前三季度业绩承压，继续加码主业静待复苏

投资要点 事件：密尔克卫公布] 2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收 76.27亿元，同比下降16.13%；归母净利润4.03亿元，同比下降15.45%。 化工供应链物流龙头，业绩短期承压。公司始终专注于化工供应链更安全、更高效的运营。作为专业化工供应链服务商，公司为国内外众多著名化工企业提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务。今年前三季度受到化工物流行业需求较弱及海运价格回落影响，公司业绩较去年同期有所下降。 第三季度由于采购支出增加，经营活动产生的现金流量净额同比下降230.66%。 继续加码主业，夯实核心竞争力。在严峻的外部环境和强监管背景下，公司持续进行核心资产的新建和收购。2023年8月14日，密尔克卫公告拟发行GDR募资不超过13.6亿元。其中，1.4亿元用于收购西部工业材料智能供应链一体化基地项目；2.7亿元用于青岛密尔克卫化工供应链管理有限公司化工供应链一体化平台项目；1.4亿元用于收购烟台密尔克卫供应链管理有限公司化工智能供应链一体化项目等。2023年8月31日，密尔克卫集团倾力打造的天津芯片、半导体专用危险品库正式投入运营，标志着密尔克卫在华北布局又迈出坚实的一步，继续在芯片、半导体行业上夯实基础，扩大北方战区一体化中心的布局。 持续收购完善全球布局，未来海外业务收入预计增长可观。2023年9月29日，密尔克卫发布了《密尔克卫化工供应链服务股份有限公司关于以要约方式收购LHN Logistics Limited股权的进展公告》，宣布其全资子公司密尔克卫化工供应链服务股份有限公司计划以要约方式收购LHN Logistics Limited的100%股权，交易价格为3,800.00万新加坡元。今年前三季度公司海外业务同比增长近80%。 虽然并未制定硬性指标，鉴于目前公司在海外已搭建了较为成熟的团队，也已中标业务合同，未来海外业务收入预计增长可观。 盈利预测与投资建议：我们看好化工供应链行业的长期发展，预计未来公司将以稀缺核心资源打造线下物流交付壁垒，持续完善服务网络，进而实现“化工亚马逊”。预计公司2023/24/25年归母净利润分别为7.0、8.3、9.5亿元，对应的每股净利润为4.24、5.02、5.80元。可比公司2024年PE为15倍。综合给予公司2024年16倍PE，对应目标价为80.32元，维持“买入”评级。 风险提示：化工品需求波动风险、安全生产风险、外延并购或不及预期。 指标/年度 盈利预测与估值 主营业务关键假设： 假设1：随着未来化工产业逐渐复苏，公司作为专业化工供应链服务商，业务将随着回升，预计公司2023/24/25年货运代理业务同比-50%、20%、30%；2023/24/25年运输业务同比增长10%、12%、14%；2023/24/25年化工交易业务同比-20%、20%、30%。 假设2：公司长期关注仓储在供应链服务中的应用，仓储规模在业内处于领先水平。随着公司的天津仓储项目完成，预计2023/24/25年公司仓储业务同比增长10%、12%、13%。 基于以上关键假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们看好化工供应链行业的长期发展，预计未来公司将以稀缺核心资源打造线下物流交付壁垒，持续完善服务网络，进而实现“化工亚马逊”。公司的物流规模优势和强大的核心竞争力将支持其营收提升，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为7.0、8.3、9.5亿元，对应的每股净利润为4.24、5.02、5.80元。 公司主营业务横跨物流及贸易两个板块，没有完全能够业务对标的公司，我们从两项主营业务中选择两家在A股上市的公司进行参考，分别是国内化工仓储龙头宏川智慧和国内的货物代理龙头华贸物流，可比公司2024年PE为15倍。我们看好公司未来发展前景，综合给予公司2024年16倍PE，对应目标价为80.32元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值