23Q3财报点评：信贷投放强劲，净利息收入增速继续回升

买入（维持） 信贷投放强劲，净利息收入增速继续回升 ——邮储银行23Q3财报点评 公司研究|季报点评邮储银行601658.SH 股价（2023年10月27日）4.79元 52周最高价/最低价5.83/3.63元 目标价格6.06元 总股本/流通A股（万股）9,916,108/8,697,856 A股市值（百万元）474,982 净利息收入增速延续回升，利润增速有所回落。截至23Q3，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较23H1下降0.8pct、1.6pct、 2.8pct。营收增速下降主要受其他非息收入拖累，后者增速较23H1回落11.8pct，主要受交易性金融资产估值波动以及汇兑损益的共同影响。受益于积极扩表，净利息收入增速继续回升0.8pct；手续费净收入增速在22Q3高基数效应下，小幅回落 1.5pct，剔除去年同期理财净值型产品转型一次性因素影响，手续费净收入增速保持在16%以上。 个贷投放积极，净息差小幅回落。截至23Q3，邮储银行贷款同比增速较23H1回升0.3pct，一方面对公贷款增速稳定在20%以上，另一方面个贷增速持续上行，较23H1抬升近0.6pct，主要来自零售银行战略定位下三农金融深入推进，个人小额贷 款增长强劲。净息差较23H1小幅回落3bp，主要来自资产端收益率承压影响，负债端，尽管Q3受市场利率上行影响，主动负债成本或上升，但受益于存款结构优化（一年期以下为增长重点），计息负债成本率与23H1持平。 资产质量整体稳定，拨备覆盖率略有下降。截至23Q3，邮储银行不良率与23H1持平，不良净生成率（年化）抬升4bp，关注率上升6bp，逾期率下降4bp。其中，主动授信下投放贷款的不良率不足0.5%，彰显较好风险管理能力。拨备覆盖率、拨贷 比基本较23H1分别下降17.4pct、0.2pct，但在国有大行中优势依旧明显，超360%的拨备覆盖率反哺利润空间可观。 盈利预测与投资建议 预测公司23/24/25年归母净利润同比增速为3.8%/7.9%/7.3%，EPS为0.89/0.96/1.03元，BVPS为7.98/8.58/9.23元（原预测值8.01/8.64/9.37元），当前股价对应23/24/25年PB为0.60X/0.56X/0.52X。采用可比公司估值法，同时结合邮储银行上市以来的估值中枢，给予相对可比公司30%的溢价即给予23年0.76倍 风险提示 银行23H1中报点评营收好于预期，资产质量保持优异：—— 2023-04-28 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 邮储银行23年1季报点评业绩增速继续领跑，定增助力长远发展： 2023-03-31 ——邮储银行22年报点评 PB，对应合理价值6.06元/股，维持“买入”评级。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2023年10月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.64 -3.62 -3.8 27.7 相对表现% -4.12 0.11 4.91 29.59 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 个贷投放积极，息差保持平稳：——邮储2023-09-29 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 318,762 334,956 338,604 351,948 380,731 同比增长(%) 11.38% 5.08% 1.09% 3.94% 8.18% 营业利润(百万元) 81,405 91,184 94,679 102,146 109,641 同比增长(%) 19.80% 12.01% 3.83% 7.89% 7.34% 归属母公司净利润(百万元) 76,170 85,224 88,489 95,465 102,467 同比增长(%) 18.65% 11.89% 3.83% 7.88% 7.33% 每股收益（元） 0.62 0.72 0.89 0.96 1.03 总资产收益率(%) 0.64% 0.64% 0.59% 0.57% 0.54% 净资产收益率(%) 11.86% 11.89% 10.06% 9.91% 9.99% 市盈率 7.73 6.65 5.37 4.98 4.64 市净率 0.75 0.69 0.60 0.56 0.52 P/PPOP 3.71 3.75 3.63 3.44 3.18 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2023年10月27日） 收盘价 净利润增速（%） 每股净资产 市净率 （元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 工商银行 24.58 3.5 0.9 5.3 8.81 9.54 10.34 0.54 0.50 0.46 建设银行 6.11 7.1 3.1 3.9 10.87 11.66 12.68 0.59 0.55 0.51 农业银行 10.70 7.4 2.3 5.0 6.37 6.91 7.52 0.57 0.53 0.48 中国银行 7.83 5.0 -1.1 6.8 6.99 7.54 8.10 0.56 0.52 0.48 招商银行 6.29 15.1 9.4 11.4 32.71 37.43 42.42 0.96 0.84 0.74 平均值 7.6 2.9 6.5 13.2 14.6 16.2 0.65 0.59 0.54 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 利润表主要财务指标 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利息收入 451,567 474,240 495,212 536,689 598,031 核心假设 利息支出 182,185 200,647 218,534 251,621 289,529 贷款总额增速 12.91% 11.72% 11.50% 11.00% 9.00% 净利息收入 269,382 273,593 276,678 285,068 308,501 存款增速 9.62% 11.98% 10.00% 8.00% 8.00% 手续费和佣金净收入 22,007 28,434 30,709 33,165 35,819 计息负债增速 10.41% 12.51% 13.00% 13.00% 12.00% 营业收入 318,762 334,956 338,604 351,948 380,731 生息资产增速 10.83% 11.96% 12.50% 12.00% 12.00% 营业税金及附加 2,468 2,620 2,674 2,900 3,180 净息差 2.36% 2.20% 1.98% 1.82% 1.76% 业务及管理费 188,102 205,705 204,828 210,912 227,949 净利差 2.30% 2.18% 1.96% 1.81% 1.76% 资产减值损失 46,658 35,347 36,304 35,849 39,793 手续费及佣金收入增速 29.43% 17.37% 8.00% 8.00% 8.00% 营业支出 237,357 243,772 243,924 249,802 271,090 非息收入增速 51.12% 25.27% 2.16% 8.00% 8.00% 营业利润 81,405 91,184 94,679 102,146 109,641 费用增速 13.55% 9.36% -0.43% 2.97% 8.08% 利润总额 81,454 91,364 94,859 102,326 109,821 信用成本率（贷款） 0.44% 0.47% 0.45% 0.40% 0.41% 所得税 4,922 6,009 6,239 6,730 7,223 信用成本率（生息资产） 0.22% 0.24% 0.22% 0.20% 0.20% 归属母公司股东净利润 76,170 85,224 88,489 95,465 102,467 有效税率 6.04% 6.58% 6.58% 6.58% 6.58% 每股收益（元） 0.62 0.72 0.89 0.96 1.03 每股净资产 6.42 6.90 7.98 8.58 9.23 每股净利润 0.62 0.72 0.89 0.96 1.03 资产负债表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及存放央行 1,189,458 1,263,951 1,390,346 1,501,574 1,621,700 CAMEL分析 存放同业 90,782 161,422 185,635 194,917 204,663 C:核心资本充足率 9.92% 9.36% 9.58% 9.15% 8.81% 拆出资金 280,093 303,310 348,806 366,247 384,559 C:资本充足率 14.78% 13.82% 12.41% 11.79% 11.29% 买入返售金融资产 265,229 229,870 264,350 277,568 291,446 C:权益/贷款 12.75% 11.84% 11.98% 11.46% 11.19% 发放贷款和垫款 6,237,199 6,977,710 7,794,127 8,665,554 9,454,354 C:权益/资产 6.21% 6.17% 5.95% 5.70% 5.41% 交易性金融资产 750,597 863,783 983,954 1,132,581 1,332,913 C:财务杠杆率 16.10 16.22 16.81 17.54 18.48 证券投资-可供出售金融资产 318,020 425,518 484,717 557,934 656,621 A:不良贷款比率 0.82% 0.84% 0.81% 0.80% 0.79% 证券投资-持有至到期投资 3,280,003 3,669,598 4,180,121 4,811,530 5,662,596 A:拨备覆盖率 418.61% 385.51% 377.00% 362.00% 355.00% 资产合计 12,587,87314,067,28215,896,41717,901,214 19,994,542 A:拨备充足率 604.44% 606.74% 606.74% 606.74% 606.74% 同业及其他金融机构存放 154,809 78,770 102,401 107,521 112,897 A:拨贷比 3.36% 3.26% 3.05% 2.90% 2.80% 拆入资金 42,565 42,699 55,509 58,284 61,198 A:不良资产/（权益+拨备） 5.20% 5.74% 5.52% 5.70% 5.78% 交易性金融负债 0 0 0 0 0 E:ROA 0.61% 0.61% 0.56% 0.53% 0.51% 卖出回购 34,643 183,646 238,740 250,677 263,211 E:ROAA 0.64% 0.64% 0.59% 0.57% 0.54% 客户存款 11,354,07312,714,48