23Q3浮法需求回暖，TCO玻璃即将闪耀

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月27日 23Q3浮法需求回暖，TCO玻璃即将闪耀 金晶科技(600586) 评级： 买入 股票代码： 600586 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 12.74/6.24 目标价格： 总市值(亿) 97.73 最新收盘价： 6.84 自由流通市值(亿) 97.73 自由流通股数(百万) 1,428.77 事件概述。公司发布三季度报告，23Q1-Q3实现营收58.04亿元，同比+2.14%，归母净利润4.23亿元，同比+1.82%，扣非归母净利润4.25亿元，同比+3.96%；拆分23Q3实现营收20.90亿元，同比+6.76%，归母净利润1.62亿元，同比+224.39%，扣非归母净利润1.68亿元，同比+241.42%。 ►Q3盈利水平基本稳定，现金支出有所增加。23Q3公司毛利率/净利率分别为20.46%/7.86%，环比-0.06/-1.79pct，同比+7.84/+5.34pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为7.27%/11.67%/6.28%/3.31%，环比+0.93/+1.46/+0.82/+1.37pct，管理费用率提升，净利率水平小幅下滑。现金流方面，23Q1-Q3，实现经营活动现金流净额6.85亿元，同比-43.36%，其中，Q3商品及劳务购买支出显著提升，现金流承压，23Q3实现经营活动现金流净额1.68亿元，同比-63.19%。 ►政策组合拳推动需求回暖，纯碱市场火热库存低位。7月浮法玻璃在1900元/吨的价格底部运行，8月以来，地产支持政策频出，下游开工良好，需求端回暖带动价格上行，8月末价格提升至2100元/吨并保持稳定。原材料端，纯碱货紧价扬，8月末价格迅速提升至3000元/吨，根据隆众资讯统计，9月7日纯碱行业库存创过去5年新低。需求及原材料两者综合作用下，我们预计公司浮法玻璃业务毛利率保持稳定，纯碱业务利润有所提升。 ►光伏玻璃国内业务扭亏为盈，海外业务盈利可观。23Q3国内地面电站持续推进，组件厂开工提升，带动光伏玻璃需求提升；供给方面，光伏超白压延玻璃产能持续释放，从6月末至9月末，产能由8.89万吨/天提升至9.31万吨/天，增长幅度4.67%。根据卓创资讯，供需作用下，光伏玻璃均价小幅上行，23Q3光伏玻璃3.2mm均价26.65元／平米，同比+1.55%。长期维度看：光伏玻璃行业处于上行期，未来需求确定性高，盈利水平存上行空间。当前公司光伏业务处于快速增长期，随着运营及管理水平提升，规模效应也将逐步显现，带动收入、利润双增。国内市场上，23H1宁夏金晶实现收入3.74亿元，实现净利润1330万元，净利率为3.55%，已实现扭亏；国外市场上，马来金晶23H1实现收入2.63亿元，实现净利润2524万元，净利率9.59%，盈利能力相对较高。今年5月，马来金晶薄膜光伏组件玻璃背板二线600t/d点火；今年9月，滕州金晶二线600t/d升级改造为TCO玻璃产线项目于点火，随着前期产品验证及导入工作持续推进，产线运营渐趋成熟，光伏玻璃业务未来有望贡献更为可观的利润水平。 投资建议 考虑地产政策传导有滞后性，行业景气度回升仍需时间，我们下调公司2023-2025年营业收入预测83.98/94.78/107.71亿元（原89.25/101.77/116.59亿元），下调归母净利润预测5.98/7.57/ 9.67亿元（原7.13/8.47/10.00亿元），EPS0.42/0.53/0.68元（原0.50/0.59/0.70元），对应 10月27日6.84元收盘价16.63/13.14/10.29xPE，维持“买入”评级。风险提示 需求不及预期、成本高于预期、投产不及预期、系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,922 7,459 8,398 9,478 10,771 YoY（%） 41.7% 7.8% 12.6% 12.9% 13.6% 归母净利润(百万元) 1,307 356 598 757 967 YoY（%） 295.1% -72.8% 68.0% 26.6% 27.7% 毛利率（%） 34.3% 16.7% 16.6% 17.8% 18.6% 每股收益（元） 0.92 0.25 0.42 0.53 0.68 ROE 23.8% 6.6% 10.1% 11.3% 12.6% 市盈率 7.57 27.84 16.63 13.14 10.29 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,459 8,398 9,478 10,771 净利润 345 599 752 959 YoY(%) 7.8% 12.6% 12.9% 13.6% 折旧和摊销 468 404 463 513 营业成本 6,216 7,006 7,795 8,768 营运资金变动 -57 55 378 150 营业税金及附加 66 99 106 119 经营活动现金流 967 1,116 1,654 1,695 销售费用 52 59 66 75 资本开支 -458 -1,000 -901 -914 管理费用 317 368 431 472 投资 9 -97 -75 -68 研究费用 104 18 23 7 投资活动现金流 -449 -1,032 -905 -913 财务费用 207 234 265 301 股权募资 1 0 0 0 资产减值损失 -73 -6 -3 -3 债务募资 488 121 157 190 投资收益 1 65 71 68 筹资活动现金流 -462 -6 66 91 营业利润 410 723 902 1,139 现金净流量 51 78 815 872 营业外收支 -14 -21 -22 -21 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 396 702 880 1,118 成长能力（%） 所得税 50 103 127 159 营业收入增长率 7.8% 12.6% 12.9% 13.6% 净利润 345 599 752 959 净利润增长率 -72.8% 68.0% 26.6% 27.7% 归属于母公司净利润 356 598 757 967 盈利能力（%） YoY(%) -72.8% 68.0% 26.6% 27.7% 毛利率 16.7% 16.6% 17.8% 18.6% 每股收益 0.25 0.42 0.53 0.68 净利润率 4.8% 7.1% 8.0% 9.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.1% 4.8% 5.3% 6.3% 货币资金 2,186 2,264 3,079 3,951 净资产收益率ROE 6.6% 10.1% 11.3% 12.6% 预付款项 81 88 100 112 偿债能力（%） 存货 1,370 1,247 1,832 1,604 流动比率 0.74 0.74 0.82 0.90 其他流动资产 574 859 786 826 速动比率 0.48 0.52 0.56 0.68 流动资产合计 4,211 4,458 5,796 6,493 现金比率 0.38 0.38 0.43 0.55 长期股权投资 430 529 605 675 资产负债率 52.6% 51.5% 52.4% 49.6% 固定资产 5,214 5,814 6,350 6,850 经营效率（%） 无形资产 578 690 763 845 总资产周转率 0.67 0.71 0.71 0.73 非流动资产合计 7,250 7,904 8,376 8,803 每股指标（元） 资产合计 11,461 12,362 14,172 15,296 每股收益 0.25 0.42 0.53 0.68 短期借款 1,619 1,739 1,894 2,084 每股净资产 3.76 4.15 4.68 5.36 应付账款及票据 3,402 3,492 4,373 4,347 每股经营现金流 0.68 0.78 1.16 1.19 其他流动负债 660 795 816 818 每股股利 0.03 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,681 6,025 7,083 7,248 估值分析 长期借款 304 304 304 304 PE 27.84 16.63 13.14 10.29 其他长期负债 42 42 42 42 PB 2.31 1.68 1.49 1.30 非流动负债合计 345 345 345 345 负债合计 6,026 6,371 7,428 7,594 股本 1,429 1,429 1,429 1,429 少数股东权益 56 57 52 45 股东权益合计 5,435 5,991 6,743 7,702 负债和股东权益合计 11,461 12,362 14,172 15,296 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 朱昊冉：建筑建材+新材料行业团队成员，香港理工大学理学硕士，北京交通大学工科学士，曾任职于百强房企战略部、上市公司投资部总监；主导多个基金管理和收并购项目，拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签