夯实智控主业，发力激光超导

夯实智控主业，发力激光超导 —联创光电(600363)公司首次覆盖报告 2023年03月31日 王舫朝非银&中小盘首席分析师 S1500519120002010-83326877 wangfangzhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告联创光电(600363)投资评级买入上次评级 联创光电沪深300 40%20% 0% -20%-40% 22/0322/0722/11 23/03 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）31.9952周内股价波动区间34.79-16.47(元)最近一月涨跌幅(％)9.63总股本(亿股)4.55流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)145.63 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 夯实智控主业，发力激光超导 2023年03月31日 本期内容提要: ⯁光电子器件领军企业，积极布局激光超导。联创光电设立于1999年，发轫于光电子器件，2019年公司实施“进而有为，退而有序”主体战略，逐步剥离盈利空间较低业务，构建“以智能控制产业为支柱，重点突出 激光和超导两大产业”的产业布局，有序推动传统产业优化升级。2022Q1-3实现营收29.77亿元，yoy-8.88%；归母净利润2.68亿元，yoy7.51%，净利率升至11.40%。 ⯁激光:产研结合，实现全产业链布局。激光器行业规模持续增长，中国为全球第一大激光器市场，随着国内激光器企业综合实力增强，国产化程度有望持续攀升。公司背靠顶尖研究团队，打造“产业+研究院”研发模 式，聚焦激光泵浦源、激光器和激光反制产品，覆盖激光行业上中下游，实现全产业链布局。目前公司产能已处于满负荷生产状态，正在加速扩充，激光产业有望保持高速增长。 ⯁超导：技术国际领先，产业化进程加速。公司兆瓦级高温超导感应加热设备是国际上功率最大、频率10Hz以下的针对大尺寸金属工件的超导感应加热器。公司产品相比传统加热炉能效转化率提升一倍，年节电约 600万度，领域内尚无竞争对手，从基础超导材料到设备全部自主化。超导感应加热设备主要应用于铝铜型材挤压机配套、高端非磁性金属加热及晶硅生长炉等领域，仅在金属热加工领域市场规模将有望达到260 亿元，成长空间广阔。目前公司在手订单超50台，超导设备二期车间已建成投产，产业化进程加速。 ⯁智能控制器：拓宽应用场景，聚焦国产替代。智能控制器行业近年来一直保持高速增长态势，国内增速高于全球，产品迭代速度快，定制化特征明显，行业竞争格局分散。公司智能控制器业务发轫于家电，持续向 汽车电子和工业控制等领域拓展，构建智能控制器和高端光耦双轨并进的业务格局，形成“一基两翼”的发展态势。公司在光电器件产研持续发力，2021年成立华联电子研究院和高端光耦项目小组，全年订单突破2亿元，积累了超50家相关应用行业的头部企业客户。公司智能控制器业务2022Q1-3实现营收15.61亿元；归母净利润1.16亿元，yoy36.74%。 ⯁股权投资：持续贡献高额利润，支撑公司产业升级。公司持有宏发电声及北方通信等优质股权资产，长期为公司贡献高额收入与利润，为目前公司主要盈利来源。参股公司宏发电声2017-2021归母净利润由2017 年的9.00亿元增长至2021年的13.80亿元，CAGR11.28%；参股公司 北方通信2017-2021归母净利润0.71亿元增长至2021年的1.41亿元， CAGR18.59%。 ⯁盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收为 36.86/34.40/40.12亿元，同比增长3%/-7%/17%；归母净利润为 3.18/4.89/6.99亿元，同比增长37%/54%/43%。当前股价对应23年PE 29.78x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⯁风险因素：业务拓展不及预期、产能扩张不及预期、低质量资产剥离不及预期、行业竞争加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A3826.69 2021A3585.86 2022E3686.24 2023E3439.50 2024E4012.02 同比(%) -12% -6% 3% -7% 17% 归属母公司净利润(百万元) 270.13 231.72 318.32 489.01 699.27 同比(%) 39% -14% 37% 54% 43% 毛利率% 13% 14% 15% 20% 22% ROE(%) 9% 7% 9% 12% 15% EPS(摊薄)(元) 0.59 0.51 0.70 1.07 1.54 P/E(倍) 52.88 61.65 45.75 29.78 20.83 P/B(倍) 4.95 4.27 4.00 3.53 3.02 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月31日收盘价 目录 一、与大众不同的观点6 二、联创光电：发轫光电器件，布局激光超导6 2.1发轫光电器件，军工背景浓厚6 2.2进退有序优化产业结构，盈利能力持续提升8 三、激光：产研结合，实现全产业链布局10 3.1激光器市场规模持续增长，国产化率不断攀升10 3.2无人机黑飞严重威胁安全，反无人机市场助力激光反制系统发展11 3.3产研结合，构建全产业链布局12 四、超导：技术国际领先，产业化进程加速13 4.1高温超导原理13 4.2技术国际领先，高温超导加热领域内尚无竞争对手14 4.3实测效果良好，节能优势显著15 4.4未来应用场景广阔，产业化提速蓄力业绩腾飞16 五、智能控制器：拓宽应用场景，聚焦国产替代17 5.1智能控制器市场前景广阔，定制化特征明显17 5.2“一基两翼”战略——立足家电，拓展工控和汽车电子19 5.3布局高端光耦，聚焦国产替代20 六、股权投资：持续贡献高额利润，支撑公司产业升级20 6.1参股宏发电声20 6.2参股北方通信21 七、盈利预测、估值与投资评级22 7.1盈利预测22 7.2费用率假设23 7.3估值与投资评级23 八、风险因素24 表目录 表1：2022H1公司子公司业务概览（标红为主要业务公司）7 表2：公司股权激励计划8 表3：不同拦截手段效果对比12 表4：传统交流工频感应加热与超导极低频感应加热效果对比14 表5：公司在高温超导加热领域无直接竞争对手15 表6：高温超导设备进入壁垒15 表7：经济性分析15 表8：超导技术市场空间16 表9：中国智能控制器行业主要公司概览18 表10：联创光电各板块盈利预测23 表11：可比公司估值比较（市盈率法）24 图目录 图1：公司发展历程6 图2：公司股权结构7 图3：2017-2022Q3公司营业收入及增速8 图4：2017-2022Q3公司归母净利润及增速8 图5：2017-2022Q3公司盈利能力变动9 图6：2017-2022Q3公司期间费用变动9 图7：公司主要业务产品9 图8：2019-2022H1公司营业收入占比变动10 图9：2019-2021公司毛利率变动10 图10：全球激光器市场规模及增速10 图11：中国激光器市场规模及增速10 图12：中国光纤激光器市场规模及增速11 图13：中国光纤激光器国产化率11 图14：“低慢小”无人机反制技术分类11 图15：公司激光业务全产业链布局12 图16：光刃-I型激光反制产品13 图17：光刃-II型激光反制产品13 图18：2019-2021中久光电营收及归母净利变动13 图19：激光板块产能规划13 图20：传统交流工频感应加热与超导极低频感应加热原理对比14 图21：超导感应加热设备工作流程14 图22：超导感应加热设备每年节省约600万度电17 图23：超导感应加热设备产能规划17 图24：智能控制器构成18 图25：全球智能控制器市场规模及增速18 图26：中国智能控制器市场规模及增速18 图27：2022H1华联电子股权结构19 图28：2017-2021智能控制器业务营业收入及增速19 图29：公司智能控制器主要产品19 图30：公司智能控制器主要客户19 图31：公司高端光耦主要产品20 图32：公司高端光耦主要客户20 图33：宏发电声股权结构图21 图34：宏发电声主要继电器产品图21 图35：2016-2021宏发电声归母净资产21 图36：2016-2021宏发电声归母净利润21 图37：北方通信股权结构图21 图38：北方通信前身为国营八三四厂21 图39：2016-2021北方通信归母净资产22 图40：2016-2021北方通信归母净利润22 一、与大众不同的观点 市场担忧公司处在业务转型期，盈利状况不稳定。我们认为：1）公司秉承“进而有为，退而有序”主体战略，逐步对LED、线缆等传统产业进行转型升级，构建“以智能控制产业为支柱，重点突出激光和超导两大产业”的产业布局，业务规划清晰，正在逐步贡献收入与利润；2）公司拥有宏发电声及北方通信等股权资产，为公司贡献稳定利润来源。 市场担忧激光反制系统行业壁垒不高，易受市场冲击，竞争优势不稳固。我们认为，激光硬杀伤产品因技术成熟度和产品价格而存在较高壁垒，公司激光技术是国内领先，国际先进水平，拥有研发及四大军工资质，具备产业链优势，对比其它同样效果的产品重量更轻、体积更小、成本更低，竞争优势较为明显。 市场担忧高温超导加热设备处于产业化初期，成长空间存在较大不确定性。我们认为：1）超导感应加热设备实测效果良好，产品质量大幅提升，加热效率提高一倍，节能效果显著并通过节能评审，现已进入中铝实质性的加热、锻压生产过程，助力设备进一步产业化；2）超导感应加热设备主要应用于铝铜型材挤压机配套、高端非磁性金属加热及晶硅生长炉等市场，军工和航空航天领域也对此需求迫切，我们测算仅在金属热加工领域市场规模将有望达到260亿元，市场空间潜力较大。 二、联创光电：发轫光电器件，布局激光超导 2.1发轫光电器件，军工背景浓厚 江西联创光电科技股份有限公司设立于1999年6月，由控股公司江西省电子集团公司整合江西优秀军工单位746厂（现江西联创特种微电子）、834厂（现北方联创通信）和8490厂（现江西联创电缆）合并建立，并于2001年3月在上海证券交易所挂牌上市。经过二十余年的发展，公司积淀形成了良好的光电子产业基础和产业转化能力，产品布局包括智能控制部件、大功率半导体激光器件及装备、背光源及应用等产业板块，为我国光电子器件领军企业。 图1：公司发展历程 资料来源:公司官网、信达证券研发中心 近年来，公司逐步剥离盈利能力较低的线缆、背光源等业务，重点打造激光和超导两个高科技新兴产业，构建“以智能控制产业为支柱，重点突出激光和超导两大产业”的产业布局，有序推动传统产业优化升级。2019年，公司与江西省电子集团共同投资组建江西联创光电超导应用有限公司，现已实现全球唯一兆瓦级高温超导直流感应加热设备的量产。同年，公司与国内领先的科研院所联合成立中久光电产业有限公司，专注于高能激光领域科研成果产业化，产品覆盖激光行业上中下游，现已实现全产业链布局。 实际控制人为公司现任总裁伍锐，持股比例达14.9%。公司控股股东江西省电子集团有限公司于1996年成立，原为江西省国资委全资企业，2011年完成国有股权改制工作，转为民营企业，持有公司20.81%股份。公司现任总裁伍锐合计持有江西省电子集团71.6%股份，为集团和公司实际控股人。公司第二大股东为吉安鑫石阳实业有限公司，为吉安市国资委全资企业，持有公司2.5%股份。公司其余主要股东包括香港中央结算有限公司、董事长曾智斌和董事李中煜等。公司长期股权结构稳定，公司核心员工均有军工、电子等专业背景。 图2：公司股权结构 资料来源:公司公告、信达证券研发中心 公司采用母子公司矩阵式战略管控的经营管理架构，实现公司总部战略管控、子公司灵活经营的模式。公司总部各职能部门从“指