24Q3季报点评：净利息收入增速继续向上，资产质量优异

买入（维持） 净利息收入增速继续向上，资产质量优异 ——杭州银行24Q3季报点评 公司研究|季报点评杭州银行600926.SH 股价（2024年10月21日）14.5元 52周最高价/最低价15.46/9.18元 目标价格16.49元 总股本/流通A股（万股）599,906/543,152 A股市值（百万元）86,986 营收结构优化，净利息收入增速环比延续提升。截至24Q3，杭州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24H1下降1.5pct、2.0pct、1.4pct至3.9%、3.4%以及18.6%。尽管业绩增速小幅放缓，但营收结构有所改 善，24Q3净利息收入增速环比24H1继续提升3.4pct，或得益于资产投放的高景气度以及息差的边际企稳；低基数效应下，净手续费收入负增长环比继续收窄1.8pct；营收增速放缓主要受到净其他非息收入的拖累，后者增速环比回落 18.7pct，一是三季度债市出现调整，二是有去年同期高基数的影响。 扩表动能强，资负规模保持较快增长。资产端，截至24Q3，杭州银行总资产、贷款同比增速分别较24H1下降1.1pct、0.6pct至12.7%、15.9%，其中，对公、个人贷款分别同比增长17.9%、12.0%，区域广义基建需求支撑下，贷款增量主要仍由 对公端贡献。负债端，总负债、存款同比增速分别较24H1下降1.1pct、提升2.6pct至12.1%、16.3%，定期存款占贷款的比重环比提升3.5pct，存款挂牌利率多次调降背景下，预计负债成本的优化空间较为可观。 资产质量保持优异，拨备反哺利润空间充足。截至24Q3，杭州银行不良率为0.76%，持平24H1，关注率、逾期率分别较24H1上行7bp、下行4bp至0.59%、0.67%，资产质量保持优异，同时逾期90天以上贷款/不良贷款较24H1下降 11.2pct至58.4%，反映其不良认定较为严格。截至24Q3，拨备覆盖率环比下行 1.9pct至543.3%，拨贷比高达4.12%，拨备反哺利润空间充足。 预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为19.9%/17.2%/13.5%，EPS为 2.76/3.25/3.71元，BVPS为17.83/20.55/23.61元（原预测值18.02/20.78/23.88 元），当前股价对应24/25/26年PB为0.81X/0.71X/0.61X。考虑到公司较高的盈利水平，相较可比公司维持20%估值溢价，给予24年0.92倍PB，对应合理价值 16.49元/股，维持“买入”评级。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年10月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.55 19.54 11.88 41.28 相对表现% 0.11 -3.39 0.69 29.18 沪深300% -0.66 22.93 11.19 12.1 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 盈利预测与投资建议 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 存贷两旺，营收增速回暖：——杭州银行2024-09-01 风险提示 24H1财报点评 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 业绩增速亮眼，信贷投放保持高景气度：——杭州银行24H1业绩快报点评 2024-07-26 涉政、科创贷款优势巩固，资产质量保持 2024-04-20 优异：——杭州银行23A年报&24Q1季报 点评 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 32,932 35,016 37,222 39,834 42,959 同比增长(%) 12.2% 6.3% 6.3% 7.0% 7.8% 营业利润(百万元) 12,997 16,291 19,629 22,975 26,071 同比增长(%) 22.8% 25.4% 20.5% 17.0% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 11,679 14,383 17,246 20,210 22,934 同比增长(%) 26.1% 23.2% 19.9% 17.2% 13.5% 每股收益(元) 1.83 2.31 2.76 3.25 3.71 每股净资产(元) 13.52 15.66 17.83 20.55 23.61 总资产收益率(%) 0.8% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 平均净资产收益率(%) 14.1% 15.6% 16.6% 17.0% 16.8% 市盈率 7.92 6.28 5.25 4.46 3.91 市净率 1.07 0.93 0.81 0.71 0.61 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2024年10月21日） 收盘价 市净率（倍）每股净资产（元）净利润同比增速 （元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 江苏银行 8.94 0.78 0.69 0.62 11.47 12.95 14.44 13.3% 8.8% 10.5% 南京银行 10.41 0.78 0.70 0.64 13.34 14.78 16.32 0.5% 6.6% 9.9% 宁波银行 26.14 0.98 0.86 0.76 26.71 30.36 34.20 10.7% 5.9% 8.6% 成都银行 15.75 0.93 0.81 0.71 16.99 19.49 22.18 16.2% 10.0% 11.1% 常熟银行 7.32 0.81 0.79 0.70 8.99 9.27 10.52 19.6% 18.0% 16.1% 平均值 0.86 0.77 0.69 15.50 17.37 19.53 12.0% 9.9% 11.2% 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 22,857 23,433 25,249 27,630 30,320 贷款增速 19.31% 14.94% 13.00% 12.00% 12.00% 利息收入 55,025 60,313 64,500 68,785 73,389 存款增速 14.77% 12.84% 11.00% 10.00% 10.00% 利息支出 32,168 36,880 39,250 41,155 43,069 生息资产增速 15.99% 13.83% 10.30% 10.19% 10.23% 净手续费收入 4,674 4,043 3,679 3,495 3,495 计息负债增速 16.50% 14.16% 8.74% 8.04% 8.12% 营业收入 32,932 35,016 37,222 39,834 42,959 平均生息资产收益率 3.66% 3.49% 3.34% 3.23% 3.12% 营业支出 19,935 18,724 17,592 16,859 16,888 平均计息负债付息率 2.32% 2.31% 2.21% 2.13% 2.07% 税金及附加 320 362 409 388 416 净息差-测算值 1.52% 1.36% 1.31% 1.30% 1.29% 业务及管理费 9,760 10,293 11,167 11,153 11,599 净利差-测算值 1.34% 1.19% 1.13% 1.09% 1.06% 资产减值损失 9,855 8,069 6,017 5,317 4,872 净手续费收入增速 29.53% -13.50% -9.00% -5.00% 0.00% 营业利润 12,997 16,291 19,629 22,975 26,071 净其他非息收入增速 14.50% 39.60% 10.00% 5.00% 5.00% 利润总额 13,003 16,282 19,620 22,965 26,062 拨备支出/平均贷款 1.53% 1.07% 0.70% 0.55% 0.45% 所得税 1,323 1,898 2,374 2,756 3,127 不良贷款净生成率 0.26% 0.42% 0.50% 0.45% 0.45% 净利润 11,679 14,383 17,246 20,210 22,934 成本收入比 29.64% 29.40% 30.00% 28.00% 27.00% 归母净利润 11,679 14,383 17,246 20,210 22,934 实际所得税率 10.18% 11.66% 12.10% 12.00% 12.00% 风险资产增速 16.48% 14.44% 10.00% 10.00% 10.00% 资产负债表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 702,203 807,096 912,018 1,021,460 1,144,035 业绩增长率 贷款减值准备 30,630 34,300 36,956 38,881 40,005 净利息收入 8.66% 2.52% 7.75% 9.43% 9.74% 贷款净额 672,635 773,942 875,062 982,579 1,104,030 营业收入 12.16% 6.33% 6.30% 7.02% 7.85% 投资类资产 745,046 871,005 949,396 1,034,841 1,127,977 拨备前利润 8.36% 6.53% 5.28% 10.32% 9.38% 存放央行 102,145 113,744 117,472 129,219 142,141 归母净利润 26.11% 23.15% 19.90% 17.18% 13.48% 同业资产 66,289 47,278 49,642 49,642 49,642 盈利能力 其他资产 30,424 35,361 40,539 43,909 47,595 ROAA 0.78% 0.83% 0.89% 0.96% 1.00% 生息资产 1,615,683 1,839,123 2,028,528 2,235,163 2,463,796 ROAE 14.09% 15.57% 16.57% 16.96% 16.79% 资产合计 1,616,538 1,841,331 2,026,960 2,195,442 2,379,763 RORWA 1.25% 1.33% 1.43% 1.52% 1.57% 存款 937,898 1,058,308 1,174,722 1,292,194 1,421,413 资本状况 向央行借款 59,409 105,091 105,091 105,091 105,091 资本充足率 12.89% 12.51% 13.49% 14.50% 15.48% 同业负债 229,961 266,342 279,659 293,642 308,324 一级资本充足率 9.77% 9.64% 10.85% 12.07% 13.22% 发行债券 266,017 275,035 294,288 311,945 330,662 核心一级资本充足率 8.08% 8.16% 8.53% 8.93% 9.31% 计息负债 1,493,285 1,704,775