直营表现亮眼，势能持续向上

公司近一年市场表现 事件描述： 公司发布半年报称，营业收入8.51亿元，同比增长31.14%，归母净利润为0.56亿元，同比增长22.18%；基本每股收益0.66元，同比增长24.53%。事件点评 烘焙类高速增长，直营渠道表现强势。23H1实现营收/归母净利润 8.51/0.56亿元，分别同比+31.14%/+22.18%。其中Q2实现营收/归母净利润 4.22/0.26亿元，分别同比+40.36%/+50.29%。1）分品类看，公司核心大单品 销售较好，烘焙类继续高速增长，23H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2023年8月31日 买入-A(首次) 千味央厨（001215.SZ） 直营表现亮眼，势能持续向上 其他食品 中报点评 市场数据：2023年8月31日 收盘价（元）：65.56 总股本（亿股）：0.87 流通股本（亿股）：0.45 流通市值（亿元）：29.65 基础数据：2023年6月30日 每股净资产（元）：12.71 每股资本公积（元）：6.52 每股未分配利润（元）：5.29 分析师：和芳芳 执业登记编码：S0760519110004邮箱：hefangfang@sxzq.com 其他分别实现3.91/1.59/1.85/1.12亿元，同比24.0%/19.2%/64.8%/31.3%。2）分渠道看，公司直营渠道增幅较快，一是去年大客户受外部不利环境影响较大，销售额有所下降，同比基数较低；二是核心大客户受益于餐饮行业整体复苏，门店营业恢复正常，且大客户新增门店较多，公司也加大了对核心大客户的服务力度。23H1公司直营/经销收入分别3.8/4.7亿，同比 +71.01%/10.12%，占比达44.85%/55.15%。 毛利率及销售费用增加，净利率略降低。公司23H1销售净利率为6.48%，同比减少0.51pct。具体来看，1）公司23H1毛利率为23.24%，同比增加0.77pct，主要在于高毛利率的烘焙产品占比提升；2）23H1销售期间费用率为14.36%，同比增加0.67pct，其中销售费用率为4.87%，同比增加1.73pct，主要系子公司销售费用及华东仓储费用增加；管理费用率为9.25%，同比减少1.34pct；财务费用率0.25%，同比增加0.29pc；研发费用率为0.93%，同比增加0.01pc。 23H1业绩兑现，H2有望持续高增。2023H1公司核心策略是积极加大研发力度和服务现有大客户，努力满足大客户的需求；在经销商渠道方面，公司将继续支持重点经销商做强做大，公司上半年在低基数下公司业绩加速放量。预计下半年直营渠道中继续加强与存量大客户深入合作，增量大客户持续开拓，同时公司继续支持经销客户做强做大，贡献业绩增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司已经率先占据餐饮供应链高地，拥有一大批优质餐饮大客户。大B端渠道拓展进一步深化，公司继续执行打造“核心大单品”策略，在油条的基础上，加大其他大单品的打造，同时，经销渠道有望随着经济恢复环比改善，推动全年维持高增长。预计2023-2025年公司归母净利润1.49亿、1.94亿、2.53亿，EPS分别为1.73/2.24/2.92元，对应当前股价，2023-2025年PE分别为38.1X/29.4X/22.5X，首次“买入-A”评级。风险提示：1）食品安全风险：公司主营业务是面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售，公司产品属于日常消费品，产品质量与消费者的身体 健康息息相关；2）原材料价格波动风险:公司生产所需的主要原材料为大宗农产品，包括面粉、糯米粉、食用油、白砂糖等，受大宗商品价格波动风险；3）行业竞争加剧的风险：我国速冻面米制品行业竞争激烈，随着市场竞争不断深入，行业市场份额呈现逐步集中趋势；4）委托加工风险：为缓解公司产能不足的压力，公司存在少量委托加工情形。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,274 1,489 1,932 2,388 2,890 YoY(%) 34.9 16.9 29.8 23.6 21.0 净利润(百万元) 88 102 149 194 253 YoY(%) 15.5 15.2 46.7 29.6 30.6 毛利率(%) 22.4 23.4 23.9 24.0 24.5 EPS(摊薄/元) 1.02 1.18 1.73 2.24 2.92 ROE(%) 9.2 9.5 12.4 13.9 15.5 P/E(倍) 64.4 55.9 38.1 29.4 22.5 P/B(倍) 6.0 5.4 4.8 4.1 3.5 净利率(%) 6.9 6.8 7.7 8.1 8.8 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 593 670 728 687 839 营业收入 1274 1489 1932 2388 2890 现金 332 381 319 247 266 营业成本 989 1140 1471 1814 2182 应收票据及应收账款 62 67 101 106 144 营业税金及附加 12 12 17 21 25 预付账款 5 8 9 13 13 营业费用 42 58 68 80 90 存货 162 182 262 286 373 管理费用 107 139 168 203 240 其他流动资产 32 31 37 36 42 研发费用 9 16 15 20 24 非流动资产 747 917 1130 1346 1568 财务费用 5 2 3 5 8 长期投资 0 30 60 90 120 资产减值损失 -0 0 0 0 0 固定资产 606 633 811 998 1201 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 无形资产 38 38 37 37 35 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 103 216 222 221 211 营业利润 112 123 192 247 322 资产总计 1341 1587 1857 2033 2406 营业外收入 3 7 3 4 4 流动负债 326 350 516 536 696 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 15 15 15 15 15 利润总额 113 129 193 249 325 应付票据及应付账款 144 191 241 292 349 所得税 26 28 45 57 74 其他流动负债 168 144 260 229 332 税后利润 87 101 149 192 251 非流动负债 61 176 147 117 88 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2 长期借款 35 147 117 88 59 归属母公司净利润 88 102 149 194 253 其他非流动负债 26 29 29 29 29 EBITDA 148 180 239 310 401 负债合计 388 526 662 653 784 少数股东权益 -0 0 -1 -2 -5 主要财务比率 股本 87 87 87 87 87 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 546 565 565 565 565 成长能力 留存收益 368 457 595 770 992 营业收入(%) 34.9 16.9 29.8 23.6 21.0 归属母公司股东权益 954 1061 1196 1383 1627 营业利润(%) 11.5 10.6 55.3 29.0 30.2 负债和股东权益 1341 1587 1857 2033 2406 归属于母公司净利润(%) 15.5 15.2 46.7 29.6 30.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.4 23.4 23.9 24.0 24.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 6.9 6.8 7.7 8.1 8.8 经营活动现金流 98 211 231 251 367 ROE(%) 9.2 9.5 12.4 13.9 15.5 净利润 87 101 149 192 251 ROIC(%) 8.0 8.1 10.6 12.4 14.2 折旧摊销 42 51 51 65 81 偿债能力 财务费用 5 2 3 5 8 资产负债率(%) 28.9 33.1 35.7 32.1 32.6 投资损失 0 -0 -0 -0 -0 流动比率 1.8 1.9 1.4 1.3 1.2 营运资金变动 -51 30 28 -12 28 速动比率 1.2 1.3 0.8 0.7 0.6 其他经营现金流 16 27 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -183 -251 -264 -282 -302 总资产周转率 1.1 1.0 1.1 1.2 1.3 筹资活动现金流 299 88 -29 -41 -46 应收账款周转率 22.3 23.1 23.1 23.1 23.1 应付账款周转率 6.9 6.8 6.8 6.8 6.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.02 1.18 1.73 2.24 2.92 P/E 64.4 55.9 38.1 29.4 22.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.14 2.43 2.66 2.90 4.24 P/B 6.0 5.4 4.8 4.1 3.5 每股净资产(最新摊薄) 11.01 12.24 13.80 15.96 18.78 EV/EBITDA 36.7 30.5 23.2 18.0 13.8 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资