反腐影响下需求具备韧性，经营业绩继续保持高速增长

心脉医疗(688016.SH) 医药 2023年10月29日 反腐影响下需求具备韧性，经营业绩继续保持高速增长 推荐(维持) 股价:191.95元 主要数据 行业医药 公司网址www.endovastec.com大股东/持股MicroPortEndovascularCHINACorp.Limited/45.71% 实际控制人总股本(百万股)72 流通A股(百万股)72 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)138 流通A股市值(亿元)138 每股净资产(元)27.15 资产负债率(%)13.3 事项： 公司发布三季度业绩，前三季度公司整体实现营业收入8.88亿元，同比 +33.75%，实现归母净利润3.88亿元，同比+29.10%，实现扣非后归母净利润3.65亿元，同比+32.57%。单三季度来看公司实现营业收入2.67亿元，同比 +29.88%，实现归母净利润1.09亿元，同比+26.85%。 平安观点： 公司收入持续保持快速增长，净利率保持高位水平。公司2023Q3收入同比增速接近30%，表现亮眼，尽管国内Q3受到反腐影响，公司所处的主动脉介入治疗领域为急性治疗手术，相对受到反腐影响较小，三季度仍然保持快速增长趋势，整体符合市场预期。公司期间费用率较为稳定，研发投入保持高位，前三季度销售费用率10.03%（+0.95pp）,管理费用率4.37%（-0.09pp）,研发费用率13.26%（-0.01pp）。公司前三季度毛利率76.86%，净利率43.32%，基本保持高位水平。 行情走势图 证券分析师 国内市场持续开拓，全球化发展加速可期。截至三季度末，公司产品已经累计进入国内超过2000家医院，三季度估计新进入医院数量100家，并不断推进重点产品在国内市场的突破。核心产品Castor已累计覆盖1000多家终端医院，累计植入近20000例；新产品Minos累计覆盖700多家终端医院，累计植入6000例；外周药球不断推广发展，已累计覆盖800多家终端医院，累计植入近18000例。值得一提的是，海外收入表现优异，前三季度公司海外销售收入同比+62.57%，新开拓进入3个国家，目前产品销售覆盖欧洲、拉美、东南亚等29个国家和地区。 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 裴晓鹏 投资咨询资格编号 S1060523090002 PEIXIAOPENG719@pingan.com.cn 主动脉及外周介入领域国产龙头企业，创新研发持续加强引领发展。公司持续加强研发投入，前三季度累计研发投入占收入比例达到20.33% （含资本化部分），保障各条线创新产品研发进程顺利有序开展。公司在主动脉介入、外周动脉和静脉以及肿瘤介入等领域进行了全面产品业务布局，在研产品进展不断。升级产品Cratos分支主动脉覆膜支架已完 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)6858971,2111,5992,085 YOY(%)45.630.935.132.130.3 YOY(%)47.213.037.530.232.3 净利润(百万元)316357491639846 净利率(%)46.139.840.540.040.6 毛利率(%)78.075.275.876.076.3 EPS(摊薄/元)4.394.966.828.8811.75 ROE(%)21.120.822.222.422.9 P/E(倍)43.738.728.221.616.3 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 P/B(倍)9.28.06.34.93.7 心脉医疗公司季报点评 成上市前临床植入，处于临床随访阶段；胸主多分支覆膜支架已完成FIM临床植入，处于临床随访阶段；新一代外周裸球囊导管已完成NMPA注册资料递交；静脉支架及输送系统已完成NMPA注册资料递交等。 维持“推荐”评级。公司主动脉介入产品优势显著，不断拓展外周介入与肿瘤介入新领域，成长空间不断打开，长期发展可期。根据国内政策变化调整2023-2025EPS预测为6.82、8.88、11.75元（原6.82、9.11、12.07元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）集采降价风险；3）新产品推广不及预期风险；4）海外拓展不及预期等风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1,294 1,826 2,406 3,182 现金 977 1,415 1,866 2,483 应收票据及应收账款 124 141 186 242 其他应收款 12 6 8 11 预付账款 21 42 55 72 存货 156 220 288 370 其他流动资产 5 2 3 4 非流动资产 701 763 908 1,082 长期投资 126 116 108 102 固定资产 125 180 324 505 无形资产 219 211 217 227 其他非流动资产 230 257 258 248 资产总计 1,995 2,589 3,314 4,264 流动负债 187 300 393 506 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 42 52 69 88 其他流动负债 145 248 325 418 非流动负债 66 63 63 62 长期借款 32 29 29 29 其他非流动负债 34 34 34 34 负债合计 252 363 456 568 少数股东权益 24 17 10 1 股本 72 72 72 72 资本公积 835 835 835 835 留存收益 812 1,302 1,941 2,787 归属母公司股东权益 1,719 2,209 2,848 3,694 负债和股东权益 1,995 2,589 3,314 4,264 单位:百万元 心脉医疗公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 897 1,211 1,599 2,085 营业成本 223 293 384 494 税金及附加 8 11 15 19 营业费用 104 133 185 236 管理费用 46 61 78 101 研发费用 138 182 240 302 财务费用 -11 -3 -4 -6 资产减值损失 -2 -4 -5 -6 信用减值损失 -3 -4 -5 -6 其他收益 27 28 30 33 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 4 4 7 10 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 415 569 742 984 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 414 568 741 983 所得税 62 84 110 145 净利润 352 484 631 837 少数股东损益 -5 -7 -8 -8 归属母公司净利润 357 491 639 846 EBITDA 436 643 834 1,077 EPS（元） 4.96 6.82 8.88 11.75 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 30.9 35.1 32.1 30.3 营业利润(%) 14.5 37.1 30.4 32.5 归属于母公司净利润(%) 13.0 37.5 30.2 32.3 获利能力毛利率(%) 75.2 75.8 76.0 76.3 净利率(%) 39.8 40.5 40.0 40.6 ROE(%) 20.8 22.2 22.4 22.9 ROIC(%) 89.5 54.4 65.4 70.5 偿债能力资产负债率(%) 12.7 14.0 13.8 13.3 净负债比率(%) -54.2 -62.2 -64.3 -66.4 流动比率 6.9 6.1 6.1 6.3 速动比率 6.0 5.2 5.2 5.4 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 7.2 8.6 8.6 8.6 应付账款周转率 5.3 5.6 5.6 5.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 4.96 6.82 8.88 11.75 每股经营现金流(最新摊薄) 4.49 8.04 9.54 12.24 每股净资产(最新摊薄) 23.88 30.70 39.57 51.32 估值比率P/E 38.7 28.2 21.6 16.3 P/B 8.0 6.3 4.9 3.7 EV/EBITDA 29.3 19.6 14.6 10.7 单位:百万元 经营活动现金流 323 579 687 881 净利润 352 484 631 837 折旧摊销 33 77 98 100 财务费用 -11 -3 -4 -6 投资损失 -4 -4 -7 -10 营运资金变动 -84 20 -36 -46 其他经营现金流 37 4 5 6 投资活动现金流 -440 -140 -240 -270 资本支出 293 150 250 280 长期投资 -133 0 0 0 其他投资现金流 -599 -290 -490 -550 筹资活动现金流 -160 -0 4 6 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -5 -3 0 -0 其他筹资现金流 -155 3 4 6 现金净增加额 -277 438 451 616 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场