22年浮法底部承压，23年TCO放量可期

股票投资评级 买入|维持 金晶科技(600586)22年浮法底部承压，23年TCO放量可期 71% 61% 51% 41% 31% 21% 11% 1% -9% -19% 金晶科技建筑材料 事件： 个股表现 公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入74.59亿元，同比增长7.76%；实现归母净利润3.56亿元，同比下降72.78%；扣非归母净利润3.76亿元，同比下降68.73%。 2022Q4单季度实现营业收入17.75亿元，同比下降3.02%；归母净利润-0.59亿元，同比下降198.94%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降141.23%。 证券研究报告：建筑材料|公司点评报告 2023年4月12日 -29% 2022-042022-062022-092022-112023-012023-04 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）8.21 总股本/流通股本（亿14.29/14.29 股） 总市值/流通市值（亿117/117 元） 52周内最高/最低价12.53/5.36 资产负债率(%)52.6% 市盈率32.83 第一大股东山东金晶节能玻璃有限公司 研究所 持股比例(%)32.0% 分析师:丁士涛 SAC登记编号:S1340522090005 Email:dingshitao@cnpsec.com 研究助理:刘依然 SAC登记编号:S1340122090020 Email:liuyiran@cnpsec.com 浮法玻璃底部承压，纯碱景气支撑业绩 公司2022年业绩下滑主要由于房地产基本面筑底、疫情反复等因素影响下，浮法玻璃需求端走弱、企业库存高位运行，价格下行显著。成本端天然气等燃料价格大幅上涨，盈利空间持续承压。2022年，公司销售毛利率/净利率分别为16.66%/4.63%，分别同比下降17.64/14.66pct。分业务毛利率来看，技术玻璃/建筑玻璃/镀膜、深加工及节能玻璃/光伏玻璃/纯碱的毛利率分别为15.50%/-10.30%/20.55%/5.54%/20.88%，分别同比-23.16/-47.45 /-1.54/-/+1.85pct。单位毛利来看，技术/建筑玻璃毛利分别为20/-9元/重箱，分别同比-43(-68.27%)/-48(-123.76%)元/重箱；镀膜、深加工及节能玻璃毛利为10元/平米，同比-7(-39.09%)元 /平米；光伏玻璃毛利为1.08元/平米；纯碱吨毛利为640元/吨，同比+190(+42.27%)元/吨。受益于纯碱行业高景气，公司纯碱业务盈利水平继续改善；2022年实现毛利为8.68亿元，占总毛利的69.82%，对业绩形成支撑。公司在行业盈利底部加强费用端管控，2022年期间费用率为9.11%，同比下降2.38pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.69%/4.25%/2.77%/1.39%；分别同比+0.01/-1.39/-0.11/-0.88pct。 聚焦高附加值产品，TCO玻璃放量可期 2022年，公司技术玻璃/建筑玻璃销量分别为1423/1463万重箱，分别同比+7.64%/-28.25%；超白玻璃等具备一定抗周期属性的高端玻璃销量。2022年6月，公司年产1000万平米高端Low-E镀膜节能玻璃产业链项目（一期）投产，2022年镀膜类、深加工及节能玻璃销量同比大幅增长134.14%至1036万平米。光伏玻璃板块，2022年公司光伏压延玻璃销量3408万平米，随着后续产品良率提升，毛利率有望改善。公司马来西亚薄膜光伏组件背板玻璃产线已于2022年3月下线产品，并实现向客户稳定供货。2022 年8月，公司公告拟投资4.5亿元对滕州二线升级改造为600T/DTCO玻璃产线，预计于2023Q3点火投产。根据公司公告，国内具备中试线能力的碲化镉、钙钛矿客户均已确认公司TCO产品性能，并建立了商务关系。2023年内公司TCO玻璃有望实现向国内供货，贡献收入增量。 盈利预测与投资建议 2023年浮法玻璃供需格局改善，库存下降趋势已现，带动价格修复；叠加公司超白、节能玻璃等高端玻璃占比提升，业绩迎来拐点可期。中长期来看，钙钛矿等薄膜电池渗透率提升空间广阔，TCO玻璃需求有望显著增加。公司掌握TCO玻璃量产核心技术，先发铸就高壁垒，未来将成为新一成长极。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.93/8.79/10.45亿元，EPS分别为0.49/0.62/0.73元；当前股价对应P/E分别为16.92/13.34/ 11.23x，维持“买入”评级。 风险提示： 房地产投资增速大幅下降风险；TCO玻璃业务发展不及预期；燃料价格大幅上涨风险；浮法玻璃行业产能投放过剩风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7459 8218 9002 9698 增长率(%) 7.76 10.19 9.53 7.73 EBITDA（百万元） 997.68 1317.35 1565.39 1788.09 归属母公司净利润（百万元） 355.94 693.44 879.41 1044.66 增长率(%) -72.78 94.82 26.82 18.79 EPS(元/股) 0.25 0.49 0.62 0.73 市盈率（P/E） 32.96 16.92 13.34 11.23 市净率（P/B） 2.18 2.04 1.94 1.84 EV/EBITDA 12.45 8.82 8.10 6.95 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 营业收入 7459 8218 9002 9698 成长能力 营业收入 7.8% 10.2% 9.5% 7.7% 营业成本 6216 6622 7123 7575 营业利润 -75.3% 103.8% 26.4% 18.6% 税金及附加 66 82 90 97 归属于母公司净利润 -72.8% 94.8% 26.8% 18.8% 销售费用 52 57 61 66获利能力 管理费用 317 353 378 398 毛利率 16.7% 19.4% 20.9% 21.9% 研发费用 207 218 234 252 净利率 4.8% 8.4% 9.8% 10.8% 财务费用 104 54 53 51 ROE 6.6% 12.1% 14.5% 16.4% 资产减值损失 -73 -30 0 0 ROIC 6.1% 9.7% 11.8% 13.3% 营业利润 410 835 1055 1251偿债能力 营业外收入 4 5 5 5 资产负债率 52.6% 49.3% 48.0% 46.9% 营业外支出 18 18 18 18 流动比率 0.74 0.80 0.86 0.91 利润总额 396 822 1042 1238 营运能力 所得税 50 107 135 161 应收账款周转率 35.46 72.96 61.22 61.13 净利润 345 715 907 1077 存货周转率 5.73 6.19 6.57 6.49 归母净利润 356 693 879 1045 总资产周转率 0.67 0.72 0.77 0.80 每股收益（元） 0.25 0.49 0.62 0.73 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.25 0.49 0.62 0.73 货币资金 2186 2270 2358 2594 每股净资产 3.76 4.03 4.23 4.47 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 437 473 522 550 PE 32.96 16.92 13.34 11.23 预付款项 0 0 0 0 PB 2.18 2.04 1.94 1.84 存货 1370 1285 1455 1533 流动资产合计 4211 4275 4593 4957现金流量表 固定资产 5214 5258 5283 5381 净利润 345 715 907 1077 在建工程 483 433 433 433 折旧和摊销 468 422 440 467 无形资产 578 563 548 533 营运资本变动 -57 -369 -210 -44 非流动资产合计 7250 7228 7239 7322 其他 210 102 113 114 资产总计 11461 11503 11832 12278 经营活动现金流净额 967 869 1249 1614 短期借款 1619 1619 1619 1619 资本开支 -458 -430 -481 -583 应付票据及应付账款 3402 3073 3140 3131 其他 9 50 10 10 其他流动负债 660 634 593 691 投资活动现金流净额 -449 -380 -471 -573 流动负债合计 5681 5326 5351 5440 股权融资 1 0 0 0 其他 345 345 330 315 债务融资 488 0 -15 -15 非流动负债合计 345 345 330 315 其他 -951 -157 -175 -190 负债合计 6026 5671 5681 5755 筹资活动现金流净额 -462 -157 -190 -205 股本 1429 1429 1429 1429 现金及现金等价物净增加额 51 333 588 836 资本公积金 1710 1710 1710 1710 未分配利润 2131 2403 2563 2746 少数股东权益 56 78 105 137 其他 109 213 344 501 所有者权益合计 5435 5832 6150 6523 负债和所有者权益总计 11461 11503 11832 12278 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达