反腐影响下需求具备韧性，经营业绩继续保持高速增长

2023年10月29日医药心脉医疗(688016.SH)公司报告公司季报点评证券研究报告反腐影响下需求具备韧性，经营业绩继续保持高速增长行业医药公司网址www.endovastec.com大股东/持股MicroPort Endovascular CHINACorp. Limited/45.71%实际控制人总股本(百万股)72流通A股(百万股)72流通B/H股(百万股)总市值(亿元)138流通A股市值(亿元)138每股净资产(元)27.15资产负债率(%)13.3推荐 ( 维持 )股价:191.95元叶寅投资咨询资格编号S1060514100001BOT335YEYIN757@pingan.com.cn倪亦道投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502NIYIDAO242@pingan.com.cn裴晓鹏投资咨询资格编号S1060523090002PEIXIAOPENG719@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师事项：公司发布三季度业绩，前三季度公司整体实现营业收入8.88亿元，同比+33.75%，实现归母净利润3.88亿元，同比+29.10%，实现扣非后归母净利润3.65亿元，同比+32.57%。单三季度来看公司实现营业收入2.67亿元，同比+29.88%，实现归母净利润1.09亿元，同比+26.85%。平安观点：公司收入持续保持快速增长，净利率保持高位水平。公司2023Q3收入同比增速接近30%，表现亮眼，尽管国内Q3受到反腐影响，公司所处的主动脉介入治疗领域为急性治疗手术，相对受到反腐影响较小，三季度仍然保持快速增长趋势，整体符合市场预期。公司期间费用率较为稳定，研发投入保持高位，前三季度销售费用率10.03%（+0.95pp）,管理费用率4.37%（-0.09pp）,研发费用率13.26%（-0.01pp）。公司前三季度毛利率76.86%，净利率43.32%，基本保持高位水平。国内市场持续开拓，全球化发展加速可期。截至三季度末，公司产品已经累计进入国内超过2000家医院，三季度估计新进入医院数量100家，并不断推进重点产品在国内市场的突破。核心产品Castor已累计覆盖1000多家终端医院，累计植入近20000例；新产品Minos累计覆盖700多家终端医院，累计植入6000例；外周药球不断推广发展，已累计覆盖800多家终端医院，累计植入近18000例。值得一提的是，海外收入表现优异，前三季度公司海外销售收入同比+62.57%，新开拓进入3个国家，目前产品销售覆盖欧洲、拉美、东南亚等29个国家和地区。主动脉及外周介入领域国产龙头企业，创新研发持续加强引领发展。公司持续加强研发投入，前三季度累计研发投入占收入比例达到20.33%（含资本化部分），保障各条线创新产品研发进程顺利有序开展。公司在主动脉介入、外周动脉和静脉以及肿瘤介入等领域进行了全面产品业务布局，在研产品进展不断。升级产品Cratos分支主动脉覆膜支架已完2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)6858971,2111,5992,085YOY(%)45.630.935.132.130.3净利润(百万元)316357491639846YOY(%)47.213.037.530.232.3毛利率(%)78.075.275.876.076.3净利率(%)46.139.840.540.040.6ROE(%)21.120.822.222.422.9EPS(摊薄/元)4.394.966.828.8811.75P/E(倍)43.738.728.221.616.3P/B(倍)9.28.06.34.93.7 心脉医疗公司季报点评成上市前临床植入，处于临床随访阶段；胸主多分支覆膜支架已完成FIM临床植入，处于临床随访阶段；新一代外周裸球囊导管已完成NMPA注册资料递交；静脉支架及输送系统已完成NMPA注册资料递交等。维持“推荐”评级。公司主动脉介入产品优势显著，不断拓展外周介入与肿瘤介入新领域，成长空间不断打开，长期发展可期。根据国内政策变化调整2023-2025EPS预测为6.82、8.88、11.75元（原6.82、9.11、12.07元），维持“推荐”评级。风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）集采降价风险；3）新产品推广不及预期风险；4）海外拓展不及预期等风险。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所心脉医疗公司季报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1,2941,8262,4063,182现金9771,4151,8662,483应收票据及应收账款124141186242其他应收款126811预付账款21425572存货156220288370其他流动资产5234非流动资产7017639081,082长期投资126116108102固定资产125180324505无形资产219211217227其他非流动资产230257258248资产总计1,9952,5893,3144,264流动负债187300393506短期借款0000应付票据及应付账款42526988其他流动负债145248325418非流动负债66636362长期借款32292929其他非流动负债34343434负债合计252363456568少数股东权益2417101股本72727272资本公积835835835835留存收益8121,3021,9412,787归属母公司股东权益1,7192,2092,8483,694负债和股东权益1,9952,5893,3144,264单位 : 百万元利润表会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入8971,2111,5992,085营业成本223293384494税金及附加8111519营业费用104133185236管理费用466178101研发费用138182240302财务费用-11-3-4-6资产减值损失-2-4-5-6信用减值损失-3-4-5-6其他收益27283033公允价值变动收益0000投资净收益44710资产处置收益0000营业利润415569742984营业外收入0000营业外支出2222利润总额414568741983所得税6284110145净利润352484631837少数股东损益-5-7-8-8归属母公司净利润357491639846EBITDA4366438341,077EPS（元）4.966.828.8811.75单位 : 百万元现金流量表会计年度2022A2023E2024E2025E经营活动现金流323579687881净利润352484631837折旧摊销337798100财务费用-11-3-4-6投资损失-4-4-7-10营运资金变动-8420-36-46其他经营现金流37456投资活动现金流-440-140-240-270资本支出293150250280长期投资-133000其他投资现金流-599-290-490-550筹资活动现金流-160-046短期借款0000长期借款-5-30-0其他筹资现金流-155346现金净增加额-277438451616主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入(%)30.935.132.130.3营业利润(%)14.537.130.432.5归属于母公司净利润(%)13.037.530.232.3获利能力毛利率(%)75.275.876.076.3净利率(%)39.840.540.040.6ROE(%)20.822.222.422.9ROIC(%)89.554.465.470.5偿债能力资产负债率(%)12.714.013.813.3净负债比率(%)-54.2-62.2-64.3-66.4流动比率6.96.16.16.3速动比率6.05.25.25.4营运能力总资产周转率0.40.50.50.5应收账款周转率7.28.68.68.6应付账款周转率5.35.65.65.6每股指标（元）每股收益(最新摊薄)4.966.828.8811.75每股经营现金流(最新摊薄)4.498.049.5412.24每股净资产(最新摊薄)23.8830.7039.5751.32估值比率P/E38.728.221.616.3P/B8.06.34.93.7EV/EBITDA29.319.614.610.7 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话:4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层