事件:安井食品发布2023年三季度报告,2023年前三季度公司实现收入102.71亿元,同比增长25.9%,实现净利润11.40亿元,同比增长63.6%,其中Q3 实现收入33.77亿元,同比增长17.2%,实现净利润3.90亿元,同比增长64.4%。 利润增长超市场预期。 C端略有承压,但龙头稳健扩张:1)分品类看:3Q23米面/肉类/鱼糜/菜肴制品收入为5.9/6.6/11.4/8.1亿元,同比增长6%/14%/18%/13%,其中主业收入同比增速在15%左右,淡季结合消费承压,主业收入增速有所放缓,但锁鲜装及虾滑产品收入仍然保持可观的增长动能,菜肴制品收入增速环比放缓系消费承压及基数效应减弱;2)分渠道看:3Q23经销商/商超/特通/电商/新零售实现收入28.8/1.5/2.2/0.6/0.7亿元,同比变动18%/-17%/31%/-38%/-16%,商超渠道距离C端更近,受到的消费承压更明显,但其收入基数已相对较低,对整体业绩影响不大,特通渠道收入增速较快系公司下游客户放量及新柳伍并表。 费率持续优化,主业盈利能力有所改善:3Q23公司毛利率21.97%,同比/环比提升2.37/2.11 pcts,系原材料成本下降及规模效应,也体现了公司在鱼糜产业的控盘能力,3Q23销售费用率/管理费用率为6.11%/2.14%,同比下降0.16/0.18 pct,费用率持续优化,在此基础上,公司3Q23净利率达到11.55%,同比/环比提升3.32/1.30pcts,考虑到预制菜、收购业务的利润率偏低,我们推测主业净利率或在12%-13%,公司已连续四个季度净利率在10%以上,降费提效效果显著,而随着未来锁鲜装、丸之尊等进一步改善产品结构,公司净利率仍然有望继续优化。 产品与渠道矩阵持续完善,前期利空因素已逐步消除:针对下一步的经营,产品上,公司锁鲜装、丸之尊正逐步推出与升级,渠道上也发力团餐及烧烤市场,持续拓宽经营边界。此外,前期市场担忧的大股东股权结构变化、股权激励也已落地,公司同时积极推进股份回购,维护股东利益,追求长期稳定增长。我们看好公司产品渠道扩张及盈利率持续提升的逻辑,龙头地位有望维持。 盈利预测、估值与评级:尽管消费承压,公司收入增长依旧稳健,利润增速超市场预期,中长期利润中枢或已有所提升,基于此,我们上调公司2023-25年归母净利润预测为16.0/19.0/22.5亿元,较前次上调5%/11%/2%,当前股价对应PE估值23/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:物流持续受限,渠道拓展受阻,原材料成本上行。 公司盈利预测与估值简表