经营持续承压，静待环境改善

事件：妙可蓝多发布2023年三季报，23年前三季度实现营业收入30.8亿元，同比-19.7%；归母净利润0.3亿元，同比-76.4%；扣非归母净利润-191万元，同比由盈转亏。其中，23Q3实现营业收入10.1亿元，同比-18.3%；归母净利润531万元，同比-54.4%；扣非归母净利润-467万元，同比由盈转亏。 需求疲软等因素扰动下，各业务收入同比均有所下滑。23Q3公司各业务均出现不同程度下滑。1）分产品看，23Q3奶酪/液态奶/贸易分别实现营收 7.71/0.81/1.55亿元，同比-15.94%/-11.78%/-30.23%。2）分地区看，23Q3北区/中区/南区实现营业收入3.71/4.03/2.33亿元，同比 -28.35%/-5.16%/-19.31%。从经销商数量来看，截至23Q3末，公司共有4854个经销商，Q3净减少162家，其中北区/中区/南区分别净减少60/58/44家。3）分渠道看，23Q3经销渠道收入7.02亿元，同比-14.26%；直营渠道收入1.50亿元，同比-21.18%；贸易渠道收入1.55亿元，同比-30.23%。 成本压力加大致净利率下滑。1）23年前三季度/23Q3公司毛利率分别为 30.59%/25.64%，同比-3.79/-4.67pcts，主要系人民币汇率贬值致成本上升，以及产品结构变化。2）23年前三季度/23Q3公司销售费用率分别为 23.84%/20.13%，同比+0.1/-4.36pcts，Q3公司控制费用投放，销售费用同比下降较多。3）23年前三季度/23Q3管理费用率分别为5.63%/5.47%，同比 -0.86/-1.04pcts，主要系公司加强管理人员费用管控。4）综合来看，23年前三季度/23Q3公司销售净利率达到1.63%/0.53%，同比-2.78/-1.11pcts。 需求疲软致业绩承压，静待需求转好。收入端，今年以来整体消费疲软，高单价、可选属性强的奶酪受影响较大；三季度以来公司仍积极推出多款新品如哈路蜜煎烤奶酪、涂抹奶油芝士、芝士牛肉卷等，发展餐桌奶酪系列，新品表现仍需继续观察。成本端，受产品结构变化以及汇率贬值等影响，公司毛利率持续降低；考虑到目前国际干酪价格已呈现逐步下降的趋势，未来成本压力有望部分缓解。综合来看，我们认为公司短期内经营环境仍面临挑战，建议关注需求恢复情况以及成本变化。 盈利预测、估值与评级：考虑到需求疲软，原材料成本压力仍较大，下调公司2023年归母净利润至0.55亿元（下调13%），目前国际干酪价格已呈下降趋势，成本压力有望缓解，维持24-25年归母净利润预测分别为1.78/2.75亿元，当前股价对应PE分别为161x/49x/32x，公司在奶酪领域积累深厚，家庭餐桌业务有望成为第二增长曲线，维持“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期；新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全。 公司盈利预测与估值简表