直营渠道收入快速增长，经营势能持续向上

公司公布2023年三季报业绩：2023年前三季度实现营业总收入13.28亿元，同比增长28.88%,实现归母净利润0.94亿元，同比增长35.29%,实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长28.04%；其中第三季度实现营业总收入4.77亿元，同比增长25.04%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长60.35%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长24.57%。 直营渠道收入实现高速增长，下游宴席场景修复明显。分渠道看，公司第三季度直营渠道整体实现收入增长约40%，其中大客户百胜中国、华莱士均获得较高增速；第三季度经销渠道收入增长约15%，下游宴席场景修复明显，团餐增速逐渐恢复，社会餐饮渠道受到消费环境弱复苏一定负面影响。分产品看，由于竞品品类逐渐丰富带来竞争加剧，第三季度油条品类收入在高基数之上实现平稳增长；第三季度大单品蒸煎饺收入延续高增长；春卷和米糕第三季度收入增速较快，有望成为公司下一阶段大单品。 盈利能力保持稳定。2023年第三季度公司毛利率22.41%（同比增加0.7pcts），维持稳定水准。公司已采取对部分原材料锁价的措施对冲原料价格波动，我们预计2023年第四季度和2023年毛利率保持稳定或略有提升。 2023年第三季度公司实现销售费用率/管理费用率4.1%/8.1%，同比-0.2pcts/+0.7pcts，净利率同比增加1.8pcts至8.0%，主要系政府补助增加，扣非归母净利率同比保持平稳。 产品、渠道结构优化有望优化利润，预制菜与C端事业部开拓方向明晰。下半年进入宴席旺季，公司积极推进经销渠道发展，一方面经销渠道收入增速有望进一步改善，另一方面毛利率较高的经销渠道拓展以及产品结构调整有望对利润端产生正向影响。预制菜方面，子公司御制菜公司规划围绕大客户专注于定制化半成品，此外千味央厨还会针对宴席渠道推出适宜单品。C端事业部目标进入大型新零售体系，目前在盒马、便利系统进展顺利。 风险提示：下游餐饮需求恢复不佳，行业竞争加剧，成本大幅上行。 投资建议：考虑到今年经济恢复速度慢于预期，我们下调此前对于明年的收入预测，预计2023/24收入为19.2/23.7亿元（前次为19.2/24.1亿元)，同比+28.7%/+23.8%，考虑到今年利润率保持平稳且政府补助有所增加，我们上调今年利润预测，预计2023/24年归母净利润为1.4/1.7亿元（前次为1.3/1.7亿元），同比+34.8%/+23.2%，当前股价对应2023/2024年33/27倍P/E，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司公布2023年三季报业绩：2023年前三季度实现营业总收入13.28亿元，同比增长28.88%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长35.29%；其中第三季度实现营业总收入4.77亿元，同比增长25.04%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长60.35%。 直营渠道收入实现高增，下游宴席场景修复明显。分渠道看，公司第三季度直营渠道整体实现收入增长约40%，其中大客户百胜中国、华莱士均获得较高增速；第三季度经销渠道收入增长约15%，下游宴席场景修复明显，团餐增速逐渐恢复，社会餐饮渠道受到消费环境弱复苏一定负面影响。分产品看，由于竞品品类逐渐丰富带来竞争加剧，第三季度油条品类收入在高基数之上实现平稳增长；第三季度大单品蒸煎饺收入延续高增长；春卷和米糕第三季度收入增速较快，有望成为公司下一阶段大单品。 盈利能力保持稳定。2023年第三季度公司毛利率22.41%（同比增加0.7pcts），维持稳定水准。公司已采取对部分原材料锁价的措施对冲原料价格波动，我们预计2023年第四季度和2023年毛利率保持稳定或略有提升。2023年第三季度公司实现销售费用率/管理费用率4.1%/8.1%，同比-0.2pcts/+0.7pct，净利率同比增加1.8pcts至8.0%，主要系政府补助增加，扣非归母净利率同比保持平稳。 产品、渠道结构优化有望优化利润，预制菜与C端事业部方向明晰。下半年进入宴席旺季，公司积极推进经销渠道发展，一方面经销渠道收入增速有望进一步改善，另一方面毛利率较高的经销渠道拓展以及产品结构调整有望对利润端产生正向影响。预制菜方面，子公司御制菜公司规划围绕大客户专注于定制化半成品，此外千味央厨还会针对宴席渠道推出适宜单品。C端事业部目标进入大型新零售体系，目前在盒马、便利系统进展顺利。 图1：千味央厨分季度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：千味央厨分季度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图3：千味央厨分季度毛利率变化 图4：千味央厨分季度净利率变化 公司直营渠道恢复状况较好，已成为百胜中国策略供应商，新客户拓展进程顺利进行中，有望继续带来收入增量，我们略微上调2023年盈利预测。虽然疫情放开之后餐饮业有所恢复，但疫情后消费环境仍然较弱，消费信心仍处于逐步修复过程中，社会餐饮渠道需求恢复较为缓慢，因此我们下调对于2024年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为19.2/23.7亿元（此前为19.2/24.1亿元)。受制于收入贡献较大的直营渠道毛利率相对较低，我们略微下调23-24年毛利率预测至23.1%/23.2%（此前为23.3%/23.7%）。综上，预计公司23-24年归母净利润为1.4/1.7亿元（此前为1.3/1.7亿元），同比+34.8/+23.2%。 表1：千味央厨业务拆分 表2：盈利预测调整表 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明