收入稳健增长，色谱加大投入

业绩简评 10月27日晚间公司披露2023年三季度业绩，前三季度公司实现营业收入2.06亿元（21.33%），实现归母净利润0.17亿元 （-24.35%），实现归母扣非净利润0.12亿元（-13.26%）；单三季 度实现收入0.73亿元（+13.94%），实现归母净利润531万元 （-51.2%），实现归母扣非净利润453万元（-43.41%）。 经营分析 色谱进入投入期，研发及市场推广投入持续加大：前三季度，公司销售费用0.55亿元（+42.3%），研发费用0.38亿元（+25.9%）。预计，主要系色谱类产品市场拓展及新产品研发导致相关费用增 人民币(元)成交金额(百万元) 加。市场方面，随着公司产品实力获得认可（3月公司悟空K2025 221028 高效液相色谱仪顺利通过了中国仪器仪表学会科学仪器设备验证评价中心（生命科学站）的验证评价工作，成为该验评中心第一台通过验评的国产科学仪器）市场投入加大预计将有效带动公司液相色谱销售量提升。研发方面，由于药厂为液相色谱主要应用场景，当前研发预计主要围绕药厂广泛使用的网络版高效液相色谱工作站，随着公司相关研发的投入加大，预计未来将服务更多使用场景。 公司基本情况（人民币） 近期公司完成了对G.A.S的少数股东权益收购，通过一揽子交易方式进行组织架构调整，公司持有G.A.S股权比例提升25%至93%。G.A.S.长期致力于痕量挥发性有机物（VOCs）检测技术的自主研发，是全球较早将高灵敏度的离子迁移谱技术与高分离度的气相色谱技术完美结合的企业之一，产品应用范围从传统离子迁移谱的军事安防领域逐步拓展到民用食品风味分析、环境VOCs分析、人体呼出气分析等研究领域。通过对G.A.S的增持，公司将进一步强化在色谱领域的竞争实力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.50/0.64/0.77亿 元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 20.00 18.0016.0014.0012.00 10.00 60 50 40 30 20 10 0 成交金额海能技术沪深300 项目 12/20 12/21 12/22E 12/23E 12/24E 营业收入(百万元) 247 287 353 425 510 营业收入增长率 17.59% 16.34% 22.83% 20.28% 20.23% 归母净利润(百万元) 53 44 50.1 64 77 归母净利润增长率 68.06% -16.76% 12.73% 27.16% 21.08% 摊薄每股收益(元) 0.747 0.546 0.582 0.740 0.896 每股经营性现金流净额 0.59 0.86 0.83 0.92 1.01 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.06% 9.10% 9.52% 11.07% 12.15% P/E 13.52 29.05 18.78 14.77 12.20 P/B 2.03 2.64 1.79 1.64 1.48 风险提示 研发和产业化进度不及预期、市场竞争加剧风险、核心零部件进口风险、下游应用需求低于预期风险、并购整合不及预期风险、股票流动性风险和限售股解禁风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 210 247 287 353 425 510 货币资金 124 105 215 229 258 295 增长率 17.6% 16.3% 22.8% 20.3% 20.2% 应收款项 11 21 19 21 25 30 主营业务成本 -68 -82 -88 -116 -145 -184 存货 46 57 72 73 92 116 %销售收入 32.3% 33.1% 30.7% 32.9% 34.2% 36.1% 其他流动资产 13 5 7 12 15 18 毛利 142 165 199 237 280 326 流动资产 194 189 312 335 389 459 %销售收入 67.7% 66.9% 69.3% 67.1% 65.8% 63.9% %总资产 48.3% 39.4% 51.8% 54.4% 57.5% 60.9% 营业税金及附加 -4 -4 -5 -6 -7 -9 长期投资 24 21 17 17 17 17 %销售收入 1.9% 1.6% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 105 109 110 116 121 125 营业费用 -53 -59 -65 -88 -102 -120 %总资产 26.2% 22.8% 18.3% 18.9% 17.9% 16.6% %销售收入 25.2% 23.7% 22.7% 25.0% 24.0% 23.5% 无形资产 69 141 136 139 142 145 管理费用 -30 -35 -56 -49 -55 -61 非流动资产 208 291 290 281 288 295 %销售收入 14.1% 14.2% 19.4% 14.0% 13.0% 12.0% %总资产 51.7% 60.6% 48.2% 45.6% 42.5% 39.1% 研发费用 -32 -33 -45 -58 -70 -82 资产总计 402 480 602 616 678 754 %销售收入 15.0% 13.5% 15.6% 16.5% 16.5% 16.0% 短期借款 31 28 3 0 0 0 息税前利润（EBIT） 24 34 29 35 45 54 应付款项 15 19 22 25 32 40 %销售收入 11.5% 13.9% 10.0% 9.9% 10.6% 10.7% 其他流动负债 34 43 59 53 63 75 财务费用 -1 -1 -1 4 5 6 流动负债 80 90 84 79 95 114 %销售收入 0.6% 0.6% 0.4% -1.2% -1.1% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -1 -1 0 -1 其他长期负债 13 25 24 7 6 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 93 116 108 86 101 120 投资收益 -3 13 -4 -4 -4 -1 普通股股东权益 310 355 488 526 575 635 %税前利润 n.a 24.4% n.a n.a n.a n.a 其中：股本 71 71 81 81 81 81 营业利润 34 55 42 53 69 83 未分配利润 116 152 180 217 266 326 营业利润率 16.2% 22.3% 14.7% 15.1% 16.1% 16.4% 少数股东权益 -2 10 6 4 2 0 营业外收支 0 -1 -1 0 0 0 负债股东权益合计 402 480 602 616 678 754 税前利润利润率 3416.1% 5522.1% 4214.5% 5315.1% 6916.1% 8316.4% 比率分析 所得税 -5 -3 -2 -5 -7 -8 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.4% 6.4% 5.5% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 29 51 39 48 62 75 每股收益 0.445 0.747 0.546 0.582 0.740 0.896 少数股东损益 -3 -2 -5 -2 -2 -2 每股净资产 4.345 4.963 5.997 6.113 6.683 7.371 归属于母公司的净利润 32 53 44 50 64 77 每股经营现金净流 0.563 0.590 0.860 0.834 0.920 1.008 净利率 15.1% 21.6% 15.5% 14.2% 15.0% 15.1% 每股股利 0.000 0.000 0.200 0.150 0.180 0.220 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.23% 15.06% 9.10% 9.52% 11.07% 12.15% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.91% 11.12% 7.38% 8.14% 9.40% 10.23% 净利润 29 51 39 48 62 75 投入资本收益率 6.10% 8.07% 5.40% 5.95% 7.04% 7.73% 少数股东损益 -3 -2 -5 -2 -2 -2 增长率 非现金支出 9 16 23 18 18 19 主营业务收入增长率 6.39% 17.59% 16.34% 22.83% 20.28% 20.23% 非经营收益 5 -12 4 15 4 1 EBIT增长率 13.08% 42.03% -16.25% 21.75% 28.90% 20.54% 营运资金变动 -3 -12 3 -13 -9 -13 净利润增长率 14.48% 68.06% -16.76% 12.73% 27.16% 21.08% 经营活动现金净流 40 42 70 68 75 82 总资产增长率 7.04% 19.50% 25.45% 2.23% 10.07% 11.26% 资本开支 -13 -9 -13 -23 -25 -25 资产管理能力 投资 -8 -34 -2 0 0 0 应收账款周转天数 14.0 15.4 16.7 14.0 14.0 14.0 其他 0 1 0 -4 -4 -1 存货周转天数 243.5 229.4 266.4 235.0 235.0 235.0 投资活动现金净流 -20 -42 -15 -27 -29 -26 应付账款周转天数 74.7 66.3 76.2 70.0 70.0 70.0 股权募资 1 1 102 0 0 0 固定资产周转天数 172.5 161.7 139.9 109.9 87.1 68.0 债权募资 -4 -7 -24 -12 0 0 偿债能力 其他 -2 -13 -24 -13 -15 -18 净负债/股东权益 -32.54% -21.21% -42.72% -43.11% -44.73% -46.52% 筹资活动现金净流 -5 -19 54 -25 -15 -18 EBIT利息保障倍数 18.1 23.5 22.4 -8.4 -9.5 -9.9 现金净流量 14 -19 109 16 31 38 资产负债率 23.27% 24.16% 17.95% 13.91% 14.84% 15.88% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-08-08 买入 12.45 16.85～16.85 2 2023-08-23 买入 12.10 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 历史推荐与股价 人民币(元)12 10 8 6 4 2 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业