非银金融行业周报：珍惜当下布局非银的窗口期

3 珍惜当下布局非银的窗口期 非银金融行业 2023年10月29日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融 行业周报 证券研究报告 行业研究 珍惜当下布局非银的窗口期 2023年10月29日 本期内容提要: 核心观点：在过去的10月份，券商指数微涨0.22%，上证指数跌2.98%，过去三个月，在7月份券商指数上涨15.85%的情况下（同期上证指数涨了2.78%），券商只跌了6.7%，上证指数跌8.3%，券商出现了明显的超额收益。 我们认为券商股的投资时机应在流动性宽松、经济企稳预期出现拐点之时，当下符合这样的环境。年初以来，我国一直处在宽货币向宽信用转化的过程，M2-社融代表的剩余流动性也较宽松。当前制约板块的主要因素仍然是经济复苏的进程。从8月份陆续出台的政策以及8 月18日证监会答记者问提出六大方向，也多以交易端政策为主，希望增强投资者信心。从8月底房地产政策转向后，我们看到9月PMI数据连续4个月回升至扩张区间，社融总量超预期，企业中长期贷款维持高位，经济处于逐步企稳复苏过程中。继中央汇金公司先后增持四大行股份和买入ETF后，10月24日，万亿特别国债获批有望进一步拉动经济修复，我们静待经济β起效。同时中美关系的潜在缓和预期也有望为券商板块和市场回暖营造较好的外部条件。 保险板块最近回调，主要来自于市场对于2024Q1开门红的保费规模和价值的担忧，在3.0%预定利率完成切换，同时监管出台对银保渠道费用进行报行合一、开门红保费预收政策管控等政策，使市场对于负债端的新单和价值增长产品一定的担忧。同时投资端震荡，国寿的三季报体现了新会计准则下保险公司投资端的压力。但我们应该认识到，监管在全年负债端高基数已奠定的情况下及时进行有利于行业长期发展的政策调整体现了监管智慧，我们认为应该将关注点从低位的投资端转向负债端的持续改善以及未来市场向好后“资负共振”的估值提升。 建议关注：中信证券、中国银河、方正证券、中国太保、中国人寿、中国财险以及互联网券商等弹性标的。 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3017.78点，环比上周 +1.16%；深证指数报9770.84点，环比上周+2.09%；沪深300指数 报3562.39点，环比上周+1.48%；创业板指数报1929.91点，环比 上周+1.74%；非银金融（申万）指数报1530.95点，环比上周- 1.18%，证券Ⅱ(申万)指数报5418.22点，环比上周+0.64%，保险Ⅱ (申万)指数1011.22点，环比上周-4.72%，多元金融(申万)指数报 1014.45点，环比上周-1.77%；中证综合债（净价）指数报100.35，环比上周-0.20%。本周沪深两市累计成交3320.28亿股，成交额38593.55亿元，沪深两市A股日均成交额7718.71亿元，环比上周- 4.07%。截至10月26日，两融余额16210.59亿元，较上周 +0.16%，占A股流通市值2.43%；截至2023年9月，股票型+混合型基金规模为6.95万亿元，环比+0.34%，9月新发权益基金规模份额261亿份，环比+57.49%。个股涨幅方面，券商：华创云信环比上 周-8.88%，锦龙股份环比上周+1.23%，国盛金控环比上周-1.08%。保险：中国平安环比上周+0.59%，中国人寿环比上周-2.81%，中国太保环比上周-3.58%，新华保险环比上周-4.05%。 证券业观点： 中央信用入场，万亿特别国债将推动经济基本面逻辑修复，我们看好后续经济修复下，股票市场表现有望回暖。10月24日，全国人大常委会表决通过关于批准增发国债和2023年中央预算调整方案的决 议，明确中央财政将在四季度增发2023年国债1万亿元，用于支持采后恢复重建和防灾减灾项目建设。1万亿元将通过转移支付方式全部安排给地方，今年拟安排5000亿元，明年使用5000亿元。我们认为，中央信用入场有利于化解部分地方财政困难问题，发挥资本金作用，并撬动企业中长贷、居民部门贷款等，驱动社融修复及经济增长。股票市场或伴随宽信用加速过程下的企业净利润增速修复实现估值修复和EPS修复过程。当前万得全A股债收益差3.25%，处于历史79%分位，意味指数处于市场相对底部区域，股票相对于债券吸引力较强。我们认为当前或为股票市场左侧配置机遇。 我们认为，在当前美元加息周期或已见顶、国内财政、货币政策充足的背景下，预计国内经济未来仍将具备韧性。当前市场股债收益差水 平处于历史较高分位，后续随经济修复有望收敛，市场或迎左侧布局机遇。此外，资本市场投资端改革仍在持续进行，有望持续推动投资者入市，提升市场交投活跃，利好券商板块。 我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α的政策预期，经济底部、政策松绑、流动性充足等多项条件均已逐步具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注中信证券、中国银河、东吴证券、方正证券、指南针。 保险业观点： 寿险9月单月保费普遍同比下滑，但不改全年业务基础。主要险企发布2023年前三季度保费，2023年9月各大上市险企寿险保费普降， 9月单月保费增速方面：平安寿（YoY-4.1%）>人保寿（YoY-4.6%）>太保寿（YoY-5.5%）>国寿（YoY-7.2%）>新华（YoY-9.9%）；1-9月累计保费增速：人保寿（YoY+10.7%）>太保寿 （YoY+7.9%）>平安寿（YoY+7.7%）>国寿（YoY+4.5%）>新华 （YoY+3.7%）。 整体来看，主要上市险企9月单月度寿险保费同比均负增长，主要由于7月底预定利率切换调整完成，8、9月份仍处于开门红活动准备和稳固人力的时间段，且8、9月份为传统销售淡季（处于半年业绩和开门红活动的过渡期），保费占比全年有限，因此我们认为8、9月单月保费小幅回落整体影响有限。 监管发文规范开门红活动，促进行业长期健康稳健发展。根据财联社报道，10月18日，国家金融监管总局向各人身险公司下发《关于强 化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》（以下简称《通知》），分别从科学制定年度预算、严格执行报行合一、规范销售行 为、加大查处力度等四方面对人身险公司推进开门红过程中常见的违规行为进行预警。1）科学制定年度预算：主要着眼引导险企加强资产负债匹配，降低负债成本，平衡好规模价值、费用、利润等指标严格偿付能力等资本约束条件，合理制定年度业务目标。2）严格执行 报行合一：即要求保险公司实际支付的手续费和使用情况需要与报送 给监管部门的费用取值范围和使用规则保持一致，规范保险公司费用使用，从而有效预防“费差损”风险并更好地保护消费者合法权益。 3）规范销售行为：规定“开门红”营销活动不得大幅提前收取保 费，严禁将客户实质为保费资金存放于其他投资类账户，从而防止承保空挡，我们认为此举将使各大险企开门红预收保费有所降温，短期内或使各大险企重新规划开门红布局安排，短期月度保费或有所波动，但长期有助于引导行业常态化经营并更好保护消费者权益，有望 促使行业长期健康稳定发展。4）加大查处力度：重点查处通过虚列 费用等方式套取资金等行为，更好地维护市场秩序。 我们认为，凭借“储蓄”和“保障”两大特性，储蓄型和保障型产品 仍有持续同步发力的空间，同时当前宏观经济数据逐步呈现企稳修复态势，随着当前政策的不断出台和实施，在顺周期有望启动的初期，我们继续看好有基本面稳健、资产端有修复预期的保险板块。看好行 业基本面逐步回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值。建议重点关注中国太保、中国人寿和中国财险，关注中国平安和新华保险。 流动性观点：本周央行公开市场净投放13700亿元，其中逆回购投放28240亿元，到期14540亿元。本周短端资金利率下行。9月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.15%。本周银行间质押式回购利率R001下行67bp至1.69%,R007下行61bp至2.40%，DR007下行22bp至2.09%。SHIBOR隔夜利率下行28bp至1.63%。 债券利率方面，本周1年期国债收益率上行1bp至2.30%,10年期国债收益率上行2bp至2.72%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪8 行业新闻12 表目录 表1：央行操作（10/14-10/20）和债券发行与到期（10/16-10/22），亿元9 图目录 图1：本周券商板块跑输沪深300指数0.50pct6 图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数15.54pct6 图3：本周A股日均成交金额环比6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2023年10月27日，IPO、再融资承销规模7 图6：截至2023年10月27日，年内累计债券承销规模104131.84亿元7 图7：本周两融余额较上周上升0.16%7 图8：本周股票质押市值较上周下降5.50%7 图9：2Q23券商资管规模降至6.25万亿元7 图10：券商板块PB1.35倍7 图11：截至2023年9月股票+混合型基金规模6.95万亿元7 图12：9月新发权益类基金261亿份，环比+57.49%7 图13：2023年1-9月累计寿险保费增速8 图14：2023年1-9月累计财险保费增速8 图15：2023年1-9月单月寿险保费增速8 图16：2023年1-9月单月财险保费增速8 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）8 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图19：地方债发行与到期9 图20：同业存单发行与到期9 图21：加权平均利率10 图22：shibor隔夜拆借利率10 图23：DR007和R00710 图24：同业存单到期收益率10 图25：国债收益率（%）11 图26：国债期限利差11 证券业务概况及一周点评 证券业务： 1.证券经纪：本周沪深两市累计成交3683.57亿股，成交额42057.94亿元，沪深两市A股日均成交额 8411.59亿元，环比上周+8.98%。 2.投资银行：截至2023年10月27日，年内累计IPO承销规模为3305.34亿元,再融资承销规模为6837.39 亿元；券商债券承销规模为108215.37亿元。 3.信用业务：（1）融资融券：截至10月26日，两融余额16210.59亿元，较上周+0.16%，占A股流通市值2.43%；（2）股票质押：截至10月27日，场内外股票质押总市值为26935.37亿元，较上周-5.50%。 4.证券投资：本周主要指数上行，上证综指报3017.78点，环比上周+1.16%；深证指数报9770.84点，环比 上周+2.09%；沪深300指数报3562.39点，环比上周+1.48%；创业板指数报1929.91点，环比上周 +1.74%；中证综合债（净价）指数报100.27，环比上周-0.08%。 5.资产管理：截至2023年Q2，证券公司及资管子公司资管业务规模6.25万亿元，较年初-9.01%。其中单一资产管理计划资产规模2.95万亿元，集合资产管理计划资产规模2.71万亿元，证券公司私募子公司私募基金资产规模5971.97亿元。 6.基金规模：截至2023年9月，股票型+混合型基金规模为6.95万亿元，环比+0.34%，9月新发权益基金 规模份额261亿份，环比+54.49%。 图1：本周券商板块跑输沪深300指数0.50pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图