策略观点：市场信心得到修复，短期有望延续反弹态势

证券研究报告：策略报告 2023年10月29日 大盘指数 策略观点 4000 13000 12000 3000 11000 10000 2000 9000 市场信心得到修复，短期有望延续反弹态势 上证指数深证成指 中小100创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:杨柳 SAC登记编号:S1340523040002 Email:yangliu@cnpsec.com 分析师:曲虹宇 SAC登记编号:S1340523060001 Email:quhongyu@cnpsec.com 分析师:郭惊华 SAC登记编号:S1340521050001 Email:guojinghua@cnpsec.com 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:段利强 SAC登记编号:S1340122070041 Email:duanliqiang@cnpsec.com 《内外流动性收紧，右侧交易等待情绪修复》-2023.10.22 投资要点 9000 3000 8000 2000 7000 6000 1000 本周A股触底反弹，在周一大跌之后连续四日上涨，最终除科创50外主要股指均有较大涨幅。从节奏上看，本周A股反弹主要受利好事件带动，周一晚汇金发布公告称买入交易型开放式指数基金（ETF并将在未来继续增持是本周A股走势的转折点，随后增发国债和中美缓和等积极因素助推了本周的反弹。 基金三季报出炉，整体仓位平稳，消费金融获增配。从整体仓位看，各类偏股型基金仓位平稳、处于历史高位，较二季度微幅上升。从大类板块看，消费、金融三季度获基金增仓，TMT及新能源占比回落。从申万一级行业看，食品饮料、医药生物、电子持仓最高，相较2023年中，食品饮料获大幅增配回到Q1水平，其次为非银金融、银行及石油石化，计算机、电力设备、机械设备减配靠前。 研究所 A股近期利好因素较多，内外利空出尽，短期有望延续反弹态势利好方面：①A股市场情绪在汇金公司发布增持ETF公告后明显好转后续因市场恐慌情绪导致非理性下跌的可能性较小；②9月工业企业利润数据高增和财政部发行特别国债也增加A股投资者对未来国内经济和企业利润回升的信心；③中美经济工作小组召开第一次会议和中国外长访美均显示中美关系出现阶段性缓和迹象，市场风险偏好将得到改善。内外两个重大利空出尽也支持A股短期继续向上反弹：①A股三季报即将完成披露，目前披露的三季报显示全A非金融累计营收增3.1%，累计归母净利增-7.21%，三季报表现不佳对此前A股表现形成了压制；②美国经济数据显示三季度美国经济高增但PCE物价指数增速低于预期，美债收益率触顶回调，并且11月议息会议美联储大概率将按兵不动，美债收益率上行风险得到暂时解除。但需要意识到本周反弹是由利好事件驱动的，三季报显示A股盈利尚未修复，因此尚没有足够理由支撑A股走出趋势性的反转行情。 近期研究报告 行业配置推荐建议沿着阻力小的科技制造方向布局。此处推荐三个方向：①有减肥药、支原体肺炎概念的医药生物，同时也需关注医保改革动向；②从汽车电动化向智能化转向相关的汽车整车及零部件，以及提供智能化解决方案的电子及计算机厂商；③半导体自主可控、华为产业链、卫星通信概念相关的电子、通信和国防军工标的。对于本周反弹幅度较大的消费和新能源，尽管汇金公司买入沪深300ETF能起到一定的托底作用，但其仍是公募持仓的集中方向，筹码结构较差，因此面临的反弹阻力较大。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾3 2重要事件及数据3 2.1美国三季度经济增速超预期，9月核心PCE符合预期3 2.2我国9月工业企业利润延续增长态势3 2.3汇金公司公告将持续增持指数ETF4 2.4财政部增发1万亿国债，凸显对来年稳增长任务重视4 2.5中美经济工作组举行第一次会议，两国元首会见对方高级官员4 3三季度基金配置分析5 4后市展望及投资观点6 5风险提示7 1市场表现回顾 本周A股触底反弹，在周一大跌之后连续四日上涨，最终除科创50外主要股指均有较大涨幅。从节奏上看，本周A股反弹主要受利好事件带动，周一晚汇金发布公告称买入交易型开放式指数基金（ETF）并将在未来继续增持是本周A股走势的转折点，随后增发国债和中美缓和等积极因素助推了本周的反弹。 行业层面，本周领涨行业为消费相关的农林牧渔、医药生物、食品饮料、汽车，其次是交运、钢铁、化工等部分周期品种。本周主要的活跃板块为卫星通信、智能汽车、受特别国债利好的水利水电和海绵城建等。 本周诸多利好刺激造就A股触底反弹。国内方面：①本周汇金发布买入ETF公告起到了一定平准基金入市的作用，市场情绪以此为分界线出现明显好转；②中央财政将于四季度增发2023年国债10000亿元，预计赤字率上调0.8个百分点至3.8%，期中中央财政加杠杆体现了对2024年稳增长任务的重视；③9月份规上工业企业利润同比增长11.9%，连续两个月实现两位数增长，进一步验证国内经济向好恢复的态势。海外方面：①中美经济工作组第一次会议召开且中美两国元首分别会见对方高级官员，中美之间短期矛盾较深的可能性减小；②美国经济数据显示三季度美国经济高增但PCE物价指数增速低于预期，美债收益率上行风险暂时得以解除。 2重要事件及数据 2.1美国三季度经济增速超预期，9月核心PCE符合预期 本周美国公布三季度经济数据，三季度实际GDP年化季率初值增长4.9%，预期为4.3%，前值为2.1%。整体看美国三季度GDP环比超预期上行，商品消费环比增速反弹，耐用品消费明显回暖；同时住宅投资与私人存货均大幅回升，美国整体经济仍保持较强韧性。9月PCE环比持平，略高于市场预期，核心PCE环比上行至0.3%，与市场预期一致。整体看，虽然美国三季度GDP增速超预期回升至4.9%，但9月核心PCE通胀基本符合预期。 2.2我国9月工业企业利润延续增长态势 本周统计局公布了我国9月工业企业利润数据，1-9月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为0%；规模以上工业企业利润累计同比增速为-9%。具体来看，9月工业企业营收同比增长1.2%，较前值加快0.4个百分点，累计增速和当月增速均好于前值，从量价拆分看，9月工业增加值同比增长4.5%，与8月持平；PPI同比-2.5%，好于8月的-3%；9月利润当月同比增长11.9%，虽低于前值的17.2%，但从两年复合增速角度看，9月为3.7%好于8月的3.2%。整体来看，工业企业利润累计同比增速降幅连续7个月收窄，当月利润增速仍然保持高位，整体利润延续增长态势，同时企业产成品库存增速连续两个月回升，表明企业从被动去库存阶段继续转向主动补库存阶段。 2.3汇金公司公告将持续增持指数ETF 10月23日汇金公司发布公告称，买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。汇金增持ETF体现了国家维护资本市场稳定的决心，也凸显了资本市场的配置价值，对整体市场信心有所提振。 2.4财政部增发1万亿国债，凸显对来年稳增长任务重视 10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大 会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确了上述安排。为贯彻落实中共中央政治局常委会会议精神，以强有力的资金保障有关工作落实，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为 特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。 财政期中调节赤字水平增发国债操作较为少见，考虑到2023年完成经济增 速5%的目标已不存在压力，本次国债发行更意在为来年提前布局，凸显了对2024 年经济增速的重视程度。 2.5中美经济工作组举行第一次会议，两国元首会见对方高级官员 10月24日，中美经济工作组以视频方式举行第一次会议。此次会议由两国财政部副部长级官员主持。双方就两国及全球宏观经济形势和政策、双边经济关 系、合作应对全球挑战等议题进行了深入、坦诚、建设性的沟通。中方表达了中方的关切。双方将继续保持沟通。 10月25日下午，国家主席习近平在人民大会堂会见美国加利福尼亚州州长纽森。习近平指出，中美两国是全球前两大经济体，经济总量超过世界三分之一、人口总数占世界近四分之一、双边贸易额约占世界五分之一，双方利益交融十分紧密。中美关系发展到今天，成果来之不易，值得倍加珍惜。中方对美政策一以贯之，就是坚持相互尊重、和平共处、合作共赢。中方会继续朝着这个方向努力，也希望美方同中方相向而行。 美国总统拜登当地时间10月27日在白宫会见到访的中共中央政治局委员、外交部长王毅。王毅首先转达习近平主席对拜登总统的问候，表示此次访问的目的就是同美方沟通，切实落实两国元首重要共识，在重返巴厘岛基础上，面向旧金山，推动中美关系止跌启稳，尽快回到健康稳定发展轨道。 3三季度基金配置分析 整体仓位平稳，集中度回升。从整体仓位看，当前各类偏股型基金仓位平稳、仍处于历史高位，且较二季度均微幅上升。从重仓股集中度看，持仓市值最大的前5、前20的个股占基金股票投资市值占比在二季度下降后三季度有所回升。 消费金融获增配，TMT新能源减配。从大类板块看，消费、金融三季度获基金增仓，TMT及新能源占比回落。从申万一级行业看，食品饮料、医药生物、电子持仓占比最高，相较2023年中，食品饮料获大幅增配回到Q1水平，其次为非银金融、银行及石油石化，计算机、电力设备、机械设备减配靠前。 高配科技成长、低配地产金融。相较沪深300，最新基金持仓在电力设备、医药生物、计算机中超配率最高，低配建筑装饰、通信、银行等行业。 食品饮料稳居重仓股。2023年Q3基金前十大重仓股出炉，相较2023年中，中国平安、立讯精密、紫金矿业新进前十，阳光电源、金山办公、中兴通迅退出前十。从行业来看，前十大重仓股主要在食品饮料、TMT、医药生物这三个赛道中。 增配行业表现分化。从各行业表现来看，增配的行业中非银、银行、石油石化、煤炭三季度获上涨，食品饮料、汽车、家电、医药仍为负收益。 4后市展望及投资观点 A股近期利好因素较多，内外利空出尽，短期有望延续反弹态势。A股市场情绪在汇金公司发布增持ETF公告后明显好转，后续因市场恐慌情绪导致非理性下跌的可能性较小。同时9月工业企业利润数据高增和财政部发行特别国债也增加A股投资者对未来国内经济和企业利润回升的信心。内外两个重大利空出尽也支持A股短期继续向上反弹：①A股三季报即将完成披露，目前披露的三季报显示全A非金融累计营收增3.1%，累计归母净利增-7.21%，三季报表现不佳对此前A股表现形成了压制；②美国经济数据显示三季度美国经济高增但PCE物价指数增速低于预期，美债收益率触顶回调，并且11月议息会议美联储大概率将按兵不动，美债收益率上行风险得到暂时解除。但需要意识到本周反弹是由利好事件驱动的，三季报显示A股盈利尚未修复，因此尚没有足够理由支撑A股走出趋势性的反转行情。 行业配置推荐建议沿着阻力小的科技制造方向布局。此处推荐三个方向：①有减肥药、支原体肺炎概念的医药生物，同时也需关注医保改革动向；②从汽车电动化向智能化转向相关的汽车整车及零部件，以及提供智能化解决方案的电子及计算机厂商；③半导体自主可控、华为产业链、卫星通信概念相关的电子、通信和国防军工标的。对于本周反弹幅度较大的消费和新能源，尽管汇金公司买入300ETF能起到一定的托底作用，但其仍是公募持仓的集中方向，筹码结构较差，因此面临的反弹阻力较大。 中长期来看，我们建议关注三条主线，第一类是和宏观经济潜在增速下降以及宏观经济资本开支下降相关的标的，主要对应高股息资产。第二类是以自主研发为主线的科技