠道收入5.3亿。 23H1毛利率49.2%同增5.1pct，恢复至2019年水平。23H1归母净利率20.9%同比+4.2pct。2022年智能家居产品毛利率48.3%，同比+2.2pct；晾衣架产品毛利率37.4%，同比-4.9pct；其他产品毛利率为32.4%，同比-6.7pct；总毛利率46.3%，同比+1.2pct。盈利能力的显著提升主要系公司智能产品的持续增长、品牌影响力的逐步提升以及经营效率的持续优化所致。 智能家居市场政策利好，晾晒、门锁等智能场景快速发展 2023年中国智能家居市场规模将达5360亿元，同增15.7%。国家自2020年起不断出台行业利好政策支持智能家居行业发展，智能家居的渗透率在政策加持下将进一步提高。 2024年智能晾衣机细分市场规模将达150亿元，六年期CAGR13.7%；销量将达1037万套，2021-2024年均同增20%以上。消费者倾向于头部老牌企业，好太太在一线/新一线/二线城市的认知率和购买率均为第一。 2022年中国智能门锁市场渗透率约为14%，相较欧美(35%)及日本(40%)韩国(80%)仍有较大发展空间。中国智能门锁市场规模2023年预计为234亿元，2027年将达到409亿元，2023-2027年CAGR为15%。 晾晒领域优势显著，入局新赛道进军智能家居 好太太在中国晾衣架市场中市占达40%，具备较强品牌影响力，其他品牌均在6%以下。近年公司产品结构持续优化，高单价、高毛利的智能家居产品收入占比提升至80%以上；进军智能锁赛道，有望打造第二增长曲线。 同时公司22年制定五年战略，首次将全屋智能纳入主要业务领域，聚焦全屋织物智能护理、智能看护、智能光感、智能健康生活四大业务模块，采取智能单品或套装、全屋智能服务两大模式，多赛道并驾齐驱，未来或进一步打开空间。 全渠道驱动数字化营销，完善线下区域零售布局 公司在稳定天猫、京东等传统电商渠道市占的同时，以直播、短视频、KOL推广为切入点，多平台覆盖线上消费群体，一方面全方位塑造好太太品牌的时尚感、科技感，另一方面获取精准流量，持续提升渠道管理效率。 线下方面，公司通过推动城市运营平台模式，积极下沉提升覆盖区域；同时深化五金店、新零售、KA等新渠道布局。另外，有序发展工程渠道业务，此前与优质房地产客户开展战略合作，积极探索异业合作、多场景等方向，培育新的业务增长点。 首次覆盖，给予“买入”评级 公司在传统晾晒领域具备优势，入局智能锁赛道打造第二增长曲线，拓宽智能家居产品线打开空间，同时伴随金湖工厂投产，产能储备或较为充足，具备较好成长潜力。我们预计公司23-25年收入分别为16.5、20.1、24.0亿，归母净利分别为3.3、3.9、4.7亿，EPS分别为0.8、1.0、1.2元/股。 我们选取具有相似产品或同一行业的王力安防、欧派家居、萤石网络作为可比公司，根据可比公司24年PE wind一致预测均值，给予公司24年估值20-22倍，对应目标价格为19.5-21.5元/股。 风险提示：原材料价格波动；智能产品推广不及预期；市场竞争激烈；房地产市场波动；股票交易异常波动等风险。 财务数据和估值 1.深耕家居二十余载，智能晾晒龙头企业 1.1.多产品多赛道加持，全屋智能生态布局 广东好太太科技集团股份有限公司(以下简称“好太太”)为集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业，产品和服务涵盖全屋织物智能护理、智能看护等全屋智能领域。其中智能晾衣机和智能锁为核心产品，旗下品牌包括好太太、晒客、科徕尼。2022年公司坚持多品类发展战略，布局智能织物护理、智能看护、全屋智能三大业务领域，进一步优化各品类产品体系，持续推进产品的融合式规划，实现产品套系化开发，打造具有市场竞争力的产品，有力支持营销系统提升品牌影响力。从公司历程看，好太大发展至今，从开创晾晒新品类创建品牌（1999-2005年）到高速发展扩大品牌认知（2005-2009年）持续领航建立品领导力（2009-2016年）再到如今加速扩张（2016年至今），从单品到多品，从单一赛道到多赛道，已经经历了四个发展阶段。 公司于1999年成立，专注于晾晒业务，并逐渐塑造为行业领导品牌。2011年，公司与沃尔玛合作，优化线下渠道布局。公司于2010和2014年分别进驻淘宝和京东，先行布局电商领域。2018年公司发布首款智能锁，并在2019年提出“两纵一横”策略。2022年，公司确立了智能织物护理、智能看护、全屋智能等领域的战略目标，致力于构建更加完整的智能生态。 图1：公司发展历程 1.2.股权结构稳定，股权激励绑定核心人员利益 公司股权结构稳定集中。董事长沈汉标先生持有54.21%的股份，其同时任广州好莱客创意家居股份有限公司董事长，配偶王妙玉女士为公司总经理，持股28.97%，两人合计控制83.18%的公司股权，确立实控人地位。另外，王妙玉女士的表兄侯鹏德5.61%的股权。从整体来看，公司的股权分布集中稳定，以创始人夫妇在家居领域沉淀多年得出的丰富的管理经验助力公司长久发展。 图2：公司股权架构（截至2023年6月30日） 2023年9月27日，公司发布限制性股票激励策略，拟向董事、高管、中层及核心业务人员等40人授予约321万股的限制性股票，约占公司股本的0.8%，授予价格定为7.92元/股，约为计划草案公告前一交易日公司股票交易均价的50%；股票来源为定向增发。 考核目标覆盖23、24年业绩，从授予日期开始算起，首个12个月内，公司的收入年增长率应不低于20%，对应公司2 3H2 收入同增达到或超过23.9%，全年的收入预计不低于16.43亿元；24年则以22年收入为基数，收入复合增长率不低于20%，对应24年的预期收入至少为19.71亿元。 本次激励计划进一步完善公司长期激励制度，绑定核心人才与公司股东利益，调动核心团队积极性；公司选择收入增速作为考核指标，主要为持续提升市场份额、保持竞争地位。 1.3.23H1表现靓丽，产品结构智能化升级 23H1营收增长表现亮眼。2018-2022年，公司营收CAGR为1.35%；22年公司营收为13.82亿元，同比减少3.05%，主要系22年Q4公司销售活动受限制所致。进入23H1，公司营收达7.19亿元，同比增长15.37%，主要系销售增加所致。因公司的产品需求主要来自于房屋装修以及置换家居产品，一般春节前完工或春节后开工，因此公司收入具备一定季节性，Q1为淡季，Q4为旺季。 图3：2018-23H1公司营收（亿元）及同比增速 图4：21Q1-23Q2公司分季度营收（亿元）及同比增速 分产品，智能家居占比逐年提升。晾衣架产品指手摇晾衣架、落地晾衣架和外飘晾衣架等传统晾衣架产品，智能家居包括智能晾衣机、智能门锁等智能产品。2018年公司智能家居收入达7.6亿元，同增45.1%，主要系公司优化产品结构，加大对智能家居产品的推广所致； 2019-2020年公司总体营收结构稳定；21-22年公司智能家居收入及占比明显增长，22年收入11.34亿元，同增4.8%，占总达82.3%，为主导产品。22年公司晾衣架产品营收和占比进一步减少至2.21亿元和16%，五年期内呈稳定减少趋势，符合公司将重心转向全屋智能生态布局的战略。 图5：分产品2018-2022公司营业收入（亿元） 分渠道，电商渠道占比稳定增长，目前占主导地位。2018年公司的电商营收绝对值和占比分别为2.81亿元和21.5%，五年期内稳定增长至2022年的8.43亿和61.6%。此增长主要得益于公司五年来积极拓宽电商渠道销售平台。 图6：分渠道2018-2022公司营业收入（亿元） 图7：分销售模式2021-2022公司营业收入（亿元） 分销售模式，直营模式占比显著增长。2021年经销商模式和直营模式营收分别为6.4亿元和7.78亿元，营收占比分别为45.1%和54.9%。2022年直营模式营收增长至8.85元，同增13.8%，占比达到64.6%；经销商模式营收减少至4.84亿元，同减24.3%，占比减少至35.3%。 23H1公司归母净利1.5亿，同比大幅增长。2022年公司归母净利受到疫情冲击，为2.19亿元，同比减少27.2%，但2023H1归母净利达到1.50亿元，同比增长44.9%，主要系2022年同期低基数，且期间主营产品收入规模增长，并通过整合供应链提升整体毛利水平。 23H1公司毛利率49.2%同增5.1pct，恢复至2019年水平。2023H1，公司的毛利率和归母净利率分别为49.2%和20.9%，同比分别+5.1pct和+4.2pct。2022年智能家居产品毛利率为48.3%，同比+2.2pct，晾衣架产品毛利率为37.4%，同比-4.9pct，其他产品毛利率为32.4%，同比-6.7pct，总毛利率46.3%，同比+1.2pct。盈利能力的提升主要系直营模式销量占比提升，以及公司通过供应商寻源优化、集中议价及采购等措施合理控制原材料采购价格，有效控制成本所致。 图8：2018-2023H1公司归母净利（亿元）及同比增速 图9：2018-23H1公司归母净利率及毛利率 归母净利率22年疫情受挫，23H1恢复。23H1归母净利率20.9%，同比+4.2pct，恢复至往年平均水平。 期间费率波动下行。费用方面，2023H1，公司的期间总费用率为25.90%，同比+1.16pct。 其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为18.16%、5.29%、2.88%和-0.43%，同比分别+1.94pct、-0.68pct、-0.42pct和+0.33pct。其中销售费用处于历史高点，其增加主要来源于公司的全渠道战略布局、电商平台的加强推广、职工薪酬的增加以及广宣费用的增加。 图10：2018-2023H1公司各项费率 2.智能家居市场快速扩张，政策+低渗透率双驱动 2.1.智能家居市场规模快速增长，受益利好政策频出 近年，随着人民收入的稳步增长和对家庭生活品质的持续追求，智能家居产品需求持续增长。随着疫情对经济的冲击逐步减弱，我国正在经历智能家居的迅速发展阶段，疫情引发了人们对家居幸福感和体验感的重视，叠加城镇居民人均可支配收入的稳定增长，预示着后疫情时代将是智能家居高速发展的时期。根据艾瑞咨询测算，2023年中国智能家居市场规模将达到5360亿元，同增15.7%，其中以智能门锁，智能摄像机为代表的入门级AI属性智能家具品类增速较快。 图11：2012-2022年中国城镇居民人均可支配收入(千元) 图12：2019-2025年中国智能家居市场规模(亿元)及同比增速 智能家居产业链上游主要由元器件和底层技术供应商构成，包括芯片、传感器、AI技术、云服务等厂商。中游则是由家电、家用智能硬件、安全控制设备和家用机器人的供应商组成，如海尔、海信、美的、TCL等，好太太也在此列。而下游主要与B端的房地产开发商、家居装修公司、实体店及软件应用商店进行合作，并为C端消费者提供服务。此外，产业链的相关服务得到供应链服务平台、云服务/