可转债市场周报：10月市场深“V”调整，后市如何？

未来策略展望 10月多项重磅政策出台，正股与转债市场深“V”调整。10月节后权益市场表现疲软，10月11日盘后四大行陆续发布公告，汇金分别对四大行有一定增持，12日股市提振，万得全A上涨0.81%，中证转债上涨0.24%，但市场情绪较差，13日多项经济数据出炉，市场继续下跌调整。19日茅台开盘大跌，市场北向当日净流出117亿，万得全A跌幅1.54%，中证转债跌幅0.9%。权益与转债市场深“V”调整拐点在24日，23日晚汇金公告买入ETF，25日上午财政部公告增发1万亿国债，市场开始升温回调。 整体来看，10月以来权益与转债市场成交量持续上涨，但市场情绪较弱。 转债市场国庆节后至10月23日表现不佳，中证转债区间跌幅达4.43%，24-27日开始反弹调整，区间涨幅2.55%。展望后市，当前美债市场仍处高位，汇率承压，11月资金面边际宽松幅度或有限，多方压力下权益市场短暂反弹后或持续震荡，本周转债市场反弹幅度不弱，若权益市场后市震荡走势转债短期持续拉涨空间或不大。 估值方面，本周转股溢价率大幅压缩，次新券估值溢价降至低点。本周多个重磅消息利好股市回调，带动转债估值压缩，截至10月27日全口径百元溢价率收于24.73%，较上周压缩3.05pct，较9月压缩4.56pct。本轮估值调整中，次新券百元溢价率压缩降至26.76%，次新标的较全口径百元溢价率周度平均差额由上周5.61pct降至2.74pct。回溯2022年至今，次新溢价差额压缩调整后转债市场普遍迎来波段上涨行情。 10月转债上市审核节奏持续放缓，新券供给缩量或支撑次新估值回调。本月共7只新券上市，审核节奏上股东大会公告和证监会受理数量均为0只，发审委通过数量为4只，证监会核准数量由9月13只降至1只。10月12只已获批的新券实施网上申购，目前已获核准尚未实施的储备新券数量由9月26只降至15只。赎回条款对次新券的估值压制影响较小，在新券供给持续缩量背景下，次新券后续或仍有估值溢价支撑。 从行业来看，本周转债市场上农林牧渔（7.0%）、计算机（6.8%）、消费者服务（5.6%）价格涨势较好，食饮（-5.8%）、家电（-4.1%）、轻工制造（-3.6%）和医药（-3.6%）溢价率压缩幅度较大。 配置上，（1）建议关注次新板块估值压缩后的配置机会；（2）本周财政部公告1万亿特别国债用于地方防灾减灾救灾和灾后恢复重建，新老政策持续发力，建议关注相关板块的水利基建转债以及顺周期即期景气度较高行业的个券机会；（3）建议关注华为概念+国产替代和医药创新药板块修复机会。 展望11月，我们建议关注博汇、正元、拓斯、美诺、洁美、环旭、旗滨、三房、华阳、友发。 风险提示：政策落地效果不及预期风险；汇率变动超预期风险；资金流动性风险，新券估值风险。 1.可转债市场点评 10月多项重磅政策出台，正股与转债市场深“V”调整。10月节后权益市场表现疲软，10月11日盘后四大行陆续发布公告，汇金分别对四大行有一定增持，12日股市提振，万得全A上涨0.81%，中证转债上涨0.24%，但市场情绪较差，13日多项经济数据出炉，市场继续下跌调整。19日茅台开盘大跌，市场北向当日净流出117亿，万得全A跌幅1.54%，中证转债跌幅0.9%。权益与转债市场深“V”调整拐点在24日，23日晚汇金公告买入ETF，25日上午财政部公告增发1万亿国债，市场开始升温回调。 图1：10月市场走势复盘 整体来看，10月以来权益与转债市场成交量持续上涨，但市场情绪较弱。转债市场国庆节后至10月23日表现不佳，中证转债区间跌幅达4.43%，24-27日开始反弹调整，区间涨幅2.55%。展望后市，当前美债市场仍处高位，汇率承压，11月资金面边际宽松幅度或有限，多方压力下权益市场短暂反弹后或持续震荡，本周转债市场反弹幅度不弱，若权益市场后市震荡走势转债短期持续拉涨空间或不大。 图2：正股与转债市场成交量 图3：USDCNY走势 估值方面，本周转股溢价率大幅压缩，次新券估值溢价降至低点。本周股市回调，带动转债估值压缩，截至10月27日全口径百元溢价率收于24.73%，较上周压缩3.05pct，较9月压缩4.56pct。本轮估值调整中，次新券百元溢价率压缩降至26.76%，次新标的较全口径百元溢价率周度平均差额由上周5.61pct降至2.74pct。回溯2022年至今，次新溢价差额压缩调整后转债市场普遍迎来波段上涨行情。 图4：次新百元溢价率与全口径百元溢价率 图5：次新溢价压缩后转债市场普遍上涨 10月转债上市审核节奏持续放缓，新券供给缩量或支撑次新估值回调。本月共7只新券上市，审核节奏上股东大会公告和证监会受理数量均为0只，发审委通过数量为4只，证监会核准数量由9月13只降至1只。10月12只已获批的新券实施网上申购，目前已获核准尚未实施的储备新券数量由9月26只降至15只。赎回条款对次新券的估值压制影响较小，在新券供给持续缩量背景下，次新券后续或仍有估值溢价支撑。 图6：2019年以来分月份新券上市数量 图7：新券审核节奏 从行业来看，本周转债市场上农林牧渔（7.0%）、计算机（6.8%）、消费者服务（5.6%）价格涨势较好，食饮（-5.8%）、家电（-4.1%）、轻工制造（-3.6%）和医药（-3.6%）溢价率压缩幅度较大。 图8：转债及正股价格变动 配置上，（1）建议关注次新板块估值压缩后的配置机会；（2）本周财政部公告1万亿特别国债用于地方防灾减灾救灾和灾后恢复重建，新老政策持续发力，建议关注相关板块的水利基建转债以及顺周期即期景气度较高行业的个券机会；（3）建议关注华为概念+国产替代和医药创新药板块修复机会。 展望11月，我们建议关注博汇、正元、拓斯、美诺、洁美、环旭、旗滨、三房、华阳、友发。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3017.78点，一周上涨1.16%；中证转债收于395.74点，一周上涨1.44%。从股市行业表现情况看，25个行业上涨，其中涨幅前三为农林牧渔（5.3%）、汽车（4.6%）、医药（4.49%），跌幅前三为通信（-1.95%）、煤炭（-1.0%）、银行（-0.38%）。 图9： 图10： 本周翔丰转债上市。两市合计501只转债上涨，占比92%，涨跌幅居前五的为金农转债(38.37%)、上声转债(33.48%)、翔丰转债(24.00%)、天康转债(19.55%)、晶瑞转债(17.98%)，涨跌幅居后五的为尚荣转债(-18.75%)、亚康转债(-11.32%)、宏昌转债(-5.18%)、特一转债(-3.49%)、齐翔转2(-3.41%)；从相对估值的角度来看，200只转债转股溢价率抬升，占比37%，估值变动居前五的为金农转债(58.85%)、上声转债(41.93%)、晶瑞转债(17.66%)、海优转债(17.06%)、首华转债(15.13%)，估值变动居后五的为尚荣转债(-48.77%)、仙乐转债(-35.42%)、乐歌转债(-33.99%)、强力转债(-29.73%)、华体转债(-27.13%)。 图11： 图12： 图13： 图14： 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率增长0.53个百分点至22.80%，偏债型转债到期收率减少0.27个百分点至2.17%。 图15： 图16： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表1： 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：无 表2： 4.转债发行进展 一级市场审批节奏较慢，集智股份（2.55亿元）证监会核准，翔丰华（8.0亿元）上市发行。 表3： 5.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新如下表所示： 表4：