海外策略双周报：避险情绪蔓延，美股震荡回调

海外策略双周报 避险情绪蔓延，美股震荡回调 海外策略 2023年10月29日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 平安观点： 本周大部分发达经济体股指震荡回调，美股三大股指跌幅均超2%，纳指进入调整区间。本周美股三大指数集体收跌，跌幅均超2%，主要在于： 一是关键科技企业三季度财报不及预期，大型科技股持续下跌；二是三季度GDP喜忧参半，一方面数据表现亮眼，经济韧性支撑市场对维持高利率的预期，另一方面，主要拉动项的消费支出实则受季节性服务需求释放的影响，可持续性有限，两方面均压制美股表现；三是核心PCE价格指数表现低于预期，通胀进一步降温，叠加初请和续请失业金人数均超预期上行，指向就业市场或进一步降温；四是标普500指数的风险溢价持续走低，相对于美债而言美股缺乏投资价值，而受全球避险情绪推 升等影响，美债利率短期仍存在上行风险，美股调整压力进一步加大。 美国三季度GDP超预期上行，消费成为主要拉动项，后续可持续性有限，预计四季度经济增速或将温和放缓。美国三季度GDP环比折年率达 4.9%，其中消费大幅升温、存货顺周期增长和政府支出偏强为主要拉动项。往后看，消费支出或承压加大：一方面，三季度消费的强劲实则受季节性需求释放的影响，四季度难以持续；另一方面，四季度部分学生贷款重启偿还、汽车罢工尚未结束等，都对四季度消费动能带来边际的下拉影响。但同时，目前居民资产负债表依然健康，超额储蓄仍未消耗 完毕，薪酬增速仍为正值，消费支出仍有一定支撑。整体来看，美国四季度经济增速或将温和放缓，经济趋向“软着陆”概率较大。货币政策方面，三季度GDP对加息影响有限，预计美联储仍将遵循“边走边看”的原则，11月或将暂停加息，12月或明年1月不排除再加息一次的可能性，具体待后续更多经济数据的表现。 本周10年期美债收益率盘中突破5%，预计短期上行风险仍在，需警惕对其他大类资产的冲击。短期来看，美债利率上行风险仍在：一是经济韧性继续支撑市场对联储维持高利率的预期；二是巴以战局下避险情绪 将持续；三是美债供给量的不确定性，美国财政部将在下周初公布季度的融资需求及具体的发债计划，按此前公布的计划，四季度中长期国债发行额度将高于三季度，或进一步加大美债波动；四是日央行货币政策变动的不确定性，日央行将于下周二召开议息会议，讨论是否调整YCC 政策。展望后市，受经济数据、政策走向、债券供给量等的影响，叠加仓位情绪等因素，美债短期利率上行风险仍在，短期或震荡加剧，不排除进一步冲高，需警惕利率波动对其他大类资产的冲击。 巴以冲突持续，后续走向仍不明朗，避险情绪进一步蔓延，原油及黄金、美元等避险资产仍将维持高位震荡。巴以冲突升级已持续近三周，目前仍处于反复博弈阶段，后续事态发展不明朗。避险资产方面，巴以 冲突持续下避险情绪进一步蔓延，黄金、美元等资产维持高位震荡，本周金价震荡向上，突破每盎司2000美元的关口，美元指数则在106附近震荡，油价较上周下跌3.61%，收于89美元/桶。展望后市，我们认为， 在巴以冲突出现明显缓和信号前，避险情绪仍将为市场主线之一，黄金、美元等避险资产将维持高位震荡，同时原油方面，冲突持续下市场对原油供应仍存在一定担忧，叠加沙特、俄罗斯仍在减产存续期，短期内供应趋紧仍将延续，油价仍有一定支撑，预计短期仍将维持区间震 荡。 综合以上，巴以战局发展局势仍有较大变数，短期仍将持续扰动市场，地缘政治、货币政策等的不确定性加剧，预期混沌，波折持续反复。短期看，避险情绪仍将是市场的主线之一，黄金、美元短期仍可能保持偏强走势，但追涨的风险并不能消除。配置上，我们建议短期资产配置上谨慎配置美股，可逢低配置美元及黄金。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 —、主要观点 本周大部分发达经济体股指震荡回调，美股三大股指跌幅均超2%，纳指进入调整区间。本周美股三大指数集体收跌，跌幅均超2%，其中纳指、标普500、道指的收盘价分别较7月份创下的年内收盘高点下跌12.5%、10.6%、9.1%，纳指正式进入调整空间。本周美股大幅度回调主要在于：一是关键科技企业三季度财报不及预期，大型科技股持续下跌，科技股的调整带动三大股指的调整；二是三季度GDP喜忧参半，一方面数据表现亮眼，经济韧性继续支撑市场对联储 维持高利率的预期，另一方面，三季度GDP主要拉动项的消费支出实则受到季节性服务需求释放的影响，四季度可持续性有限，两方面均压制美股表现；三是本周公布的美联储最关注的核心PCE价格指数表现低于预期，显示通胀进一步降温，叠加同日公布的初请和续请失业金人数均超预期上行，指向就业市场或进一步降温；四是目前标普500指数的风险溢价持续走低，相对于美债而言美股缺乏投资价值，而受全球避险情绪推升、美国经济依然表现强韧等影响，美债利率短期仍存在一定上行风险，美股调整压力进一步加大。 美国三季度GDP超预期上行，消费成为主要拉动项，后续可持续性有限，预计四季度经济增速或将温和放缓，经济趋向“软着陆”概率较大。本周四晚公布美国三季度GDP环比折年率达4.9%，高于市场预期的4.3%和第二季度的2.1%。 其中，消费大幅升温、存货顺周期增长和政府支出偏强为主要拉动项，分别贡献了2.7、1.3、0.8个百分点。往后看，我们认为，三季度火热表现的延续性有限，主要拉动项消费支出或承压加大：一方面，三季度消费支出的强劲实则有季节性需求释放的影响，包括夏季旅行、电影、演唱会等非必需商品和服务，四季度难以持续；另一方面，四季度部分学生贷款重启偿还、薪资增速放缓、汽车等罢工尚未结束、11月两党在财年预算上的交锋可能导致的政府关门危机重演，叠加全球环境下巴以冲突走向不明显，都将会对四季度消费动能带来边际的下拉影响。但同时，目前居民资产负债表依 然健康，超额储蓄仍未消耗完毕，薪酬增速仍为正值，四季度消费支出仍有一定支撑，韧性仍在。整体来看，美国四季 度消费支出增速或将出现回落，但因超额储蓄、实际收入、传统假日季等的支撑，回落速度偏慢，同时叠加库存周期转换等影响，四季度经济增速或将温和放缓，经济趋向“软着陆”概率较大。货币政策方面，因三季度GDP数据较为滞后，这期间频繁的超预期经济表现已被美联储消化，本次数据对货币政策影响有限。我们预计美联储仍将遵循“边走边看”的原则，11月或将暂停加息，12月或明年1月不排除再加息一次的可能性，具体待后续更多经济数据的表现。 本周10年期美债收益率盘中突破5%，预计短期上行风险仍在，需警惕对其他大类资产的冲击。本周上半周10年美债收益率在盘中一度破5%，下半周态势逆转，周五收于4.84%。短期来看，美债利率上行风险仍在：一是美国经济数据表现仍持续超预期，经济韧性继续支撑市场对美联储维持高利率的预期；二是巴以战局发展局势仍有较大变数，避险情 绪将持续；三是美债供给量的不确定性，美国财政部将在下周初公布季度的融资需求及具体的发债计划，根据此前公布的计划，四季度计划国债净融资额为8520亿美元，其中中长期国债（2年及以上）净融资额为3385.5亿美元，高于三季度的1779.7亿美元，且11月为10年、20年、30年国债的季节性发行高峰，若发债计划不变，或进一步加剧美债的波动；四是日央行货币政策变动的不确定性，日央行将于下周二召开议息会议，讨论是否调整收益率曲线控制（YCC） 政策，或将对美债利率产生扰动。展望后市，受经济数据、政策走向、债券供给量等的影响，叠加仓位情绪等因素，美债短期利率上行风险仍在，短期或震荡加剧，不排除进一步冲高，需警惕利率波动对其他大类资产的冲击。 巴以冲突持续，后续走向仍不明朗，避险情绪进一步蔓延，原油及黄金、美元等避险资产仍将维持高位震荡。巴以冲突升级已持续近三周，目前来看巴以双方仍处于反复博弈阶段，后续事态发展仍不明朗：一方面，冲突规模仍在扩大，25日晚以色列对加沙地带发起大规模地面进攻，相对于前两周的攻击，此次进攻范围更广、深度更大；另一方面，发达经 济体继续强力支持以色列，而支持巴勒斯坦的声音逐渐增多，25日土耳其总统埃尔多安取消以色列访问行程，并公开发言批评以色列空袭加沙。避险资产方面，巴以冲突持续下避险情绪进一步蔓延，黄金、美元等资产维持高位震荡，本周金价震荡向上，突破每盎司2000美元的关口，美元指数则在106附近震荡。原油方面，前期冲突推动了油价快速反弹，目前市场对原油供应的担忧有所缓和，叠加高油价下仓位情绪的波动，本周油价未继续上行，较上周下跌3.61%，收于 89美元/桶。展望后市，我们认为，在巴以冲突出现明显缓和信号前，避险情绪仍将为市场主线之一，黄金、美元等避险资产将维持高位震荡，同时原油方面，冲突持续下市场对中东地区原油供应仍存在一定担忧，叠加沙特、俄罗斯仍在减产存续期，原油供需平衡格局暂未改变，短期内供应趋紧仍将延续，油价仍有一定支撑，预计短期仍将维持区间震荡，预计油价将在中高位80-100美元/桶区间震荡。 综合以上，巴以战局发展局势仍有较大变数，短期仍将持续扰动市场，地缘政治、货币政策等的不确定性加剧，预期混沌，波折持续反复。短期看，避险情绪仍将是市场的主线之一，黄金、美元短期仍可能保持偏强走势，但追涨的风险并不能消除。配置上，我们建议短期资产配置上谨慎配置美股，可逢低配置美元及黄金。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 一、近期重要事件回顾及展望 图表1近两周全球重要事件梳理（红：政策等；橙：数据；蓝：各国关系等） 日期 主要内容 2023/10/13-10/20 2023/10/13 中国9月CPI同比持平，预期上涨0.2%，前值涨0.1%；环比上涨0.2%，涨幅比8月回落0.1个百分点。1-9 月平均，全国CPI同比上涨0.4%。 美国9月CPI涨幅超预期。未季调CPI同比上升3.7%，预期3.6%，前值3.7%；季调后CPI环比升0.4%，预 期0.3%，前值0.6%。核心CPI同比上升4.1%，符合预期，前值4.3%；环比升0.3%，与预期及前值一致。 2023/10/17 据NHK报道，日本全国劳动组织联合会计划在2024年春季的工资谈判中要求超过5%的加薪。 2023/10/18 第三届“一带一路”国际合作高峰论在北京开幕，中国宣布支持高质量共建“一带一路”八项行动。初步核算，中国前三季度GDP同比增长5.2%，环比增长1.3%。国际货币基金组织发布亚太区域经济展望报告。报告预计，2023年亚太区域经济增长4.6%。与今年世界经济 增长3%的预期相比，亚太地区仍然是一个亮点，有望对世界经济增长做出约三分之二的贡献。 2023/10/19 美联储主席鲍威尔表示，通胀仍然过高，为将通胀可持续地降至2%，可能需要一段时期低于趋势的经济增长， 以及劳动力市场状况进一步疲软。另外，鲍威尔还指出，债市收益率上升可能意味着无需更多加息。 2023/10/20-10/27 2023/10/20 上市公司分红新规重磅出炉，证监会就上市公司现金分红规范性文件征求意见。 2023/10/24 美国10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5，9月终值49.8；服务业PMI初值为50.9，预期49.8，9 月终值50.1；综合PMI初值为51，预期50，9月终值50.2。欧元区10月制造业PMI初值43，预期43.7，前值43.4；服务业PMI初值47.8，预期48.7，前值48.7；综合PMI初值46.5，创2020年11月以来新低，预期47.4，前值47.2。 中央财政将在今年四季度增发国债