海外策略双周报：地缘冲突升级，避险情绪推升

海外策略双周报 地缘冲突升级，避险情绪推升 海外策略 2023年10月15日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 平安观点： 巴以冲突骤然升级，目前仍处于反复博弈阶段，战事存在进一步外溢的风险。10月7日巴以冲突骤然升级，哈马斯宣布对以色列发动军事行 动，当晚以色列对外宣战。8日起战事呈现地区外溢性，黎巴嫩真主党等介入，战事进一步恶化。整体来看，目前巴以双方仍处于反复博弈阶段，矛盾仍在聚集，后续事态发展有待进一步观察。 巴冲突加剧市场对原油供应缺口的担忧，本周油价反弹走高，预计短期仍维持区间震荡，但均价中枢将提升。本周油价再度反弹，布伦特油原油期货价格重返90美元/桶之上：一方面，巴以冲突外溢性增加引发原油 供给担忧，为全球石油海运贸易蒙上阴霾；另一方面拜登政府收紧对俄罗斯的原油制裁，进一步增加了俄油运输的成本。往后看，考虑到中东地区占全球海运石油贸易量的三分之一以上，巴以冲突仍将加剧市场对 原油供应缺口的担忧，同时叠加目前仍在沙特等减产存续期，我们认为，短期原油供应趋紧格局将延续，原油价格短期维持区间震荡，但均价中枢提升，预计油价将在中高位80-100美元/桶区间震荡。 全球避险情绪推升，避险资产价格大幅上涨，预计短期金价偏强运行，有望进一步走高。本周巴以冲突升级影响下全球市场突发变盘，周五黄 金、美国国债、美元携手上涨。黄金方面，巴以冲突提振贵金属的避险需求，本周COMEX黄金价格持续拉升，周内涨幅为5.4%，达1945.9美元/盎司。展望后市，我们认为，在冲突得到缓和前，避险情绪仍将推动 金价偏强运行，同时叠加美债利率下行空间打开，金价受到来自美债利 率的压制将有所缓解，短期金价有望进一步走高。 美国9月通胀数据超市场预期，通胀展现较强韧性，货币政策不确定性加剧。9月美国CPI同比增长3.7%，高于市场预期的3.6%；核心CPI 同比增长4.1%，符合市场预期。9月份CPI高于市场预期的原因包括：一是住房项价格超预期反弹，2023年上半年房地产价格的二次上涨带来了较强的等价租金上涨动能；二是油价上涨从成本端全面推高商品服务 价格；三是高房价与高通胀环境使得服务通胀有较强韧性。我们认为，短期来看，受近期油价上涨的影响，叠加CPI同比已处于低基数，CPI同比难以出现趋势性回落，且仍有反弹风险，中短期难以实现目标2%的水平。近期通胀数据及就业数据反复，但同时巴以冲突引发地缘风险加剧，叠加持续加息下政府利息支付压力的持续加大，后续货币政策不确定性加剧，预计美联储仍可能遵循“边走边看“原则，暂时无法排除年 内再次加息一次的可能性。 综合以上，巴以冲突“黑天鹅”仍将持续扰动市场，地缘政治、货币政策等的不确定性加剧，预期混沌，波折反复。短期看，以美元、商品为代表的标的在地缘局势侵扰下预计仍将偏强运行，商品中尤以黄金等贵金属、原油为代表。配置上，我们建议短期可关注美元及黄金的机会。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 —、主要观点 巴以冲突骤然升级，目前仍处于反复博弈阶段，战事存在进一步外溢的风险。10月7日巴以冲突骤然升级，哈马斯宣布 对以色列发动军事行动，绕过以色列的“铁穹”对空防御系统，展开了前所未有的海、陆、空全方位进攻，同时抓获以色列人质，形成周密战术。当日晚间，以色列自1973年赎罪日战争后首次正式宣战。本次冲突背景可能与巴以双方近期在阿克萨清真寺的冲突行为、沙以建交进程下以色列周边生存环境的不断改善引发哈马斯对“两国方案”流于破产的担忧等事件有关。8日起战事呈现地区外溢性：一方面，黎巴嫩真主党介入，以军则实施反击，扩大对黎巴嫩南部地区的炮击范围，并下令全面封锁加沙地区；另一方面，11日戈兰高地遭叙利亚炮击，以色列反之空袭叙利亚机场，战事进一步恶化。国际社会方面，发达经济体继续强力支持以色列，阿拉伯联盟呼吁冲突双方保持克制并立即停火，其他经济 体大多保持中立态度。整体来看，目前巴以双方仍处于反复博弈阶段，矛盾仍在聚集，后续事态发展有待进一步观察， 需重点关注中东其他国家参战情况、西方国家援以行动等关键事件的发展。 巴冲突加剧市场对原油供应缺口的担忧，本周油价反弹走高，预计短期仍维持区间震荡，但均价中枢将提升。十一期间，受美国原油产量创历史新高、OPEC9月产量上升、前期油价上涨过快带来的仓位担忧情绪等的影响，油价一度跌至85美元/桶以下。本周受巴以冲突、拜登政府制裁俄油等事件影响，油价再度反弹，布伦特油原油期货价格重返90美元/桶 之上，周环比上涨7.46%，WTI原油期货价格周环比上涨5.92%。一方面，巴以冲突外溢性增加引发原油供给担忧，为 全球石油海运贸易蒙上阴霾；另一方面拜登政府收紧对俄罗斯的原油制裁，10月12日对运载俄罗斯石油高于价格上限的油轮实施了制裁，进一步增加了俄油运输的成本。往后看，我们认为，虽然巴以冲突对石油实际供应的直接影响较小，但考虑到中东地区占全球海运石油贸易量的三分之一以上，巴以冲突仍将加剧市场对原油供应缺口的担忧，同时叠加目前仍在沙特等减产存续期，短期内原油供应趋紧格局仍将延续，原油价格短期维持区间震荡，但均价中枢提升，预计油价将在中高位80-100美元/桶区间震荡。 全球避险情绪推升，避险资产价格大幅上涨，预计短期金价偏强运行，有望进一步走高。本周巴以冲突升级影响下全球市场突发变盘，周五黄金、美国国债、美元携手上涨，单日内伦金上涨3.42%，10年期美债收益率下跌7BP至4.63%，美元日高新点再次接近107。黄金方面，巴以冲突提振贵金属的避险需求，本周COMEX黄金价格持续拉升，周内涨幅 为5.4%，达1945.9美元/盎司。展望后市，我们认为，在冲突得到缓和前，避险情绪仍将推动金价偏强运行，同时叠加美债利率下行空间打开，金价受到来自美债利率的压制将有所缓解，短期金价有望进一步走高。 美国9月通胀数据超市场预期，通胀展现较强韧性，货币政策不确定性加剧。本周市场另一条主线在于美国9月CPI数据，9月美国CPI同比增长3.7%，高于市场预期的3.6%；核心CPI同比增长4.1%，符合市场预期，为连续第六个月 回落。9月份CPI高于市场预期的原因包括：一是住房项价格超预期反弹，2023年上半年房地产价格的二次上涨带来了较强的等价租金上涨动能，9月住房CPI环比上涨0.6%，为2023年2月份以来的最高水平；二是油价上涨从成本端全面推高商品服务价格，9月燃油价格和汽油价格环比均明显上升，带动能源服务价格环比上涨0.6%；三是高房价与高通胀环境使得服务通胀有较强韧性，剔除住房后核心服务环比上升0.6%，为过去一年来最高，反映出服务价格的粘性和广 度均偏高。整体来看，9月核心CPI主要贡献为住房，剔除住房后核心通胀同比增速为1.9%，为连续第六个月回落。我 们维持四季度全球大类资产报告中的看法，长期看，未来核心通胀同比下行趋势不变，一是基于租房价格领先指标，占比较大的住所项未来仍有进一步下行空间，二是能源价格并不在美联储抗击通胀的核心目标之内。短期来看，受近期油价上涨的影响，叠加CPI同比已处于低基数，CPI同比难以出现趋势性回落，且仍有反弹风险，中短期难以实现目标2%的水平。近期美国通胀数据及就业数据的反复，加剧市场对年内再次加息的担忧，但同时近期巴以冲突引发地缘风险加剧，叠加持续加息下政府利息支付压力的持续加大，后续货币政策不确定性加剧，预计美联储仍可能遵循“边走边看“原则，暂时无法排除年内再次加息一次的可能性。 综合以上，巴以冲突“黑天鹅”仍将持续扰动市场，地缘政治、货币政策等的不确定性加剧，预期混沌，波折持续反复。短期看，以美元、商品为代表的金融标的在地缘局势的侵扰下预计仍将偏强运行，商品中尤以黄金等贵金属、原油天然气为代表。配置上，我们建议短期资产配置上谨慎配置权益资产，可关注美元及黄金的机会。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 一、近期重要事件回顾及展望 图表1近两周全球重要事件梳理（红：政策等；橙：数据；蓝：各国关系等） 日期 主要内容 2023/09/30-10/07 2023/9/30 中国9月官方制造业PMI为50.2，前值49.7，重返扩张区间；官方非制造业PMI为51.7，前值51，非制造业 扩张力度有所增强；综合PMI产出指数为52，前值51.3，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。 2023/10/2 欧元区9月制造业PMI终值为43.4，预期43.4，前值43.4。英国9月制造业PMI为44.3，预期44.2，前值44.2。德国9月制造业PMI终值为39.6，预期39.8，前值39.8. 2023/10/3 美联储主席鲍威尔在宾夕法尼亚州与社区和商界领袖举行的会议上表示，美联储的重点是健康的经济；美联储的 目标是持续强劲的劳动力市场；为了实现这一目标需要维持价格稳定，美联储非常专注于实现这一目标。 2023/10/4 美国财长耶伦表示，美国正走上财政可持续发展的道路；中期内利率将回归更加正常的水平；长期利率可能会比 预期更高。 2023/10/6 美国9月季调后非农就业人口增33.6万人，为2023年1月以来最大增幅，预期增17万人，前值由增18.7万人上修至增22.7万人；美国9月平均每小时工资环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.2%；同比升4.2%，预期升4.3%，前值升4.3%。 2023/10/7 据央视新闻，当地时间10月7日早晨，加沙地带巴勒斯坦武装组织向以色列境内发射多枚火箭弹，随后以色列出 动战机对加沙地带展开空袭。巴以新一轮冲突已造成双方近300人死亡、超2500人受伤。 2023/10/07-10/14 2023/10/8 国务院总理李强会见乌兹别克斯坦总理阿里波夫时表示，中方愿同乌方一道，以共建“一带一路”为主线，充分 发挥两国政府间合作委员会作用，推进发展战略对接，扩大经贸合作规模，提升互联互通水平，拓展能源合作格局，全面深化两国各领域互利合作。 2023/10/9 针对巴以冲突对欧佩克决策的影响，阿联酋能源部长苏海勒·马兹鲁伊发表评论称，欧佩克不参与政治。国家领导人会见美国国会参议院多数党领袖舒默一行时指出，中美两国经济深度融合，你中有我，我中有你，可 以从对方发展中获益。全球疫后复苏、应对气候变化、解决国际和地区热点问题，都需要中美协调和合作 2023/10/10 国家金融监管总局发布《关于金融支持恢复和扩大消费的通知》，支持扩大汽车消费，优化汽车贷款政策，在依 法合规、风险可控前提下，适当放宽汽车消费信贷申请条件，降低汽车贷款首付比例，降低汽车消费门槛。 国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，预计全球经济增速将从2022年3.5%放缓至2023 年3.0%和2024年2.9%，2024年预测值较7月预测值下调0.1个百分点。具体来看，发达经济体2023年经济增长预测值为1.5%，2024年增速将放缓至1.4%。其中，美国2023年经济增长预测值为2.1%，2024年增速将放缓至1.5%。 2023/10/12 美联储会议纪要显示，大多数美联储官员认为再加息一次是适当的；官员们一致认为，货币政策应该在一段时间 内保持限制性，以推动通胀持续降温；绝大多数与会者继续认为经济未来走势“高度不确定”。 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表2未来两周全球重要经济数据日历 国家 日期 事件/数据 中国 2023/10/18 第三季度GDP 美国 2023/10/26 第三季度