收入端稳健增长，持续加大销售和研发投入

证券研究报告|2024年08月28日 核心观点公司研究·财报点评 2024H1收入端稳健，利润端受股份支付和研发投入影响较大。2024上半年公司实现营收3.54亿元（+22.29%），归母净利润566万元（-85.13%），剔除股份支付的归母净利润4774万元（+7.19%）。其中24Q2单季营收 1.84亿元（+12.61%），归母净利润290万元（-86.52%），剔除股份支付的归母净利润2318万元（-6.36%）。2024上半年公司收入端稳健，利润端受股份支付和研发投入影响较大，二季度业绩增速放缓，主要系行业整顿影响下招投标需求较平淡所致。 分业务，2024上半年公司内窥镜设备收入3.42亿元（+23%），内窥镜诊疗耗材0.07亿元（-9%），内窥镜维修服务0.04亿元（-3%）。分地 区，国内收入2.86亿元（+22%），海外收入0.68亿元（+22%）。 毛利率保持稳定，费用率有所提升。2024上半年毛利率71.46%，表观毛利率下降4.82pp，主要系会计准则变更，保证类质保费用从销售费用调整至营业成本所致，调整后2023H1毛利率对应为71.37%，毛利率基本保持稳定。销售费用率34.69%（+5.42pp），管理费用率16.60%（+2.68pp），研发费用率24.70%（+0.63pp），财务费用率-0.11%（+0.61pp），四费率75.88%（+9.34pp），公司持续加大产品推广力度、完善营销体系，注重对人员的投入和激励，费用率提升明显。 研发投入持续加大，拓展产品应用领域。公司持续加大自主创新科技投入，积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产业的研发，24H1研发投入8733万元（+25.48%）。新产品管线取得进展，2024年3月相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域。 投资建议：公司2024上半年收入稳健增长，销售、研发投入持续加大， 考虑行业整顿对招投标影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收9.0/14.4/20.2亿元（原为9.9/14.4/20.2亿元），同比增速 33%/60%/40%，归母净利润0.2/1.4/3.0亿元（原为0.3/1.4/3.0亿元），同比增速-68%/679%/107%，当前股价对应PS=6/4/3x，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 445 678 902 1,444 2,018 (+/-%) 28.3% 52.3% 33.1% 60.1% 39.8% 净利润(百万元) 22 58 18 143 296 (+/-%) -61.9% 166.4% -68.3% 679.3% 106.9% 每股收益（元） 0.16 0.43 0.14 1.07 2.21 EBITMargin -1.3% 3.5% 0.3% 11.1% 18.0% 净资产收益率（ROE） 1.7% 4.2% 1.3% 9.4% 16.5% 市盈率（PE） 239.2 90.3 284.4 36.5 17.6 EV/EBITDA 244.1 86.3 141.1 28.0 14.1 市净率（PB） 4.10 3.78 3.74 3.42 2.91 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·医疗器械 证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401 zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价39.26元 总市值/流通市值5284/3642百万元 52周最高价/最低价68.50/37.41元 近3个月日均成交额42.67百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《澳华内镜（688212.SH）-国产软镜龙头，旗舰机型引领新成长》 ——2024-07-23 《澳华内镜（688212.SH）-2024年一季度营收增长35%，AQ300持续发力》——2024-05-06 《澳华内镜（688212.SH）-业绩表现亮眼，销售及研发投入力度加大》——2024-04-15 《澳华内镜（688212.SH）-2023年业绩预告发布，全年业绩表现亮眼》——2024-01-30 《澳华内镜（688212.SH）——2023年三季报点评：业绩表现亮眼，销售及研发投入力度加大》——2023-10-26 澳华内镜（688212.SH） 收入端稳健增长，持续加大销售和研发投入 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024H1收入端稳健，利润端受股份支付和研发投入影响较大。2024上半年公司实现营收3.54亿元（+22.29%），归母净利润566万元（-85.13%），剔除股份支付的归母净利润4774万元（+7.19%）。其中24Q2单季营收1.84亿元（+12.61%），归母净利润290万元（-86.52%），剔除股份支付的归母净利润2318万元（-6.36%）。 2024上半年公司收入端稳健，利润端受股份支付和研发投入影响较大，二季度业绩增速放缓，主要系行业整顿影响下招投标需求较平淡所致。 图1：澳华内镜营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：澳华内镜单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：澳华内镜归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：澳华内镜单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分业务，2024上半年公司内窥镜设备收入3.42亿元（+23%），内窥镜诊疗耗材 0.07亿元（-9%），内窥镜维修服务0.04亿元（-3%）。分地区，国内收入2.86亿元（+22%），海外收入0.68亿元（+22%）。 图5：澳华内镜收入占比（分业务）图6：澳华内镜收入占比（分地区） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率保持稳定，费用率有所提升。2024上半年毛利率71.46%，表观毛利率下降4.82pp，主要系会计准则变更，保证类质保费用从销售费用调整至营业成本所致，调整后2023H1毛利率对应为71.37%，毛利率基本保持稳定。销售费用率34.69% （+5.42pp），管理费用率16.60%（+2.68pp），研发费用率24.70%（+0.63pp），财务费用率-0.11%（+0.61pp），四费率75.88%（+9.34pp），公司持续加大产品推广力度、完善营销体系，注重对人员的投入和激励，费用率提升明显。 图7：澳华内镜费用率情况（%）图8：澳华内镜利润率情况（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 研发投入持续加大，拓展产品应用领域。公司持续加大自主创新科技投入，积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产业的研发，24H1研发投入8733万元（+25.48%）。新产品管线取得进展，2024年3月相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域。 投资建议：公司2024上半年收入稳健增长，销售、研发投入持续加大，考虑行业整顿对招投标影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收9.0/14.4/20.2亿元 （原为9.9/14.4/20.2亿元），同比增速33%/60%/40%，归母净利润0.2/1.4/3.0亿元（原为0.3/1.4/3.0亿元），同比增速-68%/679%/107%，当前股价对应PS=6/4/3x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 代码公司简称 2024/8/27股价 总市值亿元 23A 收入（亿元） 24E25E 26E 23A 24E PS 25E 26E ROE（23A） PSG （24E） 投资评级 688351.SH微电生理-U 21.44 100.9 3.3 4.76.6 9.0 30.7 21.6 15.4 11.3 0.34% 0.51 无 688212.SH澳华内镜 39.26 52.8 6.8 9.014.4 20.2 7.8 5.9 3.7 2.6 4.37% 0.18 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：除澳华内镜外为Wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 230 245 250 250 250 营业收入 445 678 902 1444 2018 应收款项 135 199 198 309 420 营业成本 135 178 229 352 472 存货净额 180 200 246 386 525 营业税金及附加 4 6 9 14 20 其他流动资产 30 31 36 58 81 销售费用 132 232 298 448 565 流动资产合计 1019 1008 1063 1336 1609 管理费用 84 91 184 188 215 固定资产 238 286 455 521 568 研发费用 97 147 180 282 383 无形资产及其他 65 83 81 79 76 财务费用 (6) (3) (2) 5 7 投资性房地产 135 214 214 214 214 投资收益 6 4 3 3 3 长期股权投资 3 4 4 4 4 资产减值及公允价值变动 1 (10) 15 15 0 资产总计 1460 1595 1817 2154 2471 其他收入 (93) (112) (180) (282) (383) 短期借款及交易性金融负债 7 8 198 323 282 营业利润 11 54 22 173 358 应付款项 50 56 56 88 121 营业外净收支 6 (0) 0 0 0 其他流动负债 73 77 82 115 146 利润总额 17 54 22 173 358 流动负债合计 130 142 336 526 549 所得税费用 (8) (7) 3 21 43 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 3 1 9 19 其他长期负债 48 58 68 78 88 归属于母公司净利润 22 58 18 143 296 长期负债合计 48 58 68 78 88 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 178 200 404 604 637 净利润 22 58 18 143 296 少数股东权益 14 15 16 25 42 资产减值准备 2 12 12 5 3 股东权益 1268 1380 1397 1525 1792 折旧摊销 28 39 37 47 54 负债和股东权益总计 1460 1595 1817 2154 2471 公允价值变动损失 (1) 10 (15) (15) 0 财务费用 (6) (3) (2) 5 7 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (110) (131) (23) (193) (195) 每股收益 0.16 0.43 0.14 1.07 2.21 其它 (3) (9) (11) 4 14 每股红利 0.19 0.01 0.01 0.11 0.22 经营活动现金流 (62) (