利率债周报（10月第四周）：资金压力整体可控，宽货币或带动利率下行

1 固定收益│固定收益定期 请务必阅读报告末页的重要声明 资金压力整体可控，宽货币或带动利率下行 ——利率债周报（10月第四周） 周报内容摘要:  本周利率债市场回顾 本周国债利率波动变化，长短利差走宽。截至10月27日收盘，1Y、2Y、10Y国债分别报收2.28%、2.38%、2.71%，分别较上周收盘变动-3BP、-5BP、0BP。本周债市受新发特别国债、市场降准预期渐浓等消息影响，各期限利率波动变化，短期利率整体下行，长期利率则维持不变。10年期国债与2年期国债利差由上周的0.28pct扩大至0.33pct。  货币流动性 本周央行公开市场全口径累计净投放13700亿元。本周公开市场操作逆回购净投放规模再超万亿元，连续两周巨量净投放下反映央行缓解资金面压力的决心。当前资金面的紧张局势有较大缓解，但长期供给压力尚未完全解决。此外，需关注后续央行对冲宽财政政策的操作，如降准、续作MLF未达到市场预期，后续流动性仍有紧缺风险。  经济基本面走势 本周人大常委会决定四季度新增一万亿元特别国债，同时追加财政赤字。预计本次发行对今年四季度GDP影响有限，更多是对2024年宽财政政策的前置发力，并且改善市场主体对于经济的未来预期。 本周公布9月工业企业利润数据。工业企业利润较2季度修复明显。目前工业企业处于去库存后期，随着利润逐步回暖，静待下一轮补库周期开启。 总体来看，9月经济数据表明当前国内经济运行的积极因素正在逐步显现，经济呈现出触底回升态势。但需要注意，金融数据中信贷增长不及预期、社融增量主要靠政府融资支撑；地产端仍处缓慢修复进程中，房地产开发投资仍偏低迷，叠加去年9月低基数效应，经济内生动能修复的可持续性有待进一步观察。宽财政政策有望助力经济持续内生修复，具体效果有待后续观察。  展望：政府债供给压力总体可控，短期利率预计下行 本周人大会议通过了地方政府债、特别国债相关议案。其中新发特别国债主要有四点值得注意：1）本次特别国债有助于拉动四季度固定资产增速。 2）本次发行对今年四季度GDP影响有限。3）时隔多年再次年内追加财政赤字，主要为明年财政前置发力。4）资金面供给端再受扰动，央行或将出手呵护流动性。 四季度新增流动性压力主要来自1万亿新增国债与特殊再融资债发行，资金面虽然持续承压但总体可控。后续央行大概率结合投放逆回购、超额续作MLF以及年内再次降准等措施进行对冲。债市策略方面，短期利率预计仍将下行，短久期策略是当前政策发力环境下的较优选择；长期来看，后续要静待政策协同发力后需求恢复，在内生需求出现明显向好之前，我们认为长期收益率仍将以震荡为主。 风险提示：货币政策变化超预期，经济恢复不及预期。 证券研究报告 2023年10月29日 作者 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002 邮箱：wyp@glsc.com.cn 联系人：吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 相关报告 1、《节后需求恢复常态，地产成交仍待改善：高频数据跟踪（10月第三周单周报）》2023.10.25 2、《受益于特殊再融资债区域下沉趋势明显：——信用周报(20231022)》2023.10.23 请务必阅读报告末页的重要声明 2 固定收益│固定收益定期 正文目录 1. 利率债市场回顾 ................................................... 3 2. 货币流动性 ....................................................... 4 3. 经济基本面走势 ................................................... 5 4. 展望：政府债供给压力总体可控，短期利率预计下行 .................... 7 5. 风险提示 ......................................................... 9 图表目录 图表1： 各期限国债收益率走势（%） .................................... 3 图表2： 各期限国开债收益率走势（%） .................................. 3 图表3： 各期限地方政府债收益率走势（%） .............................. 4 图表4： 10年减2年国债收益率利差走势（%） ............................ 4 图表5： 每周公开市场操作情况（亿元） ................................. 5 图表6： 各期限DR利率走势情况（%） ................................... 5 图表7： 各期限SHIBOR利率走势情况（%） ............................... 5 图表8： 当前经济基本面数据走势（%，亿元） ............................ 7 图表9： 国债收益率曲线情况（%） ...................................... 9 请务必阅读报告末页的重要声明 3 固定收益│固定收益定期 1. 利率债市场回顾 本周国债利率波动变化，长短利差走宽。本周周一受央行大额净投放，资金面有所转松，国债利率小幅下降。周二随着地方政府债、特别国债相关议案通过，政府债供给压力预期增大，债市整体利率上行；周三随着万亿国债消息冲击减缓，央行大量净投放，叠加市场降准预期渐浓以及超量MLF等操作，各项国债收益率均有所下行，其中短债收益率下降幅度更大，长债收益率小幅收窄。周四市场情绪有所放缓，叠加股市上涨，跨季资金因素影响，债券收益率普遍上行。周五国债利率整体维持不变，仅长期利率有小幅下降。综合而言，本周债市受新发特别国债、市场降准预期渐浓等消息影响，各期限利率波动变化，短期利率整体下行，长期利率则维持不变。10年期国债与2年期国债利差由上周的0.28pct扩大至0.33pct。 截至10月27日收盘，1Y、2Y、10Y国债分别报收2.28%、2.38%、2.71%，分别较上周收盘变动-3BP、-5BP、0BP。1Y、10Y国开债分别报收2.40%、2.75%，分别较上周收盘变动-5BP、-1BP。1Y、10Y地方债分别报收2.42%、2.99%，分别较上周变动-1BP、0BP。 图表1：各期限国债收益率走势（%） 图表2：各期限国开债收益率走势（%） 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.61.82.02.22.42.62.83.03.2国债1年国债2年国债5年国债7年国债10年1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3国开1年国开2年国开5年国开7年国开10年 请务必阅读报告末页的重要声明 4 固定收益│固定收益定期 图表3：各期限地方政府债收益率走势（%） 图表4：10年减2年国债收益率利差走势（%） 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 2. 货币流动性 本周央行公开市场7天逆回购共28290亿元，到期14590亿元，累计净投放逆回购资金13700亿元。 截至10月27日收盘，DR001、DR007、DR014、DR1M分别报收1.59%、2.09%、2.47%、2.52%，分别较上周变化-35BP、-22BP、-23BP、-4BP。SHIBOR隔夜、1W、2W、1M分别报收1.63%、2.05%、2.49%、2.27%，分别较上周收盘变化-28BP、-5BP、+4BP、+3BP。 总体来看，本周公开市场操作逆回购净投放规模再超万亿元，连续两周巨量净投放下反映央行缓解资金面压力的决心。随着缴税等资金面扰动因素逐渐消退，本周流动性已回归宽松，、受到本周央行可能降准、续作MLF等预期影响，短端拆借利率降至近期低点。长端利率受到增发一万亿元国债、2024年地方债额度提前下达等影响，整体增减幅度不大。由此可见当前资金面的紧张局势有较大缓解，但长期供给压力尚未完全解决。此外，需关注后续央行对冲宽财政政策的操作，如降准、续作MLF未达到市场预期，后续流动性仍有紧缺风险。 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3地方政府债1年地方政府债2年地方政府债5年地方政府债7年地方政府债10年0.20.30.40.50.6国债10Y-2Y利差 请务必阅读报告末页的重要声明 5 固定收益│固定收益定期 图表5：每周公开市场操作情况（亿元） 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表6：各期限DR利率走势情况（%） 图表7：各期限SHIBOR利率走势情况（%） 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：本周周五未公布DR1M利率 资料来源：Wind，国联证券研究所 3. 经济基本面走势 从9月公布的经济数据来看：PMI重返扩张区间，反映出制造业景气水平进一步改善，后续修复情况仍需进一步观察。外贸数据方面，9月份进出口增速持续上行，改善幅度有所减缓。三季度GDP同比增长4.9%，略超市场预期。通胀方面，9月份CPI受猪肉需求不足、出行价格回落影响而与上月持平；PPI主要受工业品需求恢复、国际原油价格上涨影响，同比降幅收窄。金融数据方面，9月新增信贷数据较去年同期下降，社融增量主要靠政府融资支撑，但居民信贷需求回暖。9月工业生产增速受内外需积极推动以及价格利润改善而延续增长。9月固定资产投资增速小幅回落，单月同比增长持续改善，主要来自于基建和制造业投资增长，房地产投资降幅小幅扩大。9月居民消费修复节奏略超预期，主要受基数较低的影响，且增长主要来自餐饮、烟酒等必选消费。9月失业率延续回落，就业形势总体平稳。 政策端来看：10月24日，人大常委会决定今年四季度新增一万亿元特别国债，-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,0002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10公开市场操作:货币净投放公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼0.30.81.31.82.32.83.33.8DR001DR007DR014DR1M0.30.81.31.82.32.83.33.8SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:1个月 请务必阅读报告末页的重要声明 6 固定收益│固定收益定期 通过转移支付方式全部安排给地方，主要用于灾后恢复重建，今年拟安排使用5000亿元，明年结转5000亿元。此外，今年全国财政赤字由3.88万亿元上调至4.88万亿元，赤字率由3%上调至3.8%左右。本轮新增国债投放可能会对四季度经济回升产生助力，后续有望拉动四季度固定资产尤其是基建投资较大增速；但考虑到四季度为施工淡季，且年内完成GDP5%的增长目标压力不大，因此预计本次发行对今年四季度GDP影响有限，更多是对2024年宽财政政策的前置发力，并且改善市场主体对于经济的未来预期。 本周公布9月工业企业利润数据。2023年1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅较1-8月收窄2.7个百分点。分季度看，三季度全国规模以上工业企业利润同比增长7.7%，为连续五个季度以来首次由降转增。单月来看，9月份同比增长11.9%，较上月增速下降5.5pct,但仍实现快速增长。2023年1-9月国企利润累计同比降幅回升最大，由上月-16.5%回升至-11.5%，外企与私企同样有小幅回升。总体而言，3季度工业企业利润较2季度修复明显。目前工业企业处于去库存后期，随着利润